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華安證券發(fā)布了首次覆蓋康圣環(huán)球(09960)的研究報告并給予“增持”評級，認為康圣環(huán)球作為深耕?？铺貦zICL領域的小而美企業(yè)，技術領先，其中技術&研發(fā)驅(qū)動業(yè)務增長，?？铺貦z矩陣逐步豐富，目前ICL行業(yè)發(fā)展空間大，潛在需求亟待挖掘，在疫情負面影響已經(jīng)過去的背景下，公司業(yè)績有望恢復并保持高速增長。

華安證券認為，康圣環(huán)球是深耕?？铺貦z的大型醫(yī)學檢驗中心集團，是全國各級醫(yī)院的?？茩z驗服務合作供應商，擁有覆蓋全國的以醫(yī)學特檢為核心業(yè)務的實驗室服務網(wǎng)絡，在北京、上海、武漢、成都、天津等城市布局臨床檢驗科研應用一體化實驗室，實驗室規(guī)模由上市時的3.6萬平方米擴展至目前的4萬平。公司特檢服務覆蓋全國31個省/直轄市、600多個市/縣，合作醫(yī)院總數(shù)3000多家，其中絕大多數(shù)為三級醫(yī)院。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.87億元(同比+49.0%)，其中新冠相關收入5.37億元、非新冠相關收入8.5億元。2022年公司實現(xiàn)毛利6.12億元(同比+24.1%)，實現(xiàn)凈利潤0.77億元(同比扭虧)。在防控放開、線下診療場景復蘇的環(huán)境邊際改善背景下，公司未來業(yè)績將更集中于?？铺貦z業(yè)務，在特檢業(yè)務領域有望重拾高增長。

此外，該行認為，公司的特檢業(yè)務覆蓋血液學、神經(jīng)學、婦科、遺傳病及罕見病、腫瘤、傳染病檢測、心血管科、眼科、風濕免疫科檢測服務等領域。其中血液學是公司起步最早、技術最成熟的核心業(yè)務和拳頭檢驗條線，已形成較為成熟的盈利模式，未來有望復制到公司布局的其他?？祁I域，以實現(xiàn)高端特檢專科矩陣的搭建。從財務角度看，2022年公司血液病檢測實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元(分部業(yè)績1.57億元)，傳染病檢測營業(yè)收入0.48億元(分部業(yè)績9.72百萬元)，神經(jīng)學檢測營業(yè)收入0.95億元(分部業(yè)績0.17億元)，腫瘤檢測實現(xiàn)營業(yè)收入0.18億元(分部業(yè)績1.41百萬元)，在實驗室停擺、標本外送受限等背景下依舊實現(xiàn)增長，業(yè)務韌性強。

公司通過對研發(fā)的持續(xù)投入，立足于高、精、尖、新的檢測項目。2022年公司研發(fā)支出1.01億元(同比+12.1%)。近年來，公司研發(fā)費用占收入的比重維持在8%-10%左右，未來隨著檢驗項目的持續(xù)擴容和研發(fā)實力提升，公司檢驗實力有望持續(xù)增強。

國內(nèi)特檢市場快速發(fā)展，線下診療場景的復蘇疊加各類疾病發(fā)病率的提高為市場提供廣闊需求。2020年我國ICL市場規(guī)模約260億元，2020~2024復合增長率約13%，考慮到疫情整體市場受損，預計未來復合增速將進一步提升。我國ICL市場發(fā)展程度和側重點均與海外成熟市場不同，國內(nèi)ICL和?？铺貦z依舊處于快速發(fā)展階段，滲透率較低，尚有眾多高精尖新的?？茩z驗需求遠沒有被滿足，很大空間待挖掘。

華安證券表示，康圣環(huán)球?qū)？铺貦z能力行業(yè)領先，以先進專業(yè)的學科技術平臺和實驗室為基礎，通過研發(fā)+銷售+物流一體化發(fā)展保障業(yè)務順利進行，是業(yè)內(nèi)稀缺的專科特檢ICL龍頭。看好公司在?？铺貦z領域的技術優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，在疫情負面影響已經(jīng)過去的背景下，該行認為公司業(yè)績有望恢復并保持高速增長。預計公司2023~2025年將實現(xiàn)營業(yè)收入11.19/13.83/17.04億元人民幣，同比-19%/+24%/+23%;預計2023~2025年將實現(xiàn)歸母凈利潤99/133/180百萬元人民幣，同比+32%/+34%/+35%。首次覆蓋，給予“增持”評級。

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