復盤2022年，對于眾多行業(yè)而言，稱不上“好光景”。

(資料圖)

世界格局的動蕩多變，地緣沖突的加劇，新冠疫情的反復……讓不少行業(yè)陷入萎靡下滑之中。

以整體消費市場為例，受反復態(tài)勢的疫情沖擊，消費行業(yè)普遍受到?jīng)_擊——國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月，社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

然而，盡管行業(yè)景氣度處于低谷，但亦不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)抗住了壓力，交出了一份韌性增長的成績單。

以3月29日披露財報的泡泡瑪特(09992)為例，2022年，該公司實現(xiàn)營收為46.17億元，同比增長2.8%，注冊會員也由2021年底的1958萬人增長至2022年底2600.4萬人，相較于同期社會消費品零售總額的下滑，足以可見公司的韌性底色。

與此同時，該公司毛利及凈利潤雖然有所下滑——期內(nèi)實現(xiàn)毛利為26.54億元，調(diào)整后凈利5.73億元，皆較去年同期有所下滑，但考慮到疫情對餐飲、零售、商場造成的沖擊、玩具原材料價格上漲、供應鏈成本增加等實際問題，這似乎也是情理之中，避無可避的事。

總體而言，智通財經(jīng)APP認為，泡泡瑪特這一份成績單更多的還是體現(xiàn)了“韌性成長”的特點。此外，該公司財報中所透露出的出海業(yè)務爆發(fā)式增長、完整且豐富的IP構筑頭部優(yōu)勢等亮點，所蘊藏的投資價值亦更值得深究。

這一點也可以從資本市場這兩天的反應窺出。披露財報后的當天，泡泡瑪特股價由紅轉綠，盤中一度大跌10%，最后收跌5.63%。而在翌日，也就是3月30日，其股價高開高走，大漲11.63%，一舉抹平前日跌幅。

股價“深蹲”后起跳，這期間無疑暴露了市場對其投資態(tài)度——泡泡瑪特作為潮玩賽道當之無愧的頭部企業(yè)，一旦股價下跌到合理位置，是不缺投資者入場的，而這也恰恰是市場對優(yōu)質(zhì)標的最直白的肯定。

(行情來源：智通財經(jīng)APP)

接下來，不妨透過2022年財報，進一步解密“潮玩第一股”的投資價值。

豐富且優(yōu)質(zhì)的IP池構筑韌性“底色”

想必大家也都知道，泡泡瑪特作為“潮玩第一股”，被外界廣為質(zhì)疑的便是只擁有“MOLLY”這一大爆款IP，事實上經(jīng)過近幾年來的不斷培育，該公司目前已經(jīng)形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。

而結合最新財報數(shù)據(jù)，我們也可以看出泡泡瑪特傾心構筑的IP池正在煥發(fā)不同的增長活力。

2022年，泡泡瑪特IP持續(xù)發(fā)力，經(jīng)典IP和新IP依然保持強勢增長態(tài)勢。其中，SKULLPANDA實現(xiàn)營收8.5億元，同比增長43.1%，2022年1月份推出的第五個系列夜之城全年收入達2.3億元。而MOLLY作為誕生16年的經(jīng)典IP，2022年營收8億元，同比增長13.8%。頭部IP DIMOO則實現(xiàn)營收5.8億元，保持旺盛生命力。

另外，該公司PDC團隊推出的IP小甜豆、HIRONO小野在2022年則分別實現(xiàn)收入1.5億元、1.4億元，其中HIRONO小野同比增長169.4%，小小的使壞系列全年收入超過7000萬元。

除了上述經(jīng)典IP維持高增長態(tài)勢之外，泡泡瑪特的新IP、新產(chǎn)品亦在市場反應良好。

期內(nèi)，泡泡瑪特的PINO JELLY、Zsiga等新銳IP廣受市場歡迎。與此同時，泡泡瑪特也不斷發(fā)掘外部優(yōu)秀的藝術家，于2022年推出了HACIPUPU、NORI小諾等新簽約IP，亦受到市場認可。此外，泡泡瑪特與外部版權方合作推出的系列潮玩手辦，如《招魂》宇宙系列、魔獸世界經(jīng)典角色系列，幫助泡泡瑪特吸引了更大眾的人群。

