對(duì)于普羅大眾而言，私人飛機(jī)無(wú)疑是一個(gè)距離現(xiàn)實(shí)生活較遠(yuǎn)且略帶神秘色彩的事物。在過(guò)去數(shù)十年間，私人飛機(jī)通常只是作為少數(shù)高凈值人士短途通勤、觀光及其他娛樂(lè)活動(dòng)的選擇，高昂的售價(jià)、使用成本以及其他約束條件注定了其難以成為大眾型的消費(fèi)品。

雖然大部分人在日常生活中難以成為私人飛機(jī)的擁有者，但二級(jí)市場(chǎng)上的投資者卻有機(jī)會(huì)成為私人航空公司的股東。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，私人航空業(yè)的先驅(qū)者及全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者西銳飛機(jī)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西銳飛機(jī)”）向港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū)，中金公司為其獨(dú)家保薦人。

據(jù)了解，西銳飛機(jī)于1984年成立于美國(guó)威斯康星州，公司的兩條飛機(jī)產(chǎn)品線（SR2X系列和愿景噴氣機(jī)）成功確立擁有者駕駛飛機(jī)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，目前已在60多個(gè)國(guó)家獲得認(rèn)證及驗(yàn)證。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，截至2023年5月31日，西銳飛機(jī)累計(jì)已經(jīng)交付超過(guò)9000架SR2X系列飛機(jī)和超過(guò)400架愿景噴氣機(jī)。

(相關(guān)資料圖)

眼下，資本市場(chǎng)風(fēng)云激蕩，西銳飛機(jī)作為私人航空市場(chǎng)里的頭部公司，能否成功“闖關(guān)”港交所？展望未來(lái)，公司的成長(zhǎng)前景又是否具備足夠的想象力？

業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?/strong>

盡管西銳飛機(jī)成立已近四十年，不過(guò)公司的主要產(chǎn)品線只有兩條，即SR2X系列和愿景噴氣機(jī)。據(jù)了解，SR2X系列包括入門(mén)級(jí)飛機(jī)SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機(jī)具備不斷提升的性能和能力，以滿足客戶對(duì)單引擎活塞飛機(jī)的不同需求及偏好。

作為一款已十分成熟的機(jī)型，SR2X系列飛機(jī)在過(guò)去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機(jī)型。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計(jì)算，SR2X系列飛機(jī)占經(jīng)認(rèn)證固定前三點(diǎn)式起落架活塞飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的46.3%。

相比之下，愿景噴氣機(jī)的市場(chǎng)定位瞄準(zhǔn)了更高端的市場(chǎng)，可提供顯著增強(qiáng)的性能、能力和規(guī)格，這款機(jī)型通常最多可承載五名成年人和兩名兒童，而作為對(duì)比SR2X系列通常最多只可承載四名成年人和一名兒童。

根據(jù)通用航空制造商協(xié)會(huì)的資料，自愿景噴氣機(jī)于2016年首次交付以來(lái)，其已連續(xù)五年成為700萬(wàn)美元以下最暢銷的噴氣機(jī)；另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計(jì)算，愿景噴氣機(jī)占700萬(wàn)美元以下單渦輪增壓飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的25.8%。

依靠這兩個(gè)系列的飛機(jī)，西銳飛機(jī)每年可凈入數(shù)以億計(jì)的美金。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年間，西銳飛機(jī)的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為23.5%；同期，公司的凈利潤(rùn)分別為3611.6萬(wàn)美元、7240.3萬(wàn)美元、8807.6萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為56.2%。

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)西銳飛機(jī)的絕大部分收入均來(lái)源于銷售飛機(jī)所得，而SR2X系列更是占據(jù)了公司收入的“半壁江山”。

