在市場對美國可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔憂的背后，隱藏著一個鮮少被提及的風險，即解決債務上限僵局的協(xié)議達成后也會給市場帶來沖擊。

華爾街許多人士預計，國會議員最終將達成協(xié)議，可能避免災難性的債務違約，即使是在最后一刻達成協(xié)議。但這并不意味著美國經(jīng)濟將毫發(fā)無損，這不僅是由于僵局造成的傷害，也是由于美國財政部在協(xié)議達成后努力籌資帶來的后果。

作為華爾街對沖基金大佬身后的"隱形"策略軍師、管理難以對沖風險的咨詢公司Penso Advisors的創(chuàng)始人Ari Bergmann表示，投資者應該針對美國聯(lián)邦政府決議的后果進行對沖。這位市場老手的意思是，美國財政部將需要通過大量出售國庫券來補充其日益減少的現(xiàn)金緩沖，以維持其支付債務的能力。

(資料圖)

據(jù)估計，到第三季度末，美國債券供應激增將遠遠超過1萬億美元，這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動性，提高短期融資利率，并在美國經(jīng)濟處于衰退邊緣之際收緊美國經(jīng)濟。據(jù)美國銀行估計，這將產(chǎn)生與加息25個基點相同的經(jīng)濟影響。

在美聯(lián)儲實施數(shù)十年來最激進的緊縮周期后，借貸成本上升已經(jīng)對一些企業(yè)造成了影響，并正在慢慢抑制經(jīng)濟增長。在這種背景下，Bergmann尤其擔心美國財政部最終會采取行動重建現(xiàn)金儲備，他認為銀行準備金可能會大幅減少。

Bergmann稱：“我更擔心的是，當債務上限問題得到解決時——我認為這是會解決的——流動性將出現(xiàn)非常、非常嚴重和突然的流失。這不是很明顯的事情，但這是非常真實的事情。我們以前已經(jīng)看到，流動性的下降確實會對股票和信貸等風險市場產(chǎn)生負面影響。”

結(jié)果是，即使在美國聯(lián)邦政府度過了最近的僵局之后，美國財政部現(xiàn)金余額的動態(tài)、美聯(lián)儲量化緊縮計劃以及政策利率上升的痛苦，都將給風險資產(chǎn)和經(jīng)濟帶來壓力。

根據(jù)美國財政部的最新估計，在債務上限問題得到解決后，美國的現(xiàn)金儲備——財政部一般賬戶——將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元，并在三個月后達到6000億美元。

而美國財政部資金儲備的反彈將影響整個金融體系的流動性，因為現(xiàn)金儲備的運作方式就像政府在美聯(lián)儲的支票賬戶，位于央行資產(chǎn)負債表的負債一側(cè)。當財政部在一段時間內(nèi)發(fā)行的票據(jù)超過其技術需求時，它的賬戶就會膨脹——從私營部門提取現(xiàn)金，并將其存放在該部門在美聯(lián)儲的賬戶中。

2萬億美元的RRP資金可能也愛莫能助

這個謎題的另一個重要部分是美聯(lián)儲的逆回購協(xié)議工具(RRP)——通過該工具，貨幣市場基金將現(xiàn)金隔夜存放在美聯(lián)儲。這個目前超過2萬億美元的計劃也是美聯(lián)儲的一項負債。因此，如果國債賬戶增加，但RRP下降，那么儲備的消耗就會降低。

但花旗集團全球市場策略師Matt King指出，貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會持續(xù)下去，這可能意味著，當美國財政部的現(xiàn)金大幅增加時，銀行準備金將大量流失。更糟糕的是，這將發(fā)生在主要央行已經(jīng)通過激進的加息行動和縮減資產(chǎn)負債表的努力吸走流動性之際。

King稱："我們正從過去六個月全球央行流動性的強勁順風轉(zhuǎn)向可能的強勁逆風。我們真正關心的是外匯儲備，它應該在下降。所以在這一點上，我強烈傾向于避險?！?/p>

而道明證券全球利率主管Priya Misra擔心的是，外匯儲備將變得稀缺，從而擾亂融資市場，而融資市場是華爾街許多交易的核心。Misra指出：“這種稀缺性非常重要，因為它會推高回購利率。高回購利率通常會導致大量避險行為。如果我是一個對沖基金，我的整個商業(yè)模式就是基于借錢。結(jié)果不僅是利率上升，而且我可能不愿意借錢給你?！?/p>

這種對融資市場的影響正是在2017-2018年債務上限事件之后所看到的——當時美國財政部在大約六周內(nèi)發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。當然，美國財政部也知道，發(fā)行大量債券可能擾亂市場，并在最近的再融資期向一級交易商詢問了這個問題。這些公司鼓勵財政部監(jiān)控市場潛在的壓力，以確保財政部不會過快地補充現(xiàn)金余額。

美國目前的聯(lián)邦債務上限仍接近31.4萬億美元，這很危險，一旦達到這一上限，美國可能會失去履行所有支付義務的能力。美國財政部長耶倫稱，這個關鍵時刻可能在6月1日到來。自1月中旬以來，美國財政部一直在使用所謂的非常措施來繼續(xù)償還債務，比如縮減基準國債拍賣規(guī)模。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管 Jerome Schneider表示:“美國財政部必須重建他們的應急基金，這將從系統(tǒng)中移除流動性?！?/p>

在巴克萊策略師Joseph Abate看來，這甚至可能對美聯(lián)儲的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來購買一些新發(fā)行的美國國債，這將“按比例消耗更多的銀行準備金”，并迫使美聯(lián)儲重新考慮其實施了大約一年的量化緊縮計劃。

關鍵詞：