報(bào)告摘要

(資料圖片僅供參考)

“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思?變”三重奏。政策反轉(zhuǎn)（“中特估—央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

政策反轉(zhuǎn)：從“估值填坑”看“中特估-央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”。（1）整體看：本輪“估值填坑”已過半程，后續(xù)仍有空間；（2）分板塊看：對(duì)標(biāo)16年低估值行業(yè)的估值修復(fù)空間，本輪TMT估值修復(fù)進(jìn)度已過大半，而“中特估—央國企重估”仍有較好的估值修復(fù)空間；（3）當(dāng)下的“估值填坑”后續(xù)有望復(fù)刻16/17年價(jià)值白馬路徑進(jìn)一步走向結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”，并以“政策反轉(zhuǎn)”線索下的“中特估-央國企重估”及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”主導(dǎo)這一進(jìn)程。

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，逢低布局有望率先業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。（1）行情節(jié)奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”。23.2以來AI+快速上行期已累積漲幅54.4%，時(shí)長兩月有余，當(dāng)下已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對(duì)標(biāo)13年互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整時(shí)間與幅度，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整時(shí)長與幅度有限。（2）后續(xù)配置思路：逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)：①電子：AI芯片/PCB基板；②計(jì)算機(jī)：AI服務(wù)器整機(jī)/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機(jī)/液冷溫控等）。

困境反轉(zhuǎn)：“通縮”過于悲觀，“類期權(quán)”思路優(yōu)選低估值高△g品種。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉(zhuǎn)”線索的TMT，當(dāng)下在盈利預(yù)期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車/普鋼/玻璃玻纖）、醫(yī)藥（生物制品/中藥/化學(xué)制藥）、地產(chǎn)鏈（家具/照明設(shè)備）、服務(wù)業(yè)及可選消費(fèi)（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。

美債反轉(zhuǎn)：美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)緩解跡象，聯(lián)儲(chǔ)下半年進(jìn)入降息周期。維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”。

23年配置繼續(xù)聚焦“思?變”三重奏。行業(yè)配置：（1）政策反轉(zhuǎn)：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪信用擴(kuò)張新抓手，短期，AI+步入第一輪調(diào)整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，兩者有望成為后續(xù)結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”主導(dǎo)性力量。（電力/通信運(yùn)營商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊/數(shù)據(jù)要素等）；（2）困境反轉(zhuǎn)：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/商用車/創(chuàng)新藥/中藥）；（3）美債反轉(zhuǎn)：“港股天亮了”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+二次增長曲線（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)優(yōu)先&消費(fèi)升級(jí)（啤酒/紡服）

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

報(bào)告正文

一 核心觀點(diǎn)速遞

（一）“破曉”行情主線明朗，23年的關(guān)鍵詞是“買變化”，配置“思?變”三重奏。維持22.11.10“破曉”以來的判斷：港股走牛市，A股修復(fù)市，23年的核心是“買變化”，市場(chǎng)主線—“思?變”三重奏：政策反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)、美債反轉(zhuǎn)。我們自3.5《23主線“買變化”之三條線索》中提示23年“思?變”三重奏——1. 政策反轉(zhuǎn)：房地產(chǎn)陷入08年以來第4輪“量價(jià)負(fù)增長”，“中特估—央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”成為本輪寬信用“再加杠桿”新抓手，亦是22.10以來“估值溝壑”收斂的受益方向，此為“思?變”之一；2. 困境反轉(zhuǎn)：地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化放松，釋放疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能——23年A股存在業(yè)績彈性佳的低估值高Δg行業(yè)，此為“思?變”之二；3. 美債反轉(zhuǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲，美債長端利率已于22年10月見頂反轉(zhuǎn)下行——“港股天亮了”，此為“思?變”之三。

（二）政策反轉(zhuǎn)：1月以來我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)22.10市場(chǎng)底的“估值溝壑”對(duì)23年行業(yè)配置的意義極為重要，當(dāng)前“估值填坑”行至何處？對(duì)于 “數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”&“中特估-央國企重估”有何指引？我們從以下三個(gè)問題切入——

