上市以來，蟄伏近一個月的正味集團(tuán)（02147），似乎迎來高光時刻。

6月8日，公司一度漲超20%，截至收盤，正味集團(tuán)股價報(bào)1.06港元，成交額為1418.08萬港元。拉長時間線來看，自2月份以來，公司股價翻了一倍還多。

正味集團(tuán)漲勢如虹，基本面又如何呢？

(資料圖片)

缺乏拳頭產(chǎn)品業(yè)績增長乏力

正味集團(tuán)成立于2020年，主要于江西省(其次于四川省及湖北省)生產(chǎn)干貨食品及零食，其次進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的貿(mào)易。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.57億元，同比增長4.34%，歸屬母公司凈利潤4669.70萬元，同比下降3.30%。增收不增利現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。

事實(shí)上，公司業(yè)績增長發(fā)力早有體現(xiàn)。招股書顯示，正味集團(tuán)2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為2.97億元、2.83億元、3.42億元；期內(nèi)利潤分別為4095萬元、4094萬元、4829萬元。營收較為波動。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，正味集團(tuán)業(yè)績增勢不穩(wěn)的原因，與缺乏拳頭產(chǎn)品有很大關(guān)系。

眾所周知，在休閑零食市場要脫穎而出，擁有強(qiáng)勢大單品是第一步，在拳頭產(chǎn)品突圍之后，再向多品類進(jìn)軍。比如蒙牛特侖蘇、伊利安慕希、三只松鼠每日堅(jiān)果及洽洽食品的瓜子等。

然而，正味集團(tuán)尚未孵化可以占領(lǐng)市場的、營收規(guī)模較大的拳頭產(chǎn)品。

從發(fā)展歷程來看，公司更傾向于品類多多益善。例如，公司以干貨食品起家，其次將業(yè)務(wù)拓展至零食生產(chǎn)并推出清香蓮子。鑒于蔬菜及肉類零食市場的預(yù)期增長，公司于2019年8月進(jìn)一步推出蔬菜零食，隨后于2021年1月推出肉類零食。

2019年至2022年上半年，該公司分別向市場推出了114、227、310、6款新產(chǎn)品，合計(jì)達(dá)657款，其中代表產(chǎn)品有麻辣脆筍、泡椒金針菇、麻辣味海帶、泡鹵翅尖及烤脖。截至2022年6月30日，公司的產(chǎn)品組合分別包括564及583種零食以及625及630種干貨食品。

然而，正味集團(tuán)推出的新品創(chuàng)新性并不高，研發(fā)投入占比一般。2019年至2022年上半年，正味集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為949萬元、1020萬元、1040萬元及614萬元。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在為數(shù)不多的零食上市公司中比較可以發(fā)現(xiàn)，有著大單品的零食企業(yè)雖然在營收規(guī)模上難以與多品類零食企業(yè)相比，但在盈利能力上卻是顯著高于多品類零食企業(yè)。比如2022年三只松鼠營收為72.93億元，歸母凈利潤僅為1.29億元；而同期的洽洽食品營收為68.83億元，歸母凈利潤則為9.76億元。

而在資本市場上，大單品零食企業(yè)也更受認(rèn)可。洽洽食品目前市值在213億人民幣左右，遠(yuǎn)高于鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒?、來伊份等多品類零食企業(yè)。

由此來看，正味集團(tuán)亟需培育大單品，擺脫業(yè)績增長瓶頸，或能長久獲得投資者青睞。

重度依賴線下渠道

從零售行業(yè)的“人、貨、場”的運(yùn)營方式解構(gòu)來看，正味集團(tuán)的“場”要素明顯發(fā)展不均衡。

隨著零售渠道變化，新零售模式崛起，線上線下打通加速全渠道融合。線下起家的傳統(tǒng)渠道零售巨頭開始轉(zhuǎn)向線上，而國潮品牌則從線上、專營、直營，走到線下和全渠道。

尼爾森IQ指出，順應(yīng)時代，布局全渠道至關(guān)重要。一方面，線下市場仍是重點(diǎn)，需要作為穩(wěn)量繼續(xù)鞏固。另一方面，品牌需要把握新渠道趨勢，增加O2O、抖音直播電商、拼購、團(tuán)購等布局。

但是，從正味集團(tuán)的渠道布局來看，超市及促銷專柜仍是其最為主要的銷售渠道。2022H1期間，該兩大渠道的收入占比高達(dá)76.5%。而與此形成鮮明對比的是，正味集團(tuán)電商渠道的收入近乎可忽略不計(jì)，報(bào)告期內(nèi)該渠道收入分別僅為84.1萬元、394.4萬元、272.8萬元、3.7萬元。

在同業(yè)普遍積極擁抱線上渠道的時代背景下，正味集團(tuán)卻仍是高度依賴傳統(tǒng)渠道，這抑或在一定程度上解釋了為何公司的規(guī)模遲遲無法實(shí)現(xiàn)突破。

更為糟糕的是，由于過于倚重線下渠道，正味集團(tuán)對前幾大客戶的依賴性較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年最大客戶銷售收入分別為1.08億元、1.09億元、1.28億元和0.57億元，分別占正味集團(tuán)收入的36.4%、38.4%、37.6%和34.3%。

同時，前五大客戶貢獻(xiàn)收入已超過六成。2019年至2022年上半年，正味集團(tuán)的前五大客戶銷售收入占比分別為70%、73.2%、67.4%和64.8%。

現(xiàn)在休閑食品市場，靠幾個客戶撐起業(yè)績并不能一勞永逸。隨著玩家蜂擁而入，產(chǎn)品同質(zhì)化泛濫、迭代周期越來越短，特色不明顯的企業(yè)日子注定難熬。

另外，從業(yè)務(wù)覆蓋地域來看，正味集團(tuán)也存在較大的局限性。數(shù)據(jù)顯示，近年來公司來自于江西省的收入占比始終超過了50%。可見江西市場仍是正味集團(tuán)的半壁江山。

而在江西省以外，目前也僅有湖北、浙江、四川（包括重慶市）、湖南及福建等省市的收入占比超過了1%。其中，四川及重慶市的收入占比達(dá)到23.6%，從中亦不難想見正味集團(tuán)在其他省市的影響力較為單薄。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)休閑食品零售額為7749億元，2015-2020年零售額年復(fù)合增長率為6.6%，預(yù)計(jì)2025年零售額將達(dá)到11014億元，未來5年行業(yè)年復(fù)合增長率有望達(dá)到7.3%。萬億級的大市場，規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大，但賽道的內(nèi)卷化也在加劇。眾多新銳玩家肆意生長，資深玩家亦不會作壁上觀。

在從不缺乏競爭的休閑零食賽達(dá)，正味集團(tuán)產(chǎn)品多而不強(qiáng)、渠道嚴(yán)重依賴線下的商業(yè)模式打法，使其增量陷入瓶頸，一時間很難打開新局面。如何敏銳捕捉消費(fèi)者舌尖上的需求，擴(kuò)大市場份額，成為正味集團(tuán)找到新增長曲線的關(guān)鍵所在。

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