周黑鴨（01458）的股價(jià)或已完筑底。

【資料圖】

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，周黑鴨的股價(jià)已在3.5-3.8港元左右盤整1個(gè)月時(shí)間，在技術(shù)層面，已經(jīng)突破30日線，并于4月14日上探60日線。同時(shí)，日線MACD指標(biāo)在近期完成了兩個(gè)底背離，說(shuō)明底部已經(jīng)開始企穩(wěn)。

另?yè)?jù)智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)，近期資金已經(jīng)開始介入周黑鴨。截至4月13日收盤的近5個(gè)交易日，周黑鴨獲得5588.57萬(wàn)港元資金凈流入。股價(jià)筑底企穩(wěn)疊加公司2023年業(yè)績(jī)快速回暖的預(yù)期，投資者有望享受戴維斯雙擊的收益。

業(yè)績(jī)筑底企穩(wěn)，2023年高增長(zhǎng)可期

業(yè)績(jī)是影響公司股價(jià)的最大變量。通過(guò)對(duì)周黑鴨基本面的分析，亦可得出公司股價(jià)已經(jīng)筑底成功的結(jié)論。

眾所周知，近三年以來(lái)，影響周黑鴨業(yè)績(jī)最大的β是疫情。在疫情沖擊之下，周黑鴨業(yè)績(jī)中貢獻(xiàn)較大的交通樞紐門店，高鐵、機(jī)場(chǎng)渠道，因?yàn)殚T店關(guān)閉較多、高鐵及飛機(jī)出行人數(shù)的減少，引起業(yè)績(jī)異常波動(dòng)。

周黑鴨2020-2022年?duì)I收均不如2019年。其2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨總營(yíng)收為23.4億元（人民幣，下同），同比下降18.3%。另外，受到原料成本上升、直營(yíng)業(yè)務(wù)剛性成本、以及匯兌損失等非經(jīng)常性損益影響，集團(tuán)全年凈利潤(rùn)為2528.3萬(wàn)元。

不過(guò)，拆分營(yíng)收與利潤(rùn)的下降原因來(lái)看，短期因素占主導(dǎo)地位，短期因素消散后未來(lái)反彈的彈性亦將較行業(yè)平均水平更大。

據(jù)悉，1月12日，周黑鴨發(fā)布公告，稱2023年目標(biāo)為努力實(shí)現(xiàn)人民幣2億元或以上利潤(rùn)，此中，2億元的凈利潤(rùn)較之2022年增長(zhǎng)近8倍。亦在2022年財(cái)報(bào)表示，2023年目標(biāo)新開門店1000家左右，仍然保持了較快的開店速度。

站在行業(yè)角度，周黑鴨開啟“千店計(jì)劃”的底氣，源自于休閑鹵制品仍然是中國(guó)休閑食品行業(yè)的一條優(yōu)質(zhì)賽道。

根據(jù)Frost&Sullivan的資料，中國(guó)休閑食品行業(yè)的零售價(jià)值由2012年的5148億元增至2020年的12984億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12%。在中國(guó)休閑食品行業(yè)的各品類中，休閑鹵制品具有風(fēng)味濃郁、令人上癮的特性，復(fù)購(gòu)率高，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度最快，由2010年的232億元增至2020年的1123億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17%。

國(guó)信證券認(rèn)為，由于鹵制品具有上癮性的特點(diǎn)決定了其天然具有較高的消費(fèi)粘性，隨著消費(fèi)者消費(fèi)能力的提升，未來(lái)消費(fèi)頻次亦將穩(wěn)步提升，推動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)高速發(fā)展。

微觀來(lái)看，作為鹵味巨頭之一，周黑鴨在不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下仍保持了足夠強(qiáng)的品牌勢(shì)能。2022年，公司銷售毛利率維持在55%的高水平，證明周黑鴨高端鹵味品牌調(diào)性并未改變，在消費(fèi)者的心智中占據(jù)了重要地位。

多頻共振強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

據(jù)此有理由相信，只要給周黑鴨一個(gè)安定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，其基本面定能“王者歸來(lái)”。與此同時(shí)，作為鹵味市場(chǎng)頭部品牌，公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步鞏固。原因是，在同等條件下，市場(chǎng)參與者行業(yè)生存環(huán)境是一樣的，但起跑線卻各不相同。

周黑鴨的核心優(yōu)勢(shì)在于，公司的產(chǎn)品不僅是消費(fèi)者想要買的產(chǎn)品，也是經(jīng)銷商想賣的產(chǎn)品。2019年，周黑鴨門店數(shù)量為1301家，全部為直營(yíng)門店。公司開放特許經(jīng)營(yíng)之后，利用社會(huì)“杠桿資源”迅速擴(kuò)大門店基本盤。

