5月16日，在線音樂(lè)屆的“一哥”騰訊音樂(lè)-SW(01698)披露了2023年Q1財(cái)報(bào)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年第一季度，該公司營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)——期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為70.0億元，同比增長(zhǎng)5.4%;實(shí)現(xiàn)公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)為11.5億元，同比增長(zhǎng)88.5%;每股美國(guó)存托股份的攤薄盈利為0.73元。

(資料圖片僅供參考)

作為“首個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利”的音樂(lè)平臺(tái)，騰訊音樂(lè)此次盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的表現(xiàn)，無(wú)疑賺足了市場(chǎng)眼球。

然而，好事多磨。騰訊音樂(lè)這一份增長(zhǎng)的成績(jī)單并沒(méi)有刺激股價(jià)向上增長(zhǎng)——5月16日，騰訊音樂(lè)-SW低開(kāi)低走，盤中一度跌超5%，截止收盤其股價(jià)下跌4.54%，報(bào)于29.45港元。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，自2023年1月5日到達(dá)高點(diǎn)36.65港元之后，其股價(jià)便開(kāi)始震蕩下行，截止目前累跌近20%。

(行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP)

而股價(jià)與業(yè)績(jī)背離的走勢(shì)，無(wú)疑也進(jìn)一步暴露了當(dāng)下騰訊音樂(lè)的成長(zhǎng)瓶頸——即月活流失，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)繼續(xù)下陷，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)全憑上漲的付費(fèi)價(jià)格和降本增效的管理措施撐。

在線音樂(lè)業(yè)務(wù)“向上”，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)“向下”

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，騰訊音樂(lè)的核心業(yè)務(wù)主要有兩個(gè)，一是包括訂閱會(huì)員、廣告等在內(nèi)在線音樂(lè)業(yè)務(wù)，二是包含直播、K歌在內(nèi)的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)。

在2023年一季報(bào)中，騰訊音樂(lè)這兩大業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)收入表現(xiàn)分化——即在線音樂(lè)業(yè)務(wù)向上增長(zhǎng)，而社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)則持續(xù)下滑。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2023年第一季度，該公司總收入同比提升5.4%至70.0億元。在線音樂(lè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.8%至35.0億元。社交娛樂(lè)服務(wù)和其他服務(wù)收入同比下降13.0%至35.0億元。在線音樂(lè)收入在本季度首次追平社交娛樂(lè)服務(wù)收入的背后，也暴露了該公司曾經(jīng)的支柱業(yè)務(wù)——社交娛樂(lè)正處于日漸式微地發(fā)展態(tài)勢(shì)。

具體而言，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，主要是得益于在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)及單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入的快速增長(zhǎng)。值得一提的是，在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)17.7%至9,440萬(wàn)，推動(dòng)在線音樂(lè)付費(fèi)率再度達(dá)到新高至15.9%。而社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)不斷下滑則是由于為了應(yīng)對(duì)不斷變化的環(huán)境，公司在聚焦提升競(jìng)爭(zhēng)力，還不斷推陳出新，進(jìn)而耗費(fèi)了不少“物力”。

更進(jìn)一步來(lái)看，靠付費(fèi)率提升帶來(lái)的成長(zhǎng)，實(shí)際上很難佐證騰訊音樂(lè)真正的成長(zhǎng)性。

前文已經(jīng)提到，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)曾是騰訊音樂(lè)的支柱業(yè)務(wù)，但近年來(lái)，受短視頻平臺(tái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)、不斷趨嚴(yán)的監(jiān)管影響，該公司這一板塊業(yè)務(wù)逐漸萎靡?！耙蝗~落，則一葉生”，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的萎靡，則意味著騰訊音樂(lè)繼續(xù)找到新的支點(diǎn)。

無(wú)疑，在線音樂(lè)業(yè)務(wù)便是騰訊音樂(lè)寄予增長(zhǎng)希望的新支點(diǎn)，自2022年開(kāi)始，騰訊音樂(lè)便把增長(zhǎng)重點(diǎn)放到了存量用戶的轉(zhuǎn)化上，譬如針對(duì)價(jià)格敏感的用戶提供看廣告免費(fèi)聽(tīng)歌的服務(wù)，加強(qiáng)這部分用戶的轉(zhuǎn)化;再或者是，是通過(guò)設(shè)置不同等級(jí)權(quán)益的超級(jí)會(huì)員、綠鉆會(huì)員，挖掘忠誠(chéng)用戶付費(fèi)點(diǎn)。

然而，這樣的做法也導(dǎo)致了騰訊音樂(lè)陷入另一個(gè)增長(zhǎng)瓶頸,即付費(fèi)金額和比例提升了，但月活戶卻流失了——2023年第一季度，該公司在線音樂(lè)服務(wù)單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入同比提升了10.8%，而月活躍用戶數(shù)則同比下降了6.9%;而社交娛樂(lè)服務(wù)亦是如此，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入同比提升1.7%，但月活用戶數(shù)則同比下降16%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂(lè)財(cái)報(bào))