2020-2022年，西銳飛機(jī)的飛機(jī)產(chǎn)品收入分別為4.88億美元、6.2億美元、7.6億美元，占比83.3%、83.9%、85%。其中，SR2X的收入占比為49.6%、52.1%、55.1%；愿景噴氣機(jī)的收入占比33.7%、31.8%、29.9%。此外，公司還有較大一部分收入來(lái)源于西銳服務(wù)及其他，期間實(shí)現(xiàn)收入所占比例分別為16.7%、16.1%、15%。

盈利方面，報(bào)告期內(nèi)西銳飛機(jī)的毛利分別為1.85億美元、2.42億美元、2.98億美元，對(duì)應(yīng)毛利率31.6%、32.8%、33.3%，呈穩(wěn)步增強(qiáng)的趨勢(shì)。

另外，值得一提的是，就業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，2022年西銳飛機(jī)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^之上一年顯著放緩，該年公司的收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別僅為21.1%、21.6%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，過(guò)去幾年間西銳飛機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?，背后原因或在于疫情期間商業(yè)航空旅行減少，增加了私人航空這一替代品的需求以及個(gè)人獲得私人飛機(jī)執(zhí)照的機(jī)會(huì)，而如今隨著疫情影響的消退，私人航空的商業(yè)化表現(xiàn)則開(kāi)始“均值回歸”。

行業(yè)低速增長(zhǎng)

從西銳飛機(jī)遞表港交所來(lái)看，公司對(duì)于未來(lái)顯然是很有一番抱負(fù)的。不過(guò)，結(jié)合行業(yè)的情況來(lái)看，西銳飛機(jī)或許很難實(shí)現(xiàn)連續(xù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

就行業(yè)大類而言，西銳飛機(jī)所處的私人航空業(yè)屬于通用航空范疇，2018-2022年，全球通用航空的總交付量由2442架增加至2818架，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為3.6%；同期，以美元價(jià)值衡量的全球通用航空飛機(jī)交付金額由206億美元增加值229億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為2.7%。而據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2023至2027年全球通用航空的飛機(jī)交付量預(yù)計(jì)將達(dá)到3525架，商業(yè)價(jià)值約為317億美元，對(duì)應(yīng)的期間復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為5.3%、6.4%。

具體到私人航空市場(chǎng)，2018-2022年全球私人航空飛機(jī)交付量由1683架增加至2124架，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為6%，至2027年預(yù)計(jì)將提升至3077架，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為7.4%。

分機(jī)型來(lái)看，活塞飛機(jī)和渦輪飛機(jī)于2018-2022年的復(fù)合年均增速分別為9.7%、1.3%，而2023-2027年的潛在復(fù)合年均增速預(yù)計(jì)可達(dá)到9.9%、4.9%，增速有小幅加快。

綜合上述幾組數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)西銳飛機(jī)所處的行業(yè)一個(gè)較為典型的成熟且需求平穩(wěn)的市場(chǎng)，市場(chǎng)空間較為穩(wěn)定，這也意味著西銳飛機(jī)不具備爆發(fā)式增長(zhǎng)的外部條件。

也正基于此，即便西銳飛機(jī)于全球可比及可獲得私人航空市場(chǎng)的市場(chǎng)份額已達(dá)到41.6%，處于遙遙領(lǐng)先的位置，但公司的業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)想象力恐怕仍稍顯不足。

而回到資本市場(chǎng)視角，以近幾年的業(yè)績(jī)來(lái)看，西銳飛機(jī)固然是一家行業(yè)地位突出且基本面扎實(shí)的公司，過(guò)往增速可觀，具備一定的投資價(jià)值。

但必須承認(rèn)的是，疫情這一突發(fā)事件在一定程度上刺激了過(guò)去幾年間私人航空業(yè)的市場(chǎng)需求，隨著外部事件影響的消退，西銳飛機(jī)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徔蛛y以避免。而中長(zhǎng)期來(lái)看，鑒于私人航空業(yè)低速增長(zhǎng)的特質(zhì)，公司或許會(huì)是穩(wěn)健有余而成長(zhǎng)性不足。