自今年2月1日盤中最高達到3美元開始，燃石醫(yī)學(BNR.US)的股價就在近3月個月內(nèi)始終在3美元附近徘徊，直到5月30日，公司披露了2023年Q1財報，其股價走勢才有所變化——連續(xù)6個交易日下跌，最低價來到2美元。

如果從年初至今的最高股價3.8美元計算，燃石醫(yī)學此輪的跌幅達到47.37%;若從2021年2月的上市最高點39.75美元算起，燃石醫(yī)學的股價已下跌95%。

【資料圖】

但客觀來說，誘發(fā)市場負面情緒的責任不在營收，而在盈利平衡點上。

收入穩(wěn)漲背后，院內(nèi)業(yè)務難挑大梁

實際上，此次燃石醫(yī)學的Q1財報不乏亮點。財報顯示，第一季度公司實現(xiàn)營收1.43億元，同比增長5.2%，實現(xiàn)毛利9877萬元。其中，藥企合作較2022年同期增長135.9%。

收入穩(wěn)增，藥企合作增加無疑是此次燃石Q1財報的亮點。從公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，為應對不同醫(yī)院的不同需求，在商業(yè)模式上，燃石醫(yī)學采用了“中心實驗室+院內(nèi)”模式。其中，中心實驗室模式成為院外市場，院內(nèi)實驗室稱為院內(nèi)市場。

其二者區(qū)別在于，院內(nèi)市場的樣本及費用由患者流向醫(yī)院，而院外市場的樣本及費用不經(jīng)過醫(yī)院直接交給第三方實驗室。作為國內(nèi)NGS龍頭企業(yè)，燃石醫(yī)學的業(yè)務構(gòu)成便同時包含的以上兩種業(yè)務。

公司當期的中心實驗室業(yè)務收入為6180萬元，較2022年同期的7421萬元減少16.7%，主要原因是1月份受疫情影響檢測量下降，以及公司專注持續(xù)推動中心實驗室業(yè)務向院內(nèi)業(yè)務的轉(zhuǎn)化;同期，公司院內(nèi)業(yè)務產(chǎn)生的收入為5156萬元，較2022年同期的4896萬元增長5.3%。

另一方面，燃石的藥企合作繼續(xù)爆發(fā)增長，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上Q1營收營收達2915萬元，較2022年同期的1236萬元增長135.9%。報告期內(nèi)，公司藥企合作簽約總金額7500萬元，同比增長27%。目前燃石已為全球70多家知名藥企、220多個臨床研究項目提供中心實驗室檢測和伴隨診斷開發(fā)服務。

分部業(yè)績來看，雖然燃石醫(yī)學目前仍以“中心實驗室+院內(nèi)”模式為核心營業(yè)模式，但相較上市時期中心實驗室業(yè)務占主體地位的情況，公司現(xiàn)在正在主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，向院內(nèi)業(yè)務發(fā)展。

隨著技術平臺端的選擇面越來越廣，基因檢測公司與醫(yī)院合作，將腫瘤NGS從院外的區(qū)域中心實驗室搬到院內(nèi)，成為這個行業(yè)新的主流趨勢。

這與政策導向有一定關系。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，今年年初，國家藥監(jiān)綜合司、國家衛(wèi)健委聯(lián)合發(fā)文《關于開展醫(yī)療機構(gòu)自行研制使用體外診斷試劑試點工作的通知》(以下簡稱LDT新政)。試點醫(yī)療機構(gòu)包括：北京協(xié)和醫(yī)院、北京醫(yī)院、中日友好醫(yī)院、中腫、阜外醫(yī)院、北大一院等6家醫(yī)院。這是繼2022年9月征求意見稿后的首份正式文件。

另外，根據(jù)2021年3月18日，國家藥監(jiān)局正式發(fā)布的最新修訂的《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》，目前國內(nèi)LDT的具體管理辦法交由藥監(jiān)部門制定，意味著LDT產(chǎn)品進入藥監(jiān)局的監(jiān)管視野后很有可能走向IVD，產(chǎn)品退出LDT階段(LDT，即實驗室自建檢測方法、或?qū)嶒炇已邪l(fā)診斷試劑)。

從試點主體也可以發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)政策鼓勵公立醫(yī)療機構(gòu)開始入局LDT模式，這使后者的監(jiān)管變得更加可控，在一定程度上也可以理解為上層建筑在鼓勵LDT向IVD轉(zhuǎn)化，并及時退出。

因此，未來國內(nèi)LDT可行路線在于與公立醫(yī)院合作，且率先搶奪與公立醫(yī)療機構(gòu)的LDT合作機會將成為市場競爭的一個關鍵因素。

但從燃石的分部收入增長情況來看，目前公司的確在加速降低院外市場的收入比重，但相較中心實驗室業(yè)務2位數(shù)的收入下滑幅度，僅同比增長5.3%的院內(nèi)業(yè)務，或許從側(cè)面體現(xiàn)出燃石醫(yī)學目前面臨的窘境。

持續(xù)降本何時迎來盈利?