事實(shí)上，騰訊音樂(lè)盈利能力的增長(zhǎng)除了依靠付費(fèi)率提升之外，降本增效也是該公司另一大手段。

2023年第一季度，騰訊音樂(lè)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額同比下降8.4%至12.3億元，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占總收入的百分比從2022年同期的20.2%下降至2023年第一季度的17.5%。銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支同比下降35.8%至2.12億元，這一開(kāi)支持續(xù)下降主要由于公司有效控制市場(chǎng)推廣開(kāi)支以及優(yōu)化整體推廣策略，在減少獲客開(kāi)支的同時(shí)，更加注重拉動(dòng)付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)。

得益于內(nèi)容成本的有效控制和優(yōu)化以及經(jīng)營(yíng)成本效率的改善，加之在線音樂(lè)業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2023年第一季度，毛利率從2022年同期的28.0%提升5.1個(gè)百分點(diǎn)至33.1%。

可以看到，騰訊音樂(lè)一季度的增長(zhǎng)并非是高質(zhì)量的向上增長(zhǎng)，背后還暗藏了公司當(dāng)下的成長(zhǎng)焦慮。

馬太效應(yīng)和超、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的“博弈”

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)行業(yè)與社交娛樂(lè)行業(yè)增長(zhǎng)空間依然廣闊，而騰訊音樂(lè)依然是行業(yè)老大。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入規(guī)模從2016年的28億元以46.3%的CAGR增長(zhǎng)至2020年的128億元，主要是由付費(fèi)用戶滲透率快速提升所致，行業(yè)付費(fèi)滲透率從2016年的2%增長(zhǎng)至2020年的8%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年伴隨付費(fèi)滲透率的進(jìn)一步增長(zhǎng)，市場(chǎng)仍能以超30%的增速增長(zhǎng)至2025年的495億元。

社交娛樂(lè)服務(wù)行業(yè)主要依靠K歌服務(wù)和音樂(lè)直播的虛擬禮物銷售變現(xiàn)，本質(zhì)上仍受付費(fèi)用戶規(guī)模和付費(fèi)水平影響，過(guò)去5年收入從39億元增長(zhǎng)至285億元，實(shí)現(xiàn)64.9%的CAGR，考慮到監(jiān)管嚴(yán)格和競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)5年增速有所減緩但仍預(yù)計(jì)能以32.7%的CAGR增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年收入規(guī)模將接近1180億元。這兩大業(yè)務(wù)的變現(xiàn)核心均在于付費(fèi)用戶的數(shù)量和付費(fèi)能力。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富證券)

從市場(chǎng)份額來(lái)看，騰訊音樂(lè)無(wú)論在在線音樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)還是社交娛樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)，均為市場(chǎng)龍頭。

具體而言，中國(guó)在線音樂(lè)娛樂(lè)市場(chǎng)集中度較高，在在線音樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)中，按2020年收入計(jì)，騰訊音樂(lè)收入占市場(chǎng)總收入的72.8%，網(wǎng)易云音樂(lè)緊隨其后占比20.5%，在線音樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)CR2超過(guò)90%;在音樂(lè)衍生社交娛樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)中，騰訊音樂(lè)同樣占領(lǐng)最高的市場(chǎng)份額，高達(dá)69.4%，網(wǎng)易云音樂(lè)占比8.0%，CR2接近80%，同樣是高度集中市場(chǎng)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富證券)

雖然騰訊音樂(lè)作為行業(yè)老大，市場(chǎng)空間發(fā)展廣闊之際，其依然還面臨著兩大不容忽視的成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一方面是，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，即版權(quán)內(nèi)容反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)帶給公司音樂(lè)內(nèi)容版權(quán)優(yōu)勢(shì)的流失超過(guò)預(yù)期，以及直播行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;另一方面是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，譬如音樂(lè)流媒體競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大版權(quán)內(nèi)容購(gòu)入帶給公司的沖擊超預(yù)期，或者是將觸角延伸至音樂(lè)行業(yè)的短視頻平臺(tái)等帶來(lái)超預(yù)期的流量擠占效應(yīng)。

此外，版權(quán)內(nèi)容反壟斷監(jiān)管之下，也意味著獨(dú)家版權(quán)時(shí)代終結(jié)，音樂(lè)市場(chǎng)重回活躍競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，作為在線音樂(lè)市場(chǎng)的“一超”，騰訊音樂(lè)面臨著強(qiáng)勁的對(duì)手“一強(qiáng)”網(wǎng)易云音樂(lè)構(gòu)成的較大競(jìng)爭(zhēng)威脅。

不得不說(shuō)的是，上述發(fā)展挑戰(zhàn)也一一對(duì)應(yīng)到騰訊音樂(lè)一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上——即社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)日漸式微，在線音樂(lè)收入的增長(zhǎng)則全憑提價(jià)撐著。

不過(guò)，上述成長(zhǎng)瓶頸騰訊音樂(lè)似乎也注意到了，目前該公司在不斷深耕在線音樂(lè)和社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊之外，還進(jìn)一步開(kāi)拓如長(zhǎng)音頻、TME live、元宇宙社交等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這些探索或許還未在財(cái)報(bào)中發(fā)揮巨大作用，但或許有朝一日會(huì)將成為該公司新的增長(zhǎng)曲線。

綜上，不難看出，作為在線音樂(lè)行業(yè)的頭部平臺(tái)，騰訊音樂(lè)雖然具備較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但亦不乏有一些成長(zhǎng)瓶頸困擾。但“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，已經(jīng)邁過(guò)“最艱難的時(shí)期”的騰訊音樂(lè)，似乎依然具備較大吸引投資者視線的能力。

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