從上述數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不難看出，泡泡瑪特目前已經(jīng)構筑出了一個非常豐富的IP池，經(jīng)典IP通過品牌效應進一步夯實公司的基本盤之外，新IP也通過不斷吸引新的客戶群體打開了新的增量空間。

事實上，更進一步來看，穩(wěn)固且豐富的IP池構筑也變相體現(xiàn)出——泡泡瑪特對“質(zhì)”的追求。

據(jù)了解，為了應對日益劇烈的行業(yè)競爭并與同行拉開差距，報告期內(nèi)，泡泡瑪特積極地推動公司產(chǎn)品迭代，大力提升產(chǎn)品品質(zhì)。譬如，2022年上半年，泡泡瑪特拆件數(shù)量較去年同期每款增加了1個，增長了60%。而高端品牌MEGA系列中更是使用了復雜的電鍍工藝，高性能的緩均電鍍漆、精密水貼工藝，高透明的填充仿真冰塊等新的工藝。

而通過潛心打磨產(chǎn)品工藝，泡泡瑪特也打造了更高的產(chǎn)品壁壘。2022年，泡泡瑪特高端品牌MEGA系列亦表現(xiàn)不錯，實現(xiàn)營收4.7億元，在藝術家合作、品牌聯(lián)名、知名IP合作方面均有新的突破。另外，去年，除了MOLLY之外，DIMOO、SKULLPANDA、LABUBU均推出了MEGA系列，MEGA系列進入系列化開發(fā)的全新階段，同時，在1000%、400%兩種品類基礎上，推出了100%SPACE MOLLY周年系列。

由上，可以看出，對于泡泡瑪特來說，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池顯然是該公司業(yè)績韌性增長的關鍵所在。

出海業(yè)務邁入“第二增長曲線”

如果說，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池為泡泡瑪特夯實了泡泡瑪特的基本盤，那么該公司正在大力發(fā)力的出海業(yè)務則是公司看得見的“第二增長曲線”。

早在2018年，泡泡瑪特就開始前瞻性地布局海外業(yè)務，而這也為其搶占海外市場奠定了先發(fā)優(yōu)勢。至2019年，泡泡瑪特已經(jīng)在多個國家和地區(qū)開拓了經(jīng)銷渠道，建立好全球化的銷售通路。

此前，泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際業(yè)務總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來10年，國際業(yè)務將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點之一。

大力推動之下，泡泡瑪特的出海業(yè)務在2022年也錄得了不俗的戰(zhàn)績。

據(jù)最新財報披露，截至2022年底，泡泡瑪特港澳臺及海外門店數(shù)達到43家(含合營及加盟)，機器人商店達到120臺(含合營及加盟)，跨境電商平臺站點數(shù)達到13個。

隨著銷售渠道的擴張，泡泡瑪特的海外市場(含港澳臺)營收也開始大幅增長，2022年達到4.5億人民幣，同比增長147.1%，占總營收比為9.8%。而在2019-2021三年間，該業(yè)務營收占比則分別為1.6%、3.0%、4.1%，從中不難看到該公司出海業(yè)務的爆發(fā)式增長狀態(tài)。。

此外，從渠道表現(xiàn)來看，我們或許更能窺出其增長力。期內(nèi)，泡泡瑪特的港澳臺及海外的線下渠道營收則為1.5億元，同比增長2799%。而海外線上渠道收入則為9022萬元，同比增長119.2%。

隨著線上線下渠道不斷擴張，泡泡瑪特的品牌和產(chǎn)品在全球的影響力在不斷提升。據(jù)悉，目前泡泡瑪特在東亞和東南亞地區(qū)的運營節(jié)奏已相對穩(wěn)定，而在歐美地區(qū)，泡泡瑪特部分門店的月銷售額已經(jīng)能夠媲美國內(nèi)核心商圈的大店。

事實上，不止于當前的增長表現(xiàn)，富有想象空間的海外潮玩市場亦為泡泡瑪特未來的業(yè)績提供源源不斷的增長動能。

據(jù)信達證券披露，隨著潮流文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)的潮玩IP涌現(xiàn)，預計到2024年全球潮玩零售市場規(guī)模將達到418億美元，這一數(shù)字是同期國內(nèi)市場規(guī)模的3倍有余，2020年~2024年CAGR預計將達到16.1%。

