眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

(資料圖)

2023年，是九毛九（09922）創(chuàng)始人管毅宏創(chuàng)業(yè)的第28個(gè)年頭，也是九毛九在二級(jí)市場(chǎng)闖蕩的第四年?？v橫餐飲市場(chǎng)近30年，可以說(shuō)九毛九是中國(guó)餐飲市場(chǎng)的“常青款”。但回首公司近4年的股價(jià)表現(xiàn)，當(dāng)前已距離“巔峰時(shí)刻”漸行漸遠(yuǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，6月12日，九毛九股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，盤中一度下探至11.52港元，當(dāng)日最大跌幅逾15.9%。較歷史高點(diǎn)38.59港元，有將近7成的跌幅。

消息面上，6月9日，九毛九發(fā)布人事變動(dòng)告稱，李灼光為投放更多時(shí)間于其他個(gè)人事務(wù)，已辭任公司執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官、副總裁、授權(quán)代表、聯(lián)席公司秘書及薪酬委員會(huì)成員；蘇淡滿已獲委任為執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官、授權(quán)代表、聯(lián)席公司秘書及薪酬委員會(huì)成員，自6月9日起生效。

高盛發(fā)布研報(bào)稱，九毛九CFO辭職這一消息可能會(huì)在短期內(nèi)影響投資者情緒，高盛還認(rèn)為九毛九此次人事變動(dòng)對(duì)運(yùn)營(yíng)影響應(yīng)該是有限的，首先，各個(gè)品牌的運(yùn)營(yíng)由各自的管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，九毛九的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官管毅宏先生將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)關(guān)鍵戰(zhàn)略和執(zhí)行；其次，新任CFO自2019年加入以來(lái)一直與前任CFO密切合作，并具有11年以上的經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，九毛九此次次人事變動(dòng)或許僅為股價(jià)加速趕底的“催化劑”。智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，南向資金對(duì)九毛九的持股數(shù)量，由5月31日的3億股，減少至6月9日的2.87億股。今年以來(lái)，九毛九的股價(jià)累計(jì)最大跌幅超過(guò)了40%。

“主牌”顯疲態(tài)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年4月份，全國(guó)餐飲收入達(dá)到3751億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)43.8%。1-4月份，餐飲收入15888億元，同比增長(zhǎng)19.8%。

商務(wù)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，五一小長(zhǎng)假，全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)18.9%，其中，重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)57.9%。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，五一假期前三天，全國(guó)餐飲消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長(zhǎng)92%。

進(jìn)入2023年，餐營(yíng)業(yè)營(yíng)商環(huán)境大幅向好，但九毛九的股價(jià)表現(xiàn)出疲態(tài)，或許與投資者對(duì)公司過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)“心有余悸”有關(guān)。

據(jù)九毛九2022年度業(yè)績(jī)公告，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入40.06億元，同比減少4.16%；歸母凈利潤(rùn)4928萬(wàn)元，同比減少85.5%。

具體來(lái)看，2022年，來(lái)自九毛九品牌的收入為6.06億元，同比減少20.4%，占總收入比例15.1%；來(lái)自太二收入為31.08億元，同比下滑5.6%，占總收入比例77.6%；來(lái)自其他品牌的收入為2.92億元，同比增長(zhǎng)129.7%，占總收入比例7.3%。2022年，受疫情影響，九毛九若干餐廳暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天，因此產(chǎn)生的收入損失估計(jì)約為13.67億元。

分品牌來(lái)看，九毛九的兩大主要品牌“太二”和“九毛九”的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)各顯疲態(tài)。以“九毛九”品牌為例，該品牌作為九毛九曾經(jīng)的主力品牌，自2018年以后便開(kāi)始走入“下坡路”。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，九毛九西北菜餐廳數(shù)量從2016年的128家增長(zhǎng)至2018年的147家，之后九毛九西北菜的餐廳數(shù)量開(kāi)始不斷下滑，一直下降至2022年的76家，九毛九餐廳的翻座率由2021年的1.9倍下滑至2022年的1.6倍。

隨著門店的顯著收縮，九毛九這一品牌已經(jīng)不再被視為公司的主力品牌，營(yíng)收占比逐步壓縮。雖然，公司表示九毛九的收縮是優(yōu)化調(diào)整之舉，但從日漸式微的營(yíng)收貢獻(xiàn)度來(lái)看，不難看出，這一品牌增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象。

再看“太二”品牌，憑借高效、可復(fù)制、輕社交等特征，太二已經(jīng)成為九毛九旗下名副其實(shí)的“主牌”