1. “估值填坑”目前行至何處？相較16年，本輪“估值填坑”已過半程，后續(xù)仍有空間。

我們自1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》來持續(xù)強(qiáng)調(diào)——22.10“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)“估值底”，各行業(yè)估值分化明顯，與16年初“熔斷底”相似，存量資金優(yōu)先進(jìn)行的操作是填平“市場(chǎng)底”的“估值溝”，22.10以來各行業(yè)估值消長充分印證這一判斷！

復(fù)盤16/17年“估值溝壑”的“收斂-擴(kuò)張”歷程，2016年初“熔斷底”后估值分化開始收斂，至2017年初估值分化到達(dá)低位。因此本輪估值分化的收斂可對(duì)標(biāo)17年初的低位，自22.10以來“估值溝壑”收斂預(yù)計(jì)已過半程。

2. 2016年“估值填坑”期間，低估值的價(jià)值白馬的估值分位數(shù)抬升約為20pct；本輪“估值填坑”至今，TMT估值分位抬升約28pct，“中特估-央國企重估”約17.5pct。我們判斷“中特估—央國企重估”將更受益于本輪“估值填坑”后半程。

復(fù)盤歷史：16年初“熔斷底”時(shí)TMT板塊估值尚未充分消化（計(jì)算機(jī)/電子等），而價(jià)值白馬非常便宜，如石油石化/煤炭/銀行等處于歷史分位10%以下。“盈利牽牛+估值填坑”助推了16年全年的價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。至17年初，“估值填坑”基本結(jié)束。這一期間價(jià)值白馬行業(yè)估值分位數(shù)抬升幅度約為10-30pct不等，其中典型的10個(gè)行業(yè)（石化/煤炭/有色等）估值抬升均值為20pct。

映射本輪：本輪22.10底部時(shí)，“政策反轉(zhuǎn)”線索：TMT（亦受益于困境反轉(zhuǎn)）及“中特估-央國企重估”代表性行業(yè)估值普遍處于歷史分位30%以下，成為22.10以來“估值填坑”的核心受益方向。當(dāng)下整體“估值溝壑”收斂過半程，但內(nèi)部亦有分化：TMT方向的傳媒/通信/計(jì)算機(jī)/電子估值分位數(shù)抬升分別為43pct、24pct、25pct、20pct，均值約28pct，“中特估-央國企重估”代表性行業(yè)如建筑裝飾、石油石化等估值分位平均抬升17.5pct。

我們判斷：本輪TMT“估值填坑”已過大半，而“中特估-央國企重估”方向尚有較好的估值修復(fù)空間。

3. 本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”及“中特估-央國企重估”有望復(fù)刻16/17年價(jià)值白馬在“勝率-賠率”雙優(yōu)下的“估值填坑”及后續(xù)結(jié)構(gòu)性估值擴(kuò)張！

復(fù)盤歷史：17年初“估值溝壑”收斂至歷史低位，但價(jià)值白馬在“勝率-賠率”雙優(yōu)下由“估值修復(fù)”向“估值擴(kuò)張”邁進(jìn)：①勝率：16/17年供給側(cè)改革，16年中報(bào)周期性行業(yè)盈利確認(rèn)向上拐點(diǎn)，拉動(dòng)周期板塊ROE在17年全年上行，“去庫存”的棚改貨幣化推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)；②賠率：17年初完成“估值填坑”時(shí)，16Q4基金對(duì)部分行業(yè)超配比例處于歷史低位（非銀/銀行/食品飲料等），為17年基金對(duì)價(jià)值白馬繼續(xù)加倉提供了充足的賠率空間。

映射本輪：①勝率：我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”行情堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”；而“中特估-央國企重估”不只是國企改革的主題行情，更是類似于16/17年“供給側(cè)改革”行情。②賠率：當(dāng)前TMT及“中特估-央國企重估”相關(guān)行業(yè)估值分位大多處于50%以下；23Q1基金持倉超配比例亦有顯著空間，其中TMT方向及公用事業(yè)都在分位數(shù)50%以下。

因此我們判斷：當(dāng)下的“估值填坑”后續(xù)有望復(fù)刻16/17年路徑進(jìn)一步走向結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”，并以“政策反轉(zhuǎn)”線索下的“中特估-央國企重估”及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI”主導(dǎo)這一進(jìn)程。

（三）我們判斷本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，下一階段行情，建議逢低布局有望率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。