(數(shù)據(jù)來源：信達證券)

可以看到，對于泡泡瑪特來說，海外市場無疑是一塊極具想象力的“大蛋糕”。而通過提前布局出海業(yè)務邁入“第二增長曲線”的泡泡瑪特，顯然也具備充足的“魅力”吸引更多投資者的視線。

多個優(yōu)勢鑄就投資價值

深究泡泡瑪特的財報亮點，不難發(fā)現(xiàn)，這其實也離不開該公司幾大優(yōu)勢的鑄就，如下：

一是，泡泡瑪特作為潮玩賽道的頭部企業(yè)，具有較大的龍頭優(yōu)勢。

據(jù)了解，泡泡瑪特是我國最大且增速最快的潮玩公司，建立了覆蓋潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺。全球藝術家發(fā)掘、IP 孵化運營、消費者觸達與潮流玩具文化的推廣方面均有布局，鉤織了潮流玩具生態(tài)網(wǎng)絡。

目前我國潮玩行業(yè)集中度較低，IP端主要呈現(xiàn)雙寡頭格局 。相關研報數(shù)據(jù)披露，截至2019年，我國潮玩行業(yè)前五大玩家的市場份額分別為8.5%(泡泡瑪特)、7.7%(推測為樂高)、3.3%(推測為Hottoys)、1.7%(推測為萬代)及1.6%(推測為孩之寶)，前五合計市場份額為22.8%，集中度較低。而泡泡瑪特作為我國最大的潮玩品牌，在集中度較低的潮玩市場中，無疑將具備較強的能力實現(xiàn)“強者恒強”的馬太效應。

二是，積極打造“柔性”供應鏈之下，泡泡瑪特的核心競爭優(yōu)勢亦較為明顯。

前文已經(jīng)提到，泡泡瑪特已經(jīng)建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺，包括藝術家發(fā)掘、IP 運營、OEM 生產(chǎn)、消費者觸達及潮流玩具文化等領域。但該公司不止于此，其還通過打造“柔性”供應鏈，從而構筑出屬于自己的核心競爭優(yōu)勢。

據(jù)悉，在潮玩賽道中，供應鏈是非常核心的競爭力，這個產(chǎn)品品質(zhì)如何、工藝怎么樣、價格接受度如何……這些都是需要通過供應鏈來實現(xiàn)的。而通過不斷加大投入打造柔性供應鏈，目前泡泡瑪特從IP設計到終端銷售的完整信息鏈路暢通，提升預測準確性降低庫存壓力。由此，相較于同業(yè)而言，泡泡瑪特無疑在產(chǎn)能、工藝、質(zhì)量、成本等多個維度形成了領先優(yōu)勢。

最后則是，會員粘性強，龐大且穩(wěn)固的會員規(guī)模將為公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長賦能。

據(jù)財報披露，通過渠道的持續(xù)擴張及IP和產(chǎn)品類型的不斷豐富，以及全渠道會員運營，泡泡瑪特的用戶數(shù)字化規(guī)?？焖贁U大，至2022年12月31日，累計注冊會員總數(shù)為2600.4萬人，新增注冊會員642.4萬人。2020、2021年，該公司累計注冊會員總數(shù)740萬人、1958萬人，由此可知，即便是在大環(huán)境不景氣之際，該公司的會員規(guī)模仍是逐年大增的。

而不止于會員規(guī)模增長，泡泡瑪特的會員粘性也非常強，復購率一直超過50%。截至2022年，2022年會員貢獻銷售額占比93.1%，會員復購率為50.7%。龐大且粘性強的會員群體，這無疑將為泡泡瑪特后續(xù)業(yè)績增長提供穩(wěn)定且充足的動能。

綜上種種，不難看出，正是上述發(fā)展優(yōu)勢共同鑄就了泡泡瑪特的投資價值，同時也促使其在大環(huán)境不景氣之際交出了一份韌性成績單。考慮到該股價目前正處于歷史地位，安全性較高，以及隨著市場景氣度逐漸復蘇，公司成長確定性進一步增強，投資者或可逢低積極布局。

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