進(jìn)入2023年，光伏市場(chǎng)仍然保持相當(dāng)熱度。以光伏逆變器行業(yè)為例，龍頭陽(yáng)光電源（300274.SZ）今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.8億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)175.42%。同期，德業(yè)股份（605117.SH）、固德威（688390.SH）也分別實(shí)現(xiàn)了147.88%和164.59%的營(yíng)收增速。由此可見，逆變器仍舊是光伏產(chǎn)業(yè)鏈最受矚目的投資品種之一。

(資料圖)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，當(dāng)陽(yáng)光電源們?cè)诙?jí)市場(chǎng)“呼風(fēng)喚雨”之時(shí)，來(lái)自深圳的逆變器“巨頭”——GrowattTechnologyCo.,Ltd（下稱“古瑞瓦特”）也想分一杯“資本羹”港交所5月14日披露，古瑞瓦特再次通過港交所上市聆訊，瑞信和中金公司為其聯(lián)席保薦人。古瑞瓦特此前于2022年11月21日通過港交所聆訊，但未啟動(dòng)招股后失效。

戶用光伏逆變器“一哥”，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

古瑞瓦特招股書，公司于2011年在成立，是全球領(lǐng)先的分布式能源解決方案提供商，專注于可持續(xù)能源發(fā)電、儲(chǔ)電、用電以及能源數(shù)字化領(lǐng)域。設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、智慧能源管理系統(tǒng)及其他，并通過領(lǐng)先的銷售渠道觸達(dá)全球家庭及工商業(yè)終端用戶。

古瑞瓦特三大業(yè)務(wù)板塊中，光伏逆變器為第一大業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入38.98億元，占比55%；儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入28.61億元，占比40.3%；智慧能源管理系統(tǒng)及其他實(shí)現(xiàn)收入3.34億元，占比4.7%。

分地區(qū)看，2022年，古瑞瓦特來(lái)自海外市場(chǎng)的收入占比達(dá)84.4%，產(chǎn)品主要銷往巴西、意大利、荷蘭、英國(guó)、德國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。

業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，古瑞瓦特的業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，期內(nèi)營(yíng)收分別達(dá)到18.93億元、31.95億元及70.93億元，營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為89.1%、68.7%、122%。同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.66億元、5.73億元、16.41億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，古瑞瓦特業(yè)績(jī)?nèi)〉谩霸鍪崭隼钡谋憩F(xiàn)，其主要原因之一是光伏逆變器是光伏電站最重要的核心部件之一，其主要作用是將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電通過電力電子變換技術(shù)轉(zhuǎn)換為生活所需的交流電。此外，光伏逆變器還具有最大限度地發(fā)揮太陽(yáng)電池性能的功能和系統(tǒng)故障保護(hù)功能。因而，光伏逆變器也被譽(yù)為太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟。同時(shí)，由于組件設(shè)計(jì)壽命多為25年，而逆變器壽命多為10年，所以逆變器未來(lái)出貨量將高于組件出貨量。

另外，光伏逆變器的競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰，呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”的局面。2022年，全球光伏逆變器以容量計(jì)的總出貨量達(dá)到約253.3千兆瓦。前五大公司約占全球以容量（千兆瓦，下同）計(jì)的總出貨量的71.0%，其中陽(yáng)光電源和華為分別占據(jù)30.4%和24.9%的份額。于2022年，古瑞瓦特占全球光伏逆變器以容量（千兆瓦）計(jì)的出貨量約5.5%，在全球光伏逆變器市場(chǎng)排名第三，但公司為全球最大型戶用光伏逆變器供應(yīng)商，占有12.4%的市場(chǎng)份額。

在全球儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)，2022年前十大公司約占儲(chǔ)能逆變器以容量計(jì)的總出貨量的92.8%，古瑞瓦特的份額為6.4%，排名第九，但公司在全球用戶側(cè)應(yīng)用儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)占有15.1%的份額，同樣位列第一。

在需求側(cè)，“碳中和、碳達(dá)峰”政策大力推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)處于快速發(fā)展階段。同時(shí)，歐洲能源危機(jī)的發(fā)生為光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了增量市場(chǎng)，這使得以古瑞瓦特為代表的光伏企業(yè)暫不必過于擔(dān)憂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，取得業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。

