對于上市公司而言，業(yè)績常常是最好的“試金石”。

5月23日，滔搏（06110）披露了截至2023年2月28日止年度業(yè)績。財報顯示，報告期內(nèi)滔搏實現(xiàn)收入270.73億元（人民幣，單位下同），同比下滑15.1%；歸母凈利潤18.37億元，同比降幅更是高達(dá)24.9%。

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滔搏核心財務(wù)數(shù)據(jù)“撲街”，次日二級市場上的投資者們更是直接“用腳投票”。智通財經(jīng)APP注意到，5月24日，滔搏股價低開低走，盤中跌幅一度擴(kuò)大至11.88%。截至當(dāng)天收盤，滔搏收報6.13港元，跌幅11.16%，已抹去今年來的全部漲幅。隔日，滔搏股價繼續(xù)下探，盤中跌幅一度擴(kuò)大至6.53%，股價下行壓力畢現(xiàn)。

基本面“告急”，又逢股價連續(xù)探底，滔搏的前景還能樂觀嗎？

核心財務(wù)數(shù)據(jù)連降

回顧過去這一年，中國零售消費(fèi)市場面臨著諸多的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一方面，國內(nèi)消費(fèi)需求因疫情影響整體呈現(xiàn)出近三年最為波動的狀態(tài)；另一方面，通脹壓力使得全球多國進(jìn)入加息周期且持續(xù)收緊貨幣政策，進(jìn)一步擠壓了人們的消費(fèi)意愿。除此以外，地緣政治因素亦加劇了消費(fèi)市場的波動。

結(jié)合滔搏的財報來看，外部環(huán)境的不確定性，顯然正在不斷加重公司的業(yè)績壓力。拆分收入結(jié)構(gòu)，報告期內(nèi)滔搏來源于耐克、阿迪達(dá)斯等主力品牌的收入為233.24億元，同比下降了15.4%；公司來源于彪馬、匡威、威富集團(tuán)的品牌（及范斯、The North Face及添柏嵐）、亞瑟士、鬼塚虎、斯凱奇、NBA及李寧等其他品牌的收入為35.2億元，同比下降了12.1%。

同期，滔搏的聯(lián)營費(fèi)用收入和電競收入分別為1.75億元、0.54億元，同比分別減少了25.9%、18.2%?？梢?，報告期內(nèi)滔搏的各項業(yè)務(wù)規(guī)模均出現(xiàn)了不同程度的下降。

與此同時，滔搏的盈利表現(xiàn)也不容樂觀。報告期內(nèi)，滔搏共實現(xiàn)毛利112.84億元，同比降幅為18.4%；對應(yīng)毛利率41.7%，較上一年度下降了1.7個pct。據(jù)了解，期內(nèi)公司盈利能力的下滑，主要由于市場需求波動導(dǎo)致行業(yè)供給冗余，各品牌進(jìn)行與行業(yè)促清氛圍相匹配的折扣調(diào)整。

值得一提的是，若拉長時間周期來看，滔搏的核心財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩年大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019財年-2023財年，滔搏的收入分別為325.64億元、336.9億元、360.09億元、318.77億元、270.73億元，歸母凈利潤分別為22億元、23.03億元、27.7億元、24.47億元、18.37億元，增長壓力不言而喻。

基本面何時起色？

隨著近期滔搏股價連續(xù)大幅回調(diào)，公司年內(nèi)漲幅已然歸零。而對于投資者而言，現(xiàn)階段最重要的事莫過于預(yù)判滔搏接下來基本面潛在的變化。

根據(jù)財報，滔搏對于新一財年的預(yù)判是市場需求將在后疫情時代逐步回暖，而在此背景下公司預(yù)計將繼續(xù)專注自身的長期核心戰(zhàn)略，以效率為先，優(yōu)化全域零售布局，細(xì)化用戶運(yùn)營，完善“精準(zhǔn)+高效”的數(shù)字化賦能支持，構(gòu)建多棲零售能力等等。

拆解來看，滔搏所提及的效率為先或許尤其值得玩味?；仡?023財年，滔搏渠道效率持續(xù)優(yōu)化，門店優(yōu)勝劣汰的進(jìn)度似乎有進(jìn)一步加速的跡象。數(shù)據(jù)顯示，期末公司直營門店數(shù)量較期初凈減少了1130家至6565家，店鋪總數(shù)同比降幅達(dá)到了14.7%；毛銷售面積同比減少6.8%，單店銷售面積同比增加9.2%。

另從門店結(jié)構(gòu)來看，150-300平方米以及300平方米以上的門店占比分別達(dá)到了29.3%、16.1%，較上一財年期末分別提升了2.3個pct和3.2個pct，門店面積“變大”的趨勢愈發(fā)強(qiáng)化。

除此以外，滔搏另一大值得關(guān)注的趨勢在于其會員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。財報顯示，報告期末滔搏的累計用戶數(shù)達(dá)到了6790萬人，同比提升了18%。期內(nèi)會員銷售占比94%，復(fù)購會員銷售占會員銷售整體比重穩(wěn)定在70%以上。同時，滔搏持續(xù)強(qiáng)化私域銷售，期內(nèi)線上私域銷售金額占零售銷售金額的比重同比實現(xiàn)翻倍，這極大緩和了線下客流的波動。

在公司層面積極的作為之下，滔搏的基本面有望在2024財年“觸底”。畢竟，結(jié)合消息面來看，今年不論是清明還是五一期間出行數(shù)據(jù)均相當(dāng)“給力”，消費(fèi)場景的復(fù)蘇預(yù)計將會提振滔搏的市場表現(xiàn)，尤其是考慮到2023財年業(yè)績的低基數(shù)，這些或許均將為新一財年公司業(yè)績的修復(fù)提供助益。

但反過來說，滔搏近兩年來業(yè)績的波動亦從側(cè)面印證了公司的基本面韌性欠佳，鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)局勢依然錯綜復(fù)雜，在社會需求仍存在較強(qiáng)不確定的情況下公司的成長遠(yuǎn)景抑或難言樂觀。

而回到資本市場角度，當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，港股市場亦處于上下兩難的境地。身處其間，基本面本就晦暗難明的滔搏投資價值或更難免大打折扣，未來很長一段時間里公司股價下行的壓力恐怕依然難消。

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