我們自23.3.2持續(xù)十三篇報(bào)告推薦數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI機(jī)遇，判斷AI的“奇點(diǎn)時(shí)刻”已經(jīng)到來，將貫穿23年投資機(jī)遇！其中在《“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”》，我們基于技術(shù)革新引發(fā)場(chǎng)景革命、海內(nèi)外宏觀環(huán)境等五大相似點(diǎn)，判斷本輪“AI+”行情堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”，近期AI+波動(dòng)加大，如何看行情節(jié)奏與后續(xù)配置思路？

1. 行情節(jié)奏：類比13年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，本輪AI已進(jìn)入第一輪調(diào)整期，預(yù)計(jì)調(diào)整時(shí)長與幅度有限。①復(fù)盤歷史：13年A股“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”行情幾乎貫穿全年，總時(shí)長達(dá)到322天，總漲幅則是超過了250%。其中第一波持續(xù)快速上漲時(shí)長為93天，漲幅達(dá)67.7%。同時(shí)全年行情出現(xiàn)過三次回調(diào)，以互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為代表，三次回調(diào)時(shí)長分別為40、17、19天，回調(diào)幅度分別為11.5%、9.5%、13.7%，整體回調(diào)時(shí)長和幅度并不大，而每一次回調(diào)均是買入的機(jī)會(huì)。②本輪AI+：以AIGC指數(shù)為例，本輪快速上行期已累積漲幅54.4%，時(shí)長兩月有余。我們判斷本輪AI已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對(duì)標(biāo)13年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”行情節(jié)奏，預(yù)計(jì)本輪后續(xù)調(diào)整時(shí)長與幅度有限。

2. 后續(xù)配置思路：AI+下一階段關(guān)注“業(yè)績印證”機(jī)遇，逢低布局有望率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。正如我們?cè)?.19《業(yè)績印證：AI行情接力棒》中指出，經(jīng)歷階段性回調(diào)后，行情主線切換有2大催化劑：外生政策催化與內(nèi)生行業(yè)催化。（1）外生政策多以右側(cè)應(yīng)對(duì)更為合適，即跟隨超預(yù)期的政策方向布局，當(dāng)下可重點(diǎn)跟蹤國產(chǎn)替代與地方政府落實(shí)數(shù)字規(guī)劃進(jìn)度；（2）內(nèi)生行業(yè)催化以“盈利印證”作為核心觀察要素。因此對(duì)下一階段AI+行情，建議逢低布局有望率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)，即滿足“自身產(chǎn)業(yè)周期向上+AI加持下的業(yè)績?cè)龊駲C(jī)遇”的領(lǐng)域，細(xì)分行業(yè)如：①電子：AI芯片/PCB基板；②計(jì)算機(jī)：AI服務(wù)器整機(jī)/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機(jī)/液冷溫控等）。同時(shí)我們以中美AI行情映射為輔助視角，以上行業(yè)多為AI領(lǐng)域高Delta資產(chǎn)—高確定性的核心硬件受益者。（詳見4.19《DGVT框架看AI中美映射》）

（四）困境反轉(zhuǎn)：中國經(jīng)濟(jì)仍處“慢復(fù)蘇”軌道，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)“通縮”的論調(diào)過于悲觀，“4月決斷”還需等待政治局會(huì)議的政策信號(hào)驗(yàn)證，當(dāng)下“困境反轉(zhuǎn)”線索應(yīng)以“類期權(quán)”思路在△g中優(yōu)選低位品種。

近期市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱下，反而使部分“困境反轉(zhuǎn)”板塊估值回調(diào)到低位反而成為類期權(quán)，一旦出現(xiàn)積極變化則有不錯(cuò)的修復(fù)空間。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉(zhuǎn)”線索的TMT，當(dāng)下在盈利預(yù)期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車/普鋼/玻璃玻纖）、醫(yī)藥（生物制品/中藥/化學(xué)制藥）、地產(chǎn)鏈（家具/照明設(shè)備）、服務(wù)業(yè)及可選消費(fèi)（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。（詳見4.14《“4月決斷期”，優(yōu)選低位“困境反轉(zhuǎn)”》）

（五）美債反轉(zhuǎn)：美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)緩解跡象，聯(lián)儲(chǔ)下半年進(jìn)入降息周期仍是基礎(chǔ)情形。

