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國信證券發(fā)布研究報告指出，小鵬汽車一季度業(yè)績承壓，是受多重因素影響。隨著銷售預補能網絡持續(xù)擴張，二季度交付有望環(huán)比改善。6月份，小鵬將推出重磅車型G6，年底將推出首款MPV車型X9，有望帶動整體銷量與業(yè)績回升。國信證券預計2023/2024/2025年，公司的銷售收入分別為382/505/698億元，凈利潤分別為-67/-56/-31億元，維持“買入”評級。

國信證券主要觀點如下：

2023年一季度，小鵬汽車的銷量為18230輛，同比下降47.25%，環(huán)比下降17.89%;銷售收入40.33億元，同比下降45.90%，環(huán)比下降21.53%;凈利潤-23.37億元(去年同期為-17.01億元，上季度為-23.61億元)。一季度是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，碳酸鋰等原材料的價格雖然環(huán)比下降，但成本傳導存在一定時滯，同時國家新能源汽車補貼退坡，交付量下降削弱了規(guī)模效應，老款P7等部分車型存在促銷清庫活動，多重因素影響了公司的業(yè)績。

2023年一季度，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為1.66%/-57.94%，分別同比下降10.55/35.13個百分點，分別環(huán)比下降7/12個百分點;研發(fā)費用率/銷售、行政及一般費用率分別為32.13%/34.38%，分別同比上升15.75/12.35個百分點，分別環(huán)比上升8.2/0.22個百分點。公司的研發(fā)費用主要用于智能駕駛算法XNGP的更新以及新車型的研發(fā);銷售管理費用主要用于特許經營店傭金，以及營銷及廣告的開支。一季度由于收入下降導致費用率上升，但費用金額同環(huán)比下降，成本控制初見成效。

銷售與補能網絡持續(xù)擴張，二季度有望環(huán)比改善。2023年一季度，小鵬汽車的銷量為18230輛，同比下降47.25%，環(huán)比下降17.89%。其中，G3/P7/P5/G9的銷量分別為2183/6346/5520/4181輛。公司財報指引，2023年二季度的交付量預期為2.1-2.2萬臺，總收入為45-47億元。截至2023年3月31日，公司擁有國內銷售門店425家，覆蓋全國145個城市;自營充電站1016座，其中包括自營超級充電站816座以及目的地充電站200座。

技術架構再升級，新車型有望助力銷量回升。2023年4月，小鵬汽車推出新一代智能電動平臺架構SEPA2.0，為未來量產車型奠定技術基礎。2023年6月小鵬將推出首款采用SEPA2.0技術架構的新車型G6，2023年底將推出首款MPV車型X9，有望帶動小鵬整體的銷量與業(yè)績回升。展望2024年及以后，小鵬汽車有望進一步深耕15-30萬元的電動車市場，持續(xù)推進技術降本與渠道下沉，在智能駕駛XNGP的加持下打開軟件收費的商業(yè)模式，實現銷量與業(yè)績的雙重增長。

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