截止2022年底，周黑鴨門店總數(shù)達(dá)3429家，已覆蓋全國(guó)319個(gè)城市。在財(cái)務(wù)方面，2022年，周黑鴨直營(yíng)門店貢獻(xiàn)49.3%的營(yíng)收，特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)迅速增長(zhǎng)，已經(jīng)達(dá)到了29.6%。周黑鴨前期特許加盟商布局，已充分具備快速擴(kuò)張條件，對(duì)業(yè)績(jī)釋放是巨大的。

目前，周黑鴨借助優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源完成空白市場(chǎng)的進(jìn)入，公司的銷售渠道已下沉到社區(qū)、下沉到三線城市以下市場(chǎng)。面對(duì)豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，公司對(duì)銷售業(yè)態(tài)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。

財(cái)報(bào)顯示，周黑鴨加快在社區(qū)場(chǎng)景的探索，于2022年2月22日啟動(dòng)社區(qū)店項(xiàng)目，在全國(guó)范圍內(nèi)積極布局社區(qū)店，實(shí)現(xiàn)了開店數(shù)量的不斷突破，截至2022年12月31日，全國(guó)社區(qū)店總數(shù)已近800家，成為周黑鴨優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)的重要業(yè)態(tài)。“小而美”的社區(qū)店鋪設(shè)，使得周黑鴨有效抵御住疫情的影響，2022年社區(qū)店終端零售額達(dá)到了4.3億元。

與此同時(shí)，覆蓋更多的城市、下沉到三線以下城市，可以有效增加周黑鴨的業(yè)務(wù)彈性。2019年，周黑鴨一線城市及新一線城市門店占比為72.8%；而在2022年，在三線城市以下的下沉市場(chǎng)，周黑鴨門店數(shù)量已超過(guò)1000家。

不可否認(rèn)，不同的消費(fèi)場(chǎng)景、不同的市場(chǎng)圈層，背后消費(fèi)者的個(gè)性化需求變得豐富。這必然要求周黑鴨將以產(chǎn)品為導(dǎo)向的思維模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻粜枨鬄閷?dǎo)向。在這背后，多樣化的、好吃的產(chǎn)品即是周黑鴨的競(jìng)爭(zhēng)力。

于是我們可以看到，在產(chǎn)品端不斷推陳出新打造“爆款”。2022年財(cái)報(bào)顯示，周黑鴨聚焦年輕消費(fèi)主力，成功推出大單品——小龍蝦蝦球，單月最高銷量突破100萬(wàn)盒，全年小龍蝦蝦球終端零售額超2.3億元。

此外，周黑鴨還不斷擴(kuò)充五香系列產(chǎn)品、補(bǔ)充素菜品類、推出中低價(jià)格帶系列等滿足消費(fèi)者更多需求。面對(duì)不同的消費(fèi)者和社區(qū)及三線以下城市的下沉，周黑鴨推出小盒新品，補(bǔ)充9.9-25元中低價(jià)位段的空缺，由此拉動(dòng)了銷售。據(jù)悉，在周黑鴨的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，新品終端銷售額貢獻(xiàn)率從1.6%提升到20%。

難能可貴的是，做好品類優(yōu)化的同時(shí)，周黑鴨對(duì)供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)成本的控制能力也在同比提升。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，周黑鴨通過(guò)戰(zhàn)略性儲(chǔ)備、能耗矩陣管理、倉(cāng)配數(shù)字化等舉措，不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈能力，持續(xù)對(duì)沖了原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的影響。在生產(chǎn)端，通過(guò)OCM（生產(chǎn)成本管理）精細(xì)化管理，生產(chǎn)成本細(xì)項(xiàng)精細(xì)化核算，降低全鏈條成本；在采購(gòu)端，通過(guò)搭建市場(chǎng)價(jià)格分析預(yù)測(cè)模型，預(yù)判價(jià)格走勢(shì)并制定動(dòng)態(tài)采購(gòu)策略，前后端聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化采購(gòu)成本。

除此之外，周黑鴨通過(guò)不斷加強(qiáng)組織能力建設(shè)，更新迭代組織戰(zhàn)略體系，致力于打造一個(gè)以績(jī)效為導(dǎo)向、精簡(jiǎn)高效的組織團(tuán)隊(duì)。在過(guò)去的三年是時(shí)間里，周黑鴨店面增長(zhǎng)了1.6倍，但組織卻進(jìn)行了精簡(jiǎn)，管理人員減少超過(guò)10%。

綜上所述，經(jīng)歷“黑天鵝”事件的這三年，周黑鴨的經(jīng)營(yíng)管理不但沒(méi)有“失序”，反而修煉得更加“有序”。有序的經(jīng)營(yíng)環(huán)境結(jié)合有序的成長(zhǎng)勢(shì)能，周黑鴨兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指引將成大概率時(shí)間，到那時(shí)再回過(guò)頭來(lái)看，周黑鴨的股價(jià)其實(shí)早已完成底部中樞構(gòu)建。

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