逆變器高景氣延續(xù)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)

展望未來(lái)，光伏逆變器及儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)還有良好的成長(zhǎng)空間。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2018年至2022年，在多項(xiàng)因素的推動(dòng)下，包括不斷提升的成本競(jìng)爭(zhēng)力、不斷改進(jìn)的技術(shù)及政府應(yīng)對(duì)氣候變化的有力方法，全球太陽(yáng)能光伏新增裝機(jī)容量由104.3千兆瓦增至222.3千兆瓦，并預(yù)期于2027年將進(jìn)一步增至545.1千兆瓦，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.6%。2022年至2027年，預(yù)期歐洲、中東及非洲（EMEA）以及美洲將分別以25.6%及21.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)最快速的增長(zhǎng)。

按出貨量計(jì)，全球光伏逆變器預(yù)期將于2027年達(dá)到690.7千兆瓦，自2022年的253.3千兆瓦起復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.2%。

2018年至2022年，按出貨量計(jì)，全球用戶側(cè)應(yīng)用儲(chǔ)能逆變器的市場(chǎng)規(guī)模以61.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率由1.8千兆瓦增至12.5千兆瓦。展望未來(lái)，按出貨量計(jì)，預(yù)期全球用戶側(cè)應(yīng)用儲(chǔ)能逆變器的市場(chǎng)規(guī)模到2027年將達(dá)致138.0千兆瓦，占儲(chǔ)能逆變器按容量計(jì)的總出貨量的58.2%。

在此背景下古瑞瓦特將持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能布局。公司在招股書中表示，將進(jìn)行惠州第一工廠擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2024年竣工；惠州第三工廠的建設(shè)預(yù)期將于2023年竣工。海外產(chǎn)能方面，公司將加強(qiáng)于南亞、美洲及EMEA的海外生產(chǎn)能力，包括設(shè)施租賃、生產(chǎn)線建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置、數(shù)字化以及相關(guān)制造及管理雇員的薪資及開支。該等海外地區(qū)的建設(shè)工程預(yù)期將于2025年竣工。

需要注意的是，古瑞瓦特在全球市場(chǎng)“攻城拔寨”的同時(shí)，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司在EMEA地區(qū)銷售爆發(fā)式增長(zhǎng)未必可以長(zhǎng)期持續(xù)。公司在招股書中表示，2022年，來(lái)源于EMEA的收入為37.2億元，較2021年的10.04億元增長(zhǎng)2.7倍。

公司稱，來(lái)源于EMEA的收入大幅增長(zhǎng)主要是由于對(duì)歐洲客戶的戶用及工商業(yè)逆變器以及儲(chǔ)能系統(tǒng)的銷量增加，部分原因是歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致傳統(tǒng)能源價(jià)格飆升。由于歐洲能源危機(jī)為一次性因素，未必屬經(jīng)常性，董事預(yù)期公司未必可從此分部取得同等或更高水平的收入。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2023年光伏需求亦可能低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2023年國(guó)內(nèi)和全球的光伏需求約為95-120GW和280-330GW，能源局也給出指引國(guó)內(nèi)全年風(fēng)電光伏一共并網(wǎng)160GW。而目前資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)和全球光伏的預(yù)期分別是130GW和350GW。中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期和能源局的指引都低于資本市場(chǎng)預(yù)期。

若行業(yè)增速放緩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，古瑞瓦特可能面臨需要降價(jià)銷售產(chǎn)品的困境，甚至公司產(chǎn)品有滯銷的可能，屆時(shí)公司的銷售毛利率可能降低，存貨周轉(zhuǎn)效率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率也可能下降。

由此可見，盡管古瑞瓦特在光伏逆變器和儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)占據(jù)一席之地，但受到市場(chǎng)成長(zhǎng)性的變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及地緣政治等因素影響，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)持續(xù)性有待觀察，如此看來(lái)，公司大規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù)，未來(lái)能否重現(xiàn)業(yè)績(jī)“高光時(shí)刻”還需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

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