從3月上旬出現(xiàn)SVB事件之后，期貨市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的定價(jià)為：5月為本輪加息周期的利率頂，下半年進(jìn)入降息周期——這一利率路徑預(yù)期至今已維持一個(gè)多月。我們持續(xù)提示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策實(shí)施是“引導(dǎo)預(yù)期—>實(shí)現(xiàn)預(yù)期”。特別是，最近一周左右，聯(lián)儲(chǔ)官員威廉姆斯、梅斯特、博斯蒂克均在不同場(chǎng)合給出暫停加息的表述，美債反轉(zhuǎn)的路徑愈發(fā)清晰。

維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”：行業(yè)配置建議（1）重估港股機(jī)遇：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+二次增長曲線（AI領(lǐng)域港股Delta類資產(chǎn)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；（2）廣義流動(dòng)性敏感（創(chuàng)新藥/器械/黃金）；（3）擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)優(yōu)先&消費(fèi)升級(jí)（啤酒/紡服）。

（六）23年配置繼續(xù)聚焦“思?變”三重奏。

23年A股“買變化”，持續(xù)建議配置“思?變”三重奏：（1）政策反轉(zhuǎn)：“中特估—央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手，市場(chǎng)共識(shí)正在強(qiáng)化。短期看，AI+步入第一輪行情調(diào)整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程；中長期看，兩者有望成為后續(xù)結(jié)構(gòu)性“估值擴(kuò)張”主導(dǎo)性力量。（2）困境反轉(zhuǎn)：當(dāng)下部分投資者關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)“通縮”的論調(diào)過于悲觀，等待4月政治局會(huì)議政策信號(hào)，繼續(xù)優(yōu)選低估值的高△g行業(yè)；（3）美債反轉(zhuǎn)：港股天亮了、千金難買?；仡^。

行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”（電力/通信運(yùn)營商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊/數(shù)據(jù)要素等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/商用車/創(chuàng)新藥/中藥）； 3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”三條線索：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+二次增長曲線（AI領(lǐng)域港股Delta類資產(chǎn)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)優(yōu)先&消費(fèi)升級(jí)（啤酒/紡服）。

二 本周重要變化

（一）中觀行業(yè)

1.下游需求

房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月21日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲10.11%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降16.36%，月同比上升32.64%，周環(huán)比下降6.40%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月房地產(chǎn)新開工面積2.41億平方米，累計(jì)同比下跌19.20%，相比1-2月增速下降9.80%；3月單月新開工面積1.06億平方米，同比下降29.03%；1-3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25973.72億元，同比名義下降5.80%，相比1-2月增速下降0.10%，3月單月新增投資同比名義下降7.25%；1-3月全國商品房銷售面積2.9946億平方米，累計(jì)同比下降1.80%，相比1-2月增速上升1.80%，3月單月新增銷售面積同比下降3.46%。

汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月1-16日，乘用車市場(chǎng)零售66.5萬輛，同比去年同期增長62%，較上月同期增長15%；今年以來累計(jì)零售495萬輛，同比下降7%；全國乘用車廠商批發(fā)54.8萬輛，同比去年同期增長44%，較上月同期下降12%；今年以來累計(jì)批發(fā)560.9萬輛，同比下降4%。

港口：12月沿海港口集裝箱吞吐量為2226萬標(biāo)準(zhǔn)箱，低于11月的2271萬，同比上升10.25%。

航空：3月民航旅客周轉(zhuǎn)量為730.94億人公里，比2月上升33.74億人公里。

2.中游制造

鋼鐵：螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌1.87%至4022.35元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌1.16%至4632.14元/噸。截至4月21日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3810元/噸，比上周下降2.21%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年4月上旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量217.91萬噸，較3月下旬下降3.82%。1-3月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量26155.58萬噸，同比上升7.47%。

水泥：本周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落，跌幅為0.7%。全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)為427.83元。其中華東地區(qū)均價(jià)下降至447.14元，中南地區(qū)下降至464.17元，華北地區(qū)下降至426.00元。

