招商證券發(fā)布研報稱，2023年4月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增25.3萬人，前值23.6萬人；失業(yè)率降至本輪新低3.4%，前值3.5%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME對于6月份繼續(xù)加息25BP的概率維持在極低水平。該行認為，加息大概率已經(jīng)結(jié)束，但若就業(yè)等數(shù)據(jù)過于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預(yù)期波動，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會議前后市場普遍預(yù)計9月降息，該行認為大概率存在預(yù)期差。疫后諸多系統(tǒng)性變化使得美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的韌性，而預(yù)期差的收斂意味著在下一個壞數(shù)據(jù)來臨前，9月降息預(yù)期將顯著降溫，并對美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

招商證券核心觀點如下：

目前，銀行業(yè)沖擊對美國勞動力市場僅初步體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性影響，整體上有一定韌性，反映供需仍緊和生活性服務(wù)業(yè)動能的持續(xù)支撐。

(相關(guān)資料圖)

1）分行業(yè)來看，信息和金融行業(yè)的時薪增速位于歷史分位數(shù)底部、新增就業(yè)亦見放緩，受到美聯(lián)儲加息至高位水平和銀行業(yè)風(fēng)險沖擊的影響。批發(fā)業(yè)新增就業(yè)放緩，生活性服務(wù)業(yè)整體上維持了強勁勢頭。

2）工資增速維持高位，4月時薪環(huán)比漲幅0.5%，同時亞特蘭大聯(lián)儲工資增速出現(xiàn)小幅反彈。結(jié)合5月議息會鮑威爾對于除住房外核心通脹的擔(dān)憂表態(tài)來看，工資增速對美聯(lián)儲仍存在一定約束，我們維持市場對于美聯(lián)儲下半年最早在9月開始降息過于激進的觀點，年底甚至12月的可能性更高。

3）勞動參與率維持高位62.6%，后續(xù)供需缺口的彌合速度，或取決于外籍勞動者的回歸速度和需求側(cè)降溫之間的均衡。美國國內(nèi)25-54歲勞動者的參與率已回歸正常水平、后續(xù)支撐見頂，同時55歲以上勞動參與率持續(xù)低位、提前退休未見改善。美拜登政府在加速外籍勞動者的簽證速度，存在一定時滯、但預(yù)計會對勞動力供給形成有效支撐。

另一方面，其他數(shù)據(jù)亦反映出勞動力市場需求側(cè)的高位逐步降溫。2日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)顯示崗位空缺數(shù)加速回落至959萬個，而企業(yè)縮減招聘一般領(lǐng)先于裁員，亦即崗位空缺率的回落領(lǐng)先于失業(yè)率的反彈。同時，JOLTS辭職率明顯下降，均指向美國企業(yè)和雇員對于經(jīng)濟前景持謹慎態(tài)度。美國服務(wù)業(yè)的勞動力缺口較疫情前水平已接近彌合，預(yù)計生活性服務(wù)業(yè)對勞動力市場的支撐在Q3將出現(xiàn)邊際放緩。

市場方面：1）數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME對于6月份繼續(xù)加息25BP的概率維持在極低水平。但正如我們在5月FOMC點評《距離降息還有多遠？》中所指出的，加息大概率已經(jīng)結(jié)束，但若就業(yè)等數(shù)據(jù)過于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預(yù)期波動，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會議前后市場普遍預(yù)計9月降息，我們認為大概率存在預(yù)期差。疫后諸多系統(tǒng)性變化使得美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的韌性，而預(yù)期差的收斂意味著在下一個壞數(shù)據(jù)來臨前，9月降息預(yù)期將顯著降溫，這一過程勢必對美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

2）美元指數(shù)小幅反彈0.1%至101.5附近，但考慮到美國銀行業(yè)沖擊對于信貸進一步收緊的影響預(yù)計從二季度開始逐步顯現(xiàn)，避險需求反轉(zhuǎn)疊加中國經(jīng)濟復(fù)蘇所引致的資本流動，均指向美元指數(shù)的下行空間。

3）美股方面，目前由IT和必需消費支撐、結(jié)構(gòu)分化明顯，盡管一季報顯示盈利調(diào)整滯后，但債務(wù)上限問題和衰退風(fēng)險加大了前景不確定性，同時美債收益率的預(yù)期先行限制了估值修復(fù)的空間，整體偏向于下行風(fēng)險。

風(fēng)險提示：海外金融風(fēng)險超預(yù)期；美聯(lián)儲政策超預(yù)期。

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