對于娛樂圈而言，能夠與資本市場構(gòu)成聯(lián)結(jié)，成為了最具誘惑力的一件事情，而香港作為擁有世界級的金融基建、法律和監(jiān)管制度的市場，更成為眾多明星的關(guān)聯(lián)企業(yè)尋求融資上市的黃金地點(diǎn)。譬如王一博、韓庚所在的樂華娛樂、搭載著周杰倫這個(gè)超級IP的巨星傳奇等等，都成為近年以來港股市場中炙手可熱的標(biāo)的。

據(jù)港交所4月20日披露，風(fēng)華秋實(shí)集團(tuán)控股有限公司(以下簡稱“風(fēng)華秋實(shí)”)向港交所主板遞交上市申請，旗下藝人包括鹿晗、黑豹樂隊(duì)等。然而，這已經(jīng)是其第六次向港交所發(fā)起IPO“沖擊”，頭頂明星光環(huán)，近年以來的風(fēng)華秋實(shí)又過得如何?

(資料圖片僅供參考)

明星效應(yīng)不再，凈利潤連年下降

招股書顯示，風(fēng)華秋實(shí)集團(tuán)控股有限公司是一家在中國經(jīng)營超過10年的音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商，主要專注于授出音樂版權(quán)及音樂錄制業(yè)務(wù)，輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按2022年中國授出音樂版權(quán)及音樂錄制產(chǎn)生的收益計(jì)，該公司在400多間音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%，并在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中排名第3位，市場份額約為1.5%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020-2022財(cái)年，風(fēng)華秋實(shí)實(shí)現(xiàn)收益分別約為7056.1萬、8185.8萬、9484.5萬元(人民幣，單位下同);眼見著營收“破億”在即，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約為4764.6萬、3905.6萬、3273.2萬元，卻呈現(xiàn)增收不增利、且連年下滑的疲態(tài)。

毛利率方面，風(fēng)華秋實(shí)毛利率由2020財(cái)年的約80.7%增至2021財(cái)年的約83.0%，主要由來自藝人管理分部的毛利比例增加所致。2022財(cái)年，公司毛利率達(dá)到61.5%，不如以往。

從業(yè)務(wù)模式來看，公司主要從事三大業(yè)務(wù)板塊，音樂版權(quán)許可及音樂錄制為主要業(yè)務(wù)板塊;演唱會主辦及制作;及藝人管理。三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占公司2022年總收入的95.5%、0.7%及3.8%。從中不難看出，盡管風(fēng)華秋實(shí)在招股書中表示“相互補(bǔ)充能夠創(chuàng)造協(xié)同效益”，但仍舊難掩其高度依賴售出音樂版權(quán)及錄制是該公司主要業(yè)務(wù)的適時(shí)，與該公司大部分收益來自于音樂作品授權(quán)的商業(yè)模式。

而對娛樂傳媒行業(yè)稍有了解便可得知，風(fēng)華秋實(shí)當(dāng)前主要收入實(shí)際是藝人本身，因其音樂IP及錄制業(yè)務(wù)、演唱會主辦及制作，及藝人相關(guān)衍生產(chǎn)品的銷售，均是基于簽約藝人的能力和影響力。因此，公司的業(yè)績實(shí)際上還是取決于藝人的作品，商業(yè)活動、廣告活動等，在過去受疫情影響線下活動受限的情況下，公司的盈利能力波動亦是情有可原。

財(cái)報(bào)顯示，2020-2022財(cái)年內(nèi)，與該公司訂立經(jīng)理人關(guān)系的新藝人數(shù)目分別為一名、三名及七名。未與該公司續(xù)約的藝人數(shù)目分別為一名、三名及零名。一般而言，該公司與在管錄音藝人的合約期限不少于四年。

在此其中，歸國藝人鹿晗撐起了一片天——2014年鹿晗從EXO團(tuán)隊(duì)單飛后，2015年和風(fēng)華秋實(shí)簽了一份獨(dú)家音樂合約，2019年合約到期后又續(xù)約至2024年。