挖掘機(jī)：3月企業(yè)挖掘機(jī)銷量25578臺(tái)，高于2月的21450臺(tái)，同比下降31.00%。

發(fā)電量：3月發(fā)電量同比上升5.12%，較1-2月增速上升4.42%。

3.上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存增加，煤炭價(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價(jià)格截至2023年4月17日跌3.98%至1016.60元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.95%至13034.54萬噸。國際大宗：WTI本周跌5.64%至77.94美元，Brent跌5.63%至81.75美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌1.16%至3984.90，大宗商品CRB指數(shù)本周跌1.56%至271.91，BDI指數(shù)漲4.81%至1504.00。

（二）股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周下跌1.11%，行業(yè)漲幅前三為家用電器(3.35%)、煤炭(1.39%)、銀行（1.17%）；漲幅后三為電子(-6.41%)、社會(huì)服務(wù)(-5.75%)、美容護(hù)理(-5.03%)。

動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周17.99倍下降到本周17.84倍，PB（LF）從上周1.66倍下降到本周1.63倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周28.89倍下降到本周28.72倍，PB（LF）從上周2.35倍下降到本周2.28倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周53.63倍下降到本周50.37倍，PB（LF）從上周3.98倍下降到本周3.78倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的48.34倍下降到本周46.56倍，PB（LF）從上周的4.49倍下降到本周4.29倍；A股總體總市值較上周下降1.72%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降2.36%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB從上周2.10維持在本周2.10；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周4.32下降到本周4.05；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.89下降到本周2.76；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.63%上升到本周0.65%，股市收益率從上周3.46%上升到本周3.48%。

融資融券余額：截至4月20日周四，融資融券余額16487.78億，較上周上升0.79%。大小非減持：本周A股整體大小非凈減持72.70億，本周減持最多的行業(yè)是采掘(-36.35億)、電子(-22.00億)，醫(yī)藥生物(-5.78億)，本周增持最多的行業(yè)是交通運(yùn)輸（10.43億）。

限售股解禁：本周限售股解禁1460.14億元，預(yù)計(jì)下周解禁763.94億元。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流出76.19億元，上周凈流入47.56億元。

AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上升至139.05，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為138.93。

（三）流動(dòng)性

截至4月22日，央行本周共有5筆逆回購到期，總額為540億元；5筆逆回購，總額為2120億元；1個(gè)月國庫現(xiàn)金定存500億元；1個(gè)月國庫現(xiàn)金定存到期900億元；1年期MLF到期1500億元；1年期MLF投放1700億元；凈投放（含國庫現(xiàn)金）共計(jì)1380億元。

截至2023年4月22日，R007本周上升37.21BP至2.5063%，SHIBOR隔夜利率上升66.70BP至2.2720%；期限利差本周上升1.74BP至0.6364%；信用利差下跌1.34BP至0.5212%。

（四）海外

美國：本周一公布美國4月紐約PMI10.80，高于預(yù)期值-18和前值-24.6；公布美國4月NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)45，高于預(yù)期值44和前值44；本周二公布美國3月私人住宅新屋開工118.4千套，高于前值103.7千套；本周四公布美國4月季調(diào)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)-31.3，低于預(yù)期值-19.2和前值-23.2；公布美國3月成屋銷售環(huán)比折年率-2.42%，低于預(yù)期值5%和前值13.75%。

歐元區(qū)：本周二公布?xì)W元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)6.4，低于前值10；本周三公布?xì)W元區(qū)3月CPI環(huán)比0.9%，與預(yù)期值持平，高于前值0.8%；公布?xì)W元區(qū)3月核心CPI環(huán)比1.3%，高于預(yù)期值1.2%和前值0.8%；公布?xì)W元區(qū)3月CPI同比6.9%，與預(yù)期值持平，低于前值8.5%；公布?xì)W元區(qū)3月核心CPI同比5.7%，與預(yù)期值持平，高于前值5.6%；公布?xì)W元區(qū)2月季調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目差額243.19億歐元，高于前值186.31億歐元；本周五公布?xì)W元區(qū)4月制造業(yè)PMI（初值）45.5，低于預(yù)期值48和前值47.3；公布?xì)W元區(qū)4月服務(wù)業(yè)PMI（初值）56.6，高于預(yù)期值54.5和前值55；公布?xì)W元區(qū)4月綜合PMI（初值）54.4，高于預(yù)期值54和前值53.7。

