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半夏投資李蓓發(fā)布3月月度報告表示，半夏宏觀對沖基金3月出現2.6%的回撤，其中大部分來自于地產股的持倉。李蓓認為，持有地產股并不是風險而是機會，后續(xù)大漲只是時間問題。她表示，現在的地產，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。李蓓指出，這是10年一遇級別的機會，股價反應只是時間問題。一批房企相對當前的股價，存在3-10倍的上漲空間。

半夏宏觀對沖基金業(yè)績表現

李蓓在報告中指出，半夏所持有的地產股今年表現非常落后，其中3月地產股總體出現較大跌幅，這也是凈值回撤的主要原因。不過，李蓓非?？隙ǖ禺a股的投資邏輯，她相信，持有地產股并不是風險而是機會，后續(xù)大漲只是時間問題，并且稱之為10年一遇級別的機會，她預判，一批上市房企的股價存在3-10倍的上漲空間。

邏輯方面，李蓓指出，現在的地產，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。相較于當初的煤炭，本輪地產的需求下滑更多，但供給側出清同樣更加的劇烈。在這樣的廣義庫存下滑速度面前，只要銷售低位企穩(wěn)，房價的企穩(wěn)上漲很快就會到來。從3年左右的中長期角度，本輪供給側出清中，部分房企后續(xù)市場份額必大幅擴張。

李蓓還指出，地產基本面的改善已經是事實。3月前100地產商的銷售額同比增速已經高達20%以上，在2月底開始，李蓓觀察到銷售的持續(xù)改善，因此增加了地產股的持倉，不過考慮到當前股價對基本面的反應太弱，市場情緒暫時不認可，暫時維持10%多的地產股總體持倉比例作為底倉，不繼續(xù)加倉。李蓓表示，耐心等待基本面矛盾持續(xù)積累，市場情緒改善，上升趨勢確認再加倉。

在報告中，李蓓還提到，另外一部分回撤來自于股指看跌期權。買入看跌期權用以保護多頭個股持倉，因為全月指數震蕩波動不大，而市場的隱含波動率明顯下行，這部分持倉也導致了凈值回撤。

李蓓指出了結構上的風險，即小盤股的風險。以中證 1000，國證2000甚至更小的一批股票為代表的小盤股，一方面基本面有向下的驅動，一方面流動性也不再友好，另外就是交易結構上當前已經有脆弱性。一旦波動率階段性向下放大，脆弱的交易結構可能使得波動率進一步放大，甚至引發(fā)階段性的超調。

李蓓表示，雪球的熱銷，正好壓低了市場的隱含波動率，當前中證500和1000指數的隱含波動率幾乎是過去若干年的最低水平。這恰好給了很好的機會用一個很便宜的價格，購買期權為組合做好充分的保護。

據了解，李蓓是人氣非常高的基金經理，素有私募“人氣女王”之稱，市場觀點也非常鮮明。公開資料顯示，李蓓是北京大學學士及碩士，對大類資產配置有深刻理解，在股票、大宗商品、債市領域均有豐富的投資經驗。先后任職于交銀施羅德投資經理，泓湖投資合伙人及投資總監(jiān)，于2015年創(chuàng)立半夏投資。

半夏投資專注于宏觀對沖策略，主要以三大因子組合判斷大類資產的價格，通過對利率、企業(yè)盈利及風險偏好三個指標的組合觀察，從而對股票、商品、債券等多資產類別進行差異化配置。旗下的產品跟李蓓一樣，人氣以及實力也稱之頂級。根據私募排排網數據，截至2023年2月，李蓓近五年的年化收益位列百億私募基金經理第二名，而半夏投資在近三年、近五年的收益也位列百億私募的前三強。

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