招股書披露，雙方的合作形式是，風(fēng)華秋實(shí)為鹿晗提供定制音樂服務(wù)(如音樂創(chuàng)作、制作、發(fā)布和營銷)，從許可版權(quán)中賺取收入;為鹿晗主辦大型演唱會，從中獲得門票、贊助等收入;以及為鹿晗安排和統(tǒng)籌相關(guān)音樂演出及活動，從中獲得商演收益。

面向2023年，受益于疫情防控形勢的不斷優(yōu)化，該公司已獲得各部門的批準(zhǔn)，于今年六月至七月在中國北京、重慶及廣州等城市為鹿晗五場大型實(shí)體演唱會，并預(yù)計(jì)在2023財(cái)年及2024財(cái)年為公司藝人在現(xiàn)有的預(yù)定演出以外發(fā)掘更多商業(yè)活動、演出機(jī)會，借此風(fēng)華秋實(shí)的盈利情況或?qū)⒂兴纳啤?/p>

“頂流”或難復(fù)制，業(yè)績持續(xù)性成謎

招股書顯示，中國音樂版權(quán)行業(yè)的市場規(guī)模由2017年的約33億元增加至2022年的約157億元，復(fù)合年增長率約為37.1%。受到多元音樂傳播渠道及音樂版權(quán)需求不斷增加的驅(qū)動，市場規(guī)模預(yù)期將維持高增長率并于2027年達(dá)約375億元，自2022年起的復(fù)合年增長率約為19.0%。

盡管未來市場規(guī)模前景可觀，但正如上文所提及，風(fēng)華秋實(shí)的收入結(jié)構(gòu)卻并不平衡，過度依賴核心藝人鹿晗。往績期間，風(fēng)華秋實(shí)對鹿晗集團(tuán)的采購額占該公司總采購額的29.5%、16.1%及7.9%，而鹿晗也為該公司分別帶來1500萬元、760萬元及1530萬元的收入，分別占該集團(tuán)總收益約21.2%、9.3%及16.2%。

因此，作為高熱度藝人，一旦鹿晗選擇不與公司續(xù)約，將對其業(yè)績產(chǎn)生不利影響幾成既定。對此，其亦在招股書提示風(fēng)險(xiǎn)稱，一旦公司未能與鹿晗先生重續(xù)合約，其音樂作品或會受到不利影響，而這將也會對公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

此外，風(fēng)華秋實(shí)營收高度依賴主要客戶騰訊音樂，主要客戶的單一性也增添了公司發(fā)展的變數(shù)。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)風(fēng)華秋實(shí)自客戶騰訊音樂(即集團(tuán)整個(gè)報(bào)告期的最大客戶)產(chǎn)生的營收分別占風(fēng)華秋實(shí)的總營收的68.1%、38.1%及40.2%。

這主要系國內(nèi)唱片市場發(fā)展時(shí)間短，相較海外知名唱片公司，如索尼、華納等，在唱片資源上有較大的差距，使得風(fēng)華秋實(shí)在對騰訊、網(wǎng)易云等音樂平臺的議價(jià)中處于弱勢地位。而隨著后版權(quán)時(shí)代的到來，音樂平臺對于上游長尾資源的溢價(jià)能力有望增強(qiáng)。唱片公司提升曲庫內(nèi)容豐富度及優(yōu)質(zhì)版權(quán)數(shù)量，則成為保持競爭力的關(guān)鍵。

未來，隨著高額獨(dú)家授權(quán)模式的改變，版權(quán)合作從此前在線音樂平臺單方面承擔(dān)成本，轉(zhuǎn)向平臺與唱片公司、音樂人等深度合作共贏模式。不過，風(fēng)華秋實(shí)想要成功IPO甚至于長遠(yuǎn)經(jīng)營，還需先解決高度依賴核心藝人、盈利能力波動、頂流續(xù)約情況等壓制公司發(fā)展的不穩(wěn)定因素。

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