英國：本周二公布英國2月季調(diào)失業(yè)率3.8%，高于預(yù)期值3.7%和前值3.7%；本周三公布英國3月CPI環(huán)比0.8%，高于預(yù)期值0.5%，低于前值1.1%；公布英國3月核心CPI環(huán)比0.85%，高于預(yù)期值0.6%，低于前值1.19%；公布英國3月CPI同比10.1%，高于預(yù)期值9.8%，低于前值10.4%；公布英國3月核心CPI同比6.2%，高于預(yù)期值6%，與前值持平；本周五公布英國4月制造業(yè)PMI（初值）46.6，低于預(yù)期值48.5和前值47.9；公布英國4月服務(wù)業(yè)PMI（初值）54.9，高于預(yù)期值53和前值52.9。

日本：本周五公布日本3月CPI環(huán)比0.4%，高于前值-0.6%；公布日本3月CPI同比3.2%，低于前值3.3%；公布日本3月CPI（剔除食品）環(huán)比0.5%，高于前值-0.6%；公布日本3月CPI（剔除食品）同比3.1%，與預(yù)期值和前值持平；4月制造業(yè)PMI（初值）49.5，低于預(yù)期值49.9，高于前值48.6。

海外股市：標(biāo)普500本周跌0.10%收于4133.52點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.54%收于7914.13點(diǎn)；德國DAX漲0.47%收于15881.66點(diǎn)；日經(jīng)225漲0.25%收于28564.37點(diǎn)；恒生跌1.78%收于20075.73點(diǎn)。

（五）宏觀

3月PMI：3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為57%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)總體繼續(xù)回暖。

3月財(cái)新PMI：3月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得50.0，低于2月1.6個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至57.8，拉動(dòng)3月財(cái)新中國綜合PMI升至54.5，高于前值0.3個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。

工業(yè)企業(yè)利潤：2023年1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額8872.10億元，同比下降22.9%。

3月外匯儲(chǔ)備：中國3月末外匯儲(chǔ)備31838.72億美元，比上月增加507.19億美元。一季度GDP：中國一季度GDP同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。

3月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)：中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長3.90%，低于2月的18.77%。

3月固定資產(chǎn)投資：3月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長7%，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增長6.9%。

3月M0&M1&M2：3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額10.56萬億元，同比增長11%。

3月社融：3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元；3月社融增量5.38萬億元，同比多增2.22萬億元。

3月財(cái)政收支：3月公共財(cái)政收入同比增長5.46%，公共財(cái)政支出同比增長6.53%。

3月進(jìn)出口：3月中國出口同比增長14.8％，高于2月的-1.3%；進(jìn)口同比下降1.4%，相比2月增速下降5.6%。

三 下周公布數(shù)據(jù)一覽

下周看點(diǎn)：中國3月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比；中國3月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值（億美元）；美國第一季度GDP（初值）環(huán)比折年率；美國3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比；歐元區(qū)第一季度實(shí)際GDP（初值）季調(diào)環(huán)比；日本3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比。

4月24日周一：美國3月芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國活動(dòng)指數(shù)。

4月25日周二：美國3月新房銷售（千套）；美國4月季調(diào)里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)。4月26日周三：美國3月季調(diào)耐用品除國防外訂單（初值）環(huán)比。

4月27日周四：中國3月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比；美國第一季度GDP（初值）環(huán)比折年率；美國季調(diào)個(gè)人消費(fèi)支出第一季度不變價(jià)環(huán)比折年率；歐元區(qū)4月季調(diào)服務(wù)業(yè)信心指數(shù)；歐元區(qū)4月季調(diào)工業(yè)信心指數(shù)。

4月28日周五：中國3月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值（億美元）；美國3月季調(diào)個(gè)人消費(fèi)支出（十億美元）；美國3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比；歐元區(qū)第一季度實(shí)際GDP（初值）季調(diào)環(huán)比；歐元區(qū)第一季度實(shí)際GDP（初值）季調(diào)同比；日本3月失業(yè)率；日本3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比。

四 風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情控制存在反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。海外政策及加息節(jié)奏不確定，中國貨幣及財(cái)政政策的出臺(tái)時(shí)間及形式存在不確定性。

本文編選自“戴康的策略世界”微信公眾號(hào)，作者：戴康、李學(xué)偉等；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。

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