標(biāo)普500指數(shù)自最近3800點的低點以來已經(jīng)上漲了大約10%。其次，標(biāo)普500指數(shù)從其“熊市”低點(約3500點)到最近的高點上漲了約19%。再者，從去年10月的低點到今年2月初的近期高點，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近20%。有些人可能會把這一舉動稱為新一輪牛市的開始。然而，這可能是一次重大的熊市反彈，標(biāo)普500指數(shù)可能有更大的下滑空間。

Seeking Alpha分析師Victor Dergunov表示，標(biāo)普500指數(shù)可能已經(jīng)達(dá)到了另一個近期高點，非常擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的整體狀況。如果“main street(美國實體經(jīng)濟(jì))”停滯不前，“wall street(美國股票市場)”可能會受到影響，而隨著特定銀行面臨和處理某些問題，違約增加可能會在未來幾個月導(dǎo)致波動性飆升。

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技術(shù)面惡化

Dergunov指出，下一個問題可能是違約率大幅上升，同時消費者狀況惡化，這是由于高通脹和緊縮貨幣環(huán)境導(dǎo)致的借貸成本上升的雙重打擊。因此，由于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)、不斷惡化的情緒和不斷惡化的技術(shù)面，股市可能會經(jīng)歷大幅調(diào)整，在最壞的情況下，可能會使標(biāo)普500指數(shù)回落，重新測試3500點或創(chuàng)下新低(3000-3200區(qū)間)。

Dergunov認(rèn)為，除非標(biāo)普500指數(shù)能夠突破4200點的阻力位，否則股市可能在近期逆轉(zhuǎn)并下行。不過，該分析師指出一些股票可能已經(jīng)觸底。例如，Dergunov認(rèn)為特斯拉(TSLA.US)不會再跌至100美元，英偉達(dá)(NVDA.US)不會再跌至105美元，Meta(META.US)也不會再跌破90美元。因此，高質(zhì)量的科技股可能已經(jīng)觸底，但其他重要的市場領(lǐng)域可能還沒有觸底。Dergunov表示，在回調(diào)過程中，我們應(yīng)該看到包括科技股在內(nèi)的各個板塊的重大買入機(jī)會。

從技術(shù)層面來看，標(biāo)普500指數(shù)似乎超買，股市缺乏足夠的催化劑在短期內(nèi)大幅推高股價。Dergunov提到，RSI、CCI、全隨機(jī)指標(biāo)和其他技術(shù)指標(biāo)暗示著下跌即將到來;這種動態(tài)并不意味著我們(目前)正在顯著地向新的低點移動，但我們應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，因為拋售壓力可能很快就會增加。此外，如果標(biāo)普500指數(shù)沒有很快突破4200點，它將形成一個頭肩頂模式，這是另一個需要考慮的負(fù)面技術(shù)因素。

企業(yè)違約風(fēng)險上升

到目前為止，并不是所有重要的美國公司都擁有良好的信用評級。相反，許多公司評級處于B至BBB區(qū)間，甚至也有公司評級為B-。這說明企業(yè)信用等級正在惡化。許多公司將需要在更高的利率制度下整合債務(wù)，這導(dǎo)致債務(wù)支付高于預(yù)期，違約風(fēng)險增加。

盡管公司債券收益率的大幅上升令人擔(dān)憂，但考慮到具有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和緊縮的貨幣氛圍，這并不令人意外。自2022年開始以來，垃圾債券的利率已從4%上漲至8%，大約翻了一番。也許更糟糕的是，在“投資級”公司債券上也有類似的動態(tài)，收益率從2%左右上升到4%以上。

美國“投機(jī)級”債券違約率處于歷史低位，這一現(xiàn)象令人不安。從歷史上看，超低水平的垃圾級債券違約發(fā)生在衰退之前或衰退前后。更長期的高利率政策應(yīng)該會繼續(xù)導(dǎo)致違約上升。包括法國巴黎銀行在內(nèi)的一些分析師預(yù)計，垃圾級債券違約率將在2023年升至5%，并持續(xù)到2024年，直到利率上升的壓力得到緩解。

Dergunov預(yù)計，隨著投資者在長期債券中尋求避風(fēng)港，美國短期國債收益率將超過長期國債。而在經(jīng)濟(jì)衰退之前，美國國債收益率曲線通常會出現(xiàn)類似的倒掛現(xiàn)象，因為投資者試圖為他們的長期債券投資組合鎖定更高的收益率。這種動態(tài)也意味著，美聯(lián)儲的利率政策可能即將轉(zhuǎn)向，這將進(jìn)一步壓低長期美國國債的收益率。

“壞消息就是壞消息”

有一段時間，市場習(xí)慣于將糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等同于好消息。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，隨著經(jīng)濟(jì)消息惡化，市場認(rèn)為美聯(lián)儲將不會激進(jìn)加息，利率上升的可能性較低。然而，目前可能正處于一個拐點，市場可能會再次對糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)消息做出負(fù)面反應(yīng)。

本周最重要的報告便是將于周五公布的非農(nóng)就業(yè)報告。2月份美國非農(nóng)就業(yè)人口增加了31.1萬人，盡管這一數(shù)字高于普遍預(yù)期，但股市的反應(yīng)相對較好

除了高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)之外，市場對許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有做出負(fù)面反應(yīng)。這種動態(tài)可能會持續(xù)，因為最重要的數(shù)據(jù)還沒有顯示出衰退。

然而，在月度非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長近一年來均超預(yù)期的情況下，如果就業(yè)市場比預(yù)期更糟糕，市場的反應(yīng)將是不利的，因為這將表明消費者和經(jīng)濟(jì)的其他關(guān)鍵要素面臨明顯而現(xiàn)實的危險。市場預(yù)計非農(nóng)就業(yè)人口將增加約24萬，但如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅低于20萬，股市可能會下跌。此外，一份遜于預(yù)期的就業(yè)報告可能意味著未來預(yù)期的向下修正和更多的勞動力市場數(shù)據(jù)將低于預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌。

估值仍遠(yuǎn)未達(dá)到便宜的水平

首先，美股的周期調(diào)整市盈率(CAPE)正從自互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代以來的最高水平回落，美股最近的CPAE高點位于37-38之間，目前降至29.24附近，但仍處于非常高的水平。對于美股來說，估值適度下降是有建設(shè)性的，但最近并未出現(xiàn)估值重置的情況。

雖然許多優(yōu)質(zhì)科技股被拋售(恐慌性拋售)到極度超賣和低估的水平，但許多股票可能還沒有看到低點。Dergunov指出，CAPE將繼續(xù)回落，直到到達(dá)22-24附近;這種動態(tài)意味著標(biāo)普500指數(shù)可能會再次下跌約20-25%，這表明熊市的真正底部可能在未來幾個月達(dá)到3000-3400點左右。

此外，Dergunov強(qiáng)調(diào)，他的估計可能是保守的，因為過度下跌可能導(dǎo)致大量拋售，恐慌性拋售和投降，導(dǎo)致主要股票指數(shù)和個股跌至低于預(yù)期的水平。

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