燃石醫(yī)學此前幾個季度股價下降的最根本原因在于其不斷加大營銷力度，導致虧損不斷放大。

從上文看到2021年相關政策出臺后，基因檢測行業(yè)院內(nèi)模式成為發(fā)展趨勢，也就是從2021年開始，燃石醫(yī)學的營銷費用大漲。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在2021年，燃石的銷售和營銷費用為3.03億元，比2020年的1.69億元增加79.8%，主要是由于銷售和營銷人員的員工成本增加。與此同時公司2021年的收入為5.08億元，僅同比增長18.1%。

而在2022年第一季度，燃石的銷售和營銷費用也達到了2.31億元，比2020年第一季度的增長約35%。

可以看到，2021年和2022年是燃石發(fā)力院內(nèi)模式的主要時間段。然而這帶來的投入和產(chǎn)出并不成正比。2022年，公司營收為5.63億元，同比僅增長10.9%，公司當期凈虧損9.71億元，較上年同期進一步放大。也就是說，燃石當期銷售/管理費用的大幅增長，并沒帶來總營收的同比例放大。

因此在今年Q1，燃石開始強調(diào)降本增效。從財報中可以看到，2022年Q1前后，其實燃石便主動控費，只是在今年Q1控費成效才開始顯現(xiàn)。2023年一季度，燃石醫(yī)學“三費”合計2.87億元，較2022年同期下降18.04%。其中研發(fā)費用、銷售費用和管理費用分別減少2510萬元、2440萬元和1370萬元，“三費”總計減少6320萬元。但其依然保持高比例研發(fā)投入，研發(fā)投入達9442萬元，占營業(yè)收入的比例達66.25%。

如果按照燃石醫(yī)學的官方口徑，若不計算研發(fā)費用且經(jīng)過調(diào)整后的虧損額，燃石在Q1的凈虧損已經(jīng)縮減至380萬元，盈利平衡點在望。

另外，收入同比增長135%的藥企服務業(yè)務也是燃石實現(xiàn)盈利的主要推手之一。

智通財經(jīng)APP了解到，燃石醫(yī)學的藥企服務主要是為藥企提供“伴隨診斷+MRD檢測“產(chǎn)品的研發(fā)服務，協(xié)助藥企更好地篩選靶點、研發(fā)新藥。

實際上，從業(yè)務發(fā)展的角度來看，目前伴隨診斷試劑市場無疑已是紅海，也就是說燃石后續(xù)的市場增量需要靠MRD試劑來支撐。MRD，即微小殘留病灶，指癌癥患者在治療中或治療后，體內(nèi)仍有殘留的惡性腫瘤細胞。

作為血液瘤檢測剛需產(chǎn)品的MRD在實體瘤領域的拓展，目前已是燃石的發(fā)展方向之一。去年3月，燃石的肺癌MRD產(chǎn)品已經(jīng)上市，并且計劃擴展到結(jié)直腸癌等其它實體瘤。

從市場角度來看，目前中國MRD動態(tài)監(jiān)測市場趨熱，隨著部分企業(yè)陸續(xù)推出了MRD動態(tài)監(jiān)測的相關產(chǎn)品，預計整體行業(yè)市場規(guī)模將顯現(xiàn)快速增長的潛力。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國的癌癥預后及監(jiān)測市場由2016年的1430萬增至2021年的人民幣4億元，年復合增長率為97.1%，且預計將于2026年增至人民幣54億元，2021年至2026年的年復合增長率為66.6%，并將于2030年進一步增至185億元。從燃石醫(yī)學高增速的藥企服務業(yè)務也可以驗證其市場增長的真實性。

不過從現(xiàn)金流來看，截至2023年3月31日，燃石的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金及短期投資為8.03億元。若按Q1凈虧損1.85億元平均計算，目前公司賬上現(xiàn)金還能供燃石“燒一年”。只是，在這1年時間內(nèi)，院內(nèi)業(yè)務和藥企服務能否為燃石醫(yī)學挑起造血大梁，似乎還是個未知數(shù)。

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