華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，白酒全年復(fù)蘇方向明確，上半年高周轉(zhuǎn)保障業(yè)績、走量為主，下半年期待景氣度與信心提升帶來雙擊，價盤或可回升。Q2起行業(yè)旺季、低基數(shù)等利好增多。近期板塊在多因素共同作用下短期回調(diào)，目前基本price-in，板塊呈現(xiàn)布局良機。

相關(guān)關(guān)注標的：當(dāng)前首選景氣度高、確定性強一線茅五瀘汾，首推高端茅臺(600519.SH)(內(nèi)部治理全面改善)，瀘州老窖(000568.SZ)(布局積極推力足)，五糧液(000858.SZ)(周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)秀)，山西汾酒(600809.SH)(壓制疑云漸散，估值性價比強)。

(資料圖片僅供參考)

持續(xù)推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)(周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強)、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q2次高端將迎來商務(wù)宴請恢復(fù)、招商布局等利好，低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(yè)(600702.SH)(規(guī)劃積極，渠道健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低預(yù)期改善)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

五一消費氛圍漸起，預(yù)期有望提振。作為疫后首個五一小長假，居民旅游、探親等出行意愿高漲，國內(nèi)游訂單相較19年大幅增長，返鄉(xiāng)車票預(yù)售火爆，各地酒店婚喜宴檔期緊湊，預(yù)計區(qū)域消費活力提升，白酒動銷低基數(shù)下有望走強，成為復(fù)蘇成色試金石，指引端午及下半年動銷走勢。

五一特征：婚宴小高峰，價盤漲多跌少。近五年看，二季度行業(yè)收入/利潤占比穩(wěn)定在20%左右，在四個季度中份額占比最低，且主要由五一、端午小旺季貢獻。其中五一為婚喜宴用酒的小高峰，動銷環(huán)比3/4月淡季提振明顯，渠道庫存亦有一定去化，節(jié)后高端酒價盤多為上漲或持平狀態(tài)，庫存降至相對低位為端午回款做準備。

當(dāng)前狀態(tài)：格局持續(xù)集中，價盤小幅走弱。近期行業(yè)量價特點突出，產(chǎn)量來看，Q1規(guī)上酒企產(chǎn)量下降19%、其中3月同降29%，反映中小酒企壓力較大，份額進一步向名優(yōu)酒企集中。價盤來看，在淡季供需缺口拉大、渠道信心偏謹慎影響下，4月以來價盤小幅走弱，其中普五環(huán)比3月末下降10-15元，國窖跌破900元，次高端亦有不同程度回落，具體來看：

需求端：三重因素共振，用酒需求偏弱。當(dāng)前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，PPI、CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對偏弱，居民消費/企業(yè)支出意愿相對謹慎;3/4月正值行業(yè)淡季，需求存在階段性的正?；芈洌B加部分區(qū)域有閏二月不宜婚嫁的習(xí)俗，婚宴場景相對受限。

酒企端：淡季延續(xù)發(fā)貨，控貨力度偏弱。酒企在保障全年增長目標下，3月仍階段性推進回款、發(fā)貨進度，供給端較為充足。其中，普五節(jié)奏快于22年，當(dāng)前發(fā)貨45%+，高度國窖追平往年進度目標下，延續(xù)發(fā)貨。次高端汾酒、洋河階段性停貨后亦陸續(xù)重啟，今世緣沖刺百億動作亦較積極。

渠道端：心態(tài)保持謹慎，延續(xù)以價換量。3月供需缺口拉大下，渠道信心走弱，糖酒會反饋進一步放大悲觀預(yù)期。經(jīng)銷商對待后市普遍謹慎，延續(xù)前期以價換量策略，亦有甩貨回籠現(xiàn)金流現(xiàn)象，對價盤形成壓制。

展望五一：需求有望回暖，延續(xù)周轉(zhuǎn)為先。五一需求側(cè)已有較多積極信號，動銷有望邊際恢復(fù)，預(yù)計仍以周轉(zhuǎn)為先、進一步去化庫存，提振渠道信心。伴隨經(jīng)濟逐步修復(fù)，下半年基本面具備更強支撐，驅(qū)動價盤上行。

需求：宴席預(yù)定飽滿，需求支撐較足。去年五一受限嚴重，今年旅游、返鄉(xiāng)探親將帶來線下消費小高峰，同時閏二月過后婚喜宴存在回補需求，目前多地宴席預(yù)訂飽滿、酒店排期緊張，終端備貨已有明顯增長，場景修復(fù)或支撐動銷明顯增長。

價盤：無需過度悲觀，H2或持續(xù)上修。消費需求與渠道信心是制約價盤核心因素。整體看，五一渠道端或仍將維持以價換量心態(tài)，持續(xù)消化庫存，婚宴單品階段性彈性或更顯著。但五一需求啟動、動銷提速表現(xiàn)仍有望逐步改善渠道信心，節(jié)后消費與補庫需求共振或?qū)⑼苿有袠I(yè)景氣。伴隨經(jīng)濟持續(xù)漸進復(fù)蘇，商務(wù)社交活躍邏輯不改，下半年價盤或可持續(xù)向上修復(fù)。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、價盤上行不及預(yù)期、競爭加劇等。

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