3月份，ChatGPT橫空出世。在ChatGPT更新迭代下，“AI+”成了市場(chǎng)最強(qiáng)主線。剛上市不久的思派健康(00314)由于港股通的調(diào)整，加上踩上AI醫(yī)療的風(fēng)口，在短短的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲逾50%。

雖然股價(jià)大漲，但思派健康的依舊大幅虧損。

4年凈虧損11.36億元

(資料圖片僅供參考)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前思派健康目前已經(jīng)打通患者、藥企、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)支付之間隔閡，形成了“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”業(yè)務(wù)模式，即成功布局了特藥藥房、醫(yī)生研究協(xié)助(SMO)和健康保險(xiǎn)三大核心業(yè)務(wù)。

按2021年的收入計(jì)算，思派健康的特藥藥房業(yè)務(wù)可謂擁有國(guó)內(nèi)最大的私營(yíng)特藥藥房，醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)則經(jīng)營(yíng)著最大的腫瘤臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理組織(SMO)。

而除了擁有國(guó)內(nèi)最大的私營(yíng)特藥藥房之外，在資本市場(chǎng)思派健康也堪稱是“資本寵兒”。

自2014年成立至今，思派健康已經(jīng)完成了8輪融資，募資總額約40億元，這背后甚至不乏一些知名投資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)身。譬如，騰訊、時(shí)代資本、IDG資本、鼎暉、平安創(chuàng)投等高質(zhì)量投資機(jī)構(gòu)。

不過，即便如此，思派健康的“造血能力”依舊令人詬病，4年累計(jì)虧損67.57億元，經(jīng)調(diào)整后仍虧損11.36億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上市前思派健康已連續(xù)多年虧損，近日其公布了上市后的首份財(cái)報(bào)，同樣大幅虧損。年報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.19億元，同比增長(zhǎng)18.6%;毛利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)19.0%;年內(nèi)虧損13.72億元，去年同期為虧損37.49億元;經(jīng)調(diào)整虧損2.59億元，去年同期為3.65億元。

分業(yè)務(wù)來看，特藥藥房業(yè)務(wù)收入36.62億元，同比增長(zhǎng)16.7%;截至2022年12月31日，公司在除西藏青海以外的省份擁有96家特藥藥房，較2022年6月30日減少7家。

SMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19億元，同比增長(zhǎng)30.5%，截至2022年12月31日，公司完成468個(gè)SMO項(xiàng)目，另有795個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行中。公司共有280多名制藥及生物科技客戶，前十大SMO客戶留存率達(dá)到100%。

健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.38億元，同比增長(zhǎng)49.3%。截至2022年12月31日，公司將150個(gè)城市的1200多家三甲醫(yī)院、5.5萬名醫(yī)生、500家體檢機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來，形成強(qiáng)大的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)。2022年公司售出1250萬份惠民保、40多萬份企業(yè)健康計(jì)劃。

毛利率方面，特藥藥房毛利率5.0%，較去年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率有提高，使公司總毛利率維持不變。報(bào)告期內(nèi)，SMO業(yè)務(wù)毛利率20.7%，較去年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)，健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)毛利率63.5%，較去年提高6.1個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.2%至3.33億元，其中藥房員工成本增加6140萬元，營(yíng)銷效率提高縮減1950萬元。行政費(fèi)用方面，公司員工從2021年末的3859人削減至2022年的3210人。受到員工優(yōu)化的影響，公司行政費(fèi)用減少14.2%至5.75億元。

作為一家科技企業(yè)，公司研發(fā)費(fèi)用并沒有大幅增長(zhǎng)，2022年研發(fā)費(fèi)用僅增長(zhǎng)5.9%至6270萬元，僅占營(yíng)業(yè)收入的1.5%。

三大業(yè)務(wù)均不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盈利“遙遙無期”?

結(jié)合市場(chǎng)規(guī)模來看，思派健康的三大業(yè)務(wù)線目前均存有較大的發(fā)展空間。

特藥市場(chǎng)方面，據(jù)灼識(shí)咨詢的調(diào)研報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)特藥市場(chǎng)規(guī)模約為3048億元，預(yù)計(jì)到2030年國(guó)內(nèi)特藥市場(chǎng)將邁入萬億大關(guān)，達(dá)12865億元，其中2025年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.6%。

SMO服務(wù)市場(chǎng)方面，據(jù)相關(guān)資料數(shù)據(jù)披露，2021年我國(guó)SMO服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為69億元，預(yù)計(jì)至2030年市場(chǎng)規(guī)模將沖破百億大關(guān)，達(dá)到人民幣350億元，2025年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將為16.7%。

而商業(yè)健康保險(xiǎn)方面，至2021年，我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8804億元，隨著人民對(duì)高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)需求不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2030年將達(dá)到38,731億元，2025年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將為13.8%。

不難看出，思派健康的三大業(yè)務(wù)都有較大的市場(chǎng)發(fā)展空間。不過上述三大業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，思派健康并未形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這或許也是公司持續(xù)未能實(shí)現(xiàn)盈利的原因所在。

先說特藥藥房業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是思派健康的主要收入來源，2019年至今，該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)將近90%的總營(yíng)收，但是毛利率卻僅為5%左右，遠(yuǎn)低于其他的零售藥房毛利率。2022年，思派健康單店?duì)I收達(dá)到3814.38萬元，但是毛利率僅5%。相比之下，一心堂、大參林、益豐藥房等大型連鎖藥房雖然單店?duì)I收較低，但是毛利率都在35%以上。

根據(jù)思派健康招股書顯示，特藥藥房除了是特藥及藥劑師服務(wù)的提供商外，其還與頂尖藥企、商保等機(jī)構(gòu)合作，部分DTP還承擔(dān)SMO職責(zé)。在特藥的給藥過程中，專業(yè)和可及的藥劑師服務(wù)，如用藥指導(dǎo)、隨訪評(píng)估、AE咨詢及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專業(yè)化服務(wù)提升患者的長(zhǎng)期合作粘性，也為門店持續(xù)引流，帶動(dòng)普通藥品的銷售。

伴隨“零加成”、集采、醫(yī)保談判等醫(yī)改政策持續(xù)推進(jìn)，公立醫(yī)院逐步降低藥品費(fèi)用在醫(yī)療總支出中的比重，部分高價(jià)值創(chuàng)新藥未成功入院，高價(jià)值創(chuàng)新藥物的處方越來越多地流入院外特藥藥房。

盡管思派健康的三大業(yè)務(wù)形成了閉環(huán)，但是特藥藥房并沒有很深的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，益豐藥房、大參林、一心堂等均具有DTP專業(yè)藥房，并且這些公司均已形成地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不僅如此，這些大藥房不管是藥店數(shù)量還是毛利率均碾壓思派健康，思派健康要從中脫穎而出并非易事。

再看毛利率最高的健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，2019年之前公司僅包括向保險(xiǎn)公司提供健康管理和自動(dòng)化理賠服務(wù)，2019年后新增了惠民?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)銷業(yè)務(wù)，傭金收入在原有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)突破，未來公司將繼續(xù)著力于通過投資收購(gòu)具有智能承保、自動(dòng)化理賠、健康監(jiān)測(cè)等技術(shù)保險(xiǎn)科技公司的方式進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。不過目前該業(yè)務(wù)收入占比僅5%，且過度依賴已有的合作伙伴，因此要依托該業(yè)務(wù)作為公司的成長(zhǎng)點(diǎn)也并非易事。

而增長(zhǎng)穩(wěn)定且毛利率也保持較高水平SMO業(yè)務(wù)，目前看來，雖然是最有可能成為公司未來的增長(zhǎng)支柱。在SMO業(yè)務(wù)方面，思派健康最大的優(yōu)勢(shì)是公司將SMO業(yè)務(wù)與特藥藥房、保險(xiǎn)服務(wù)形成了閉環(huán)，不過公司研發(fā)投入較少，并沒有形成一定的技術(shù)壁壘。另外，國(guó)內(nèi)的CXO企業(yè)大部分具有SMO業(yè)務(wù)，形成一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在專業(yè)CXO企業(yè)面前，思派健康的SMO業(yè)務(wù)收入也是少的可憐，因此SMO業(yè)務(wù)能否成為支撐公司實(shí)現(xiàn)盈利的“中堅(jiān)力量”也不好說。

這一點(diǎn)，思派健康也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，“醫(yī)生及制藥公司的服務(wù)質(zhì)量及滿意度是我們目前醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素之一，但公司無法向保證能夠一直提供滿足醫(yī)生及制藥公司不斷變化的需求的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。倘醫(yī)生認(rèn)定思派健康提供研究解決方案的能力不足以滿足其需求，公司可能無法將醫(yī)生加入至公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?！?/p>

綜上種種來看，雖然踩上AI的風(fēng)口，思派健康股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，但深扒公司的基本面來看，思派健康的收入基本上靠藥房，且研發(fā)投入少，說其是一家藥房企業(yè)也不為過。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)均不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，如何早日實(shí)現(xiàn)盈利仍是擺在思派健康眼前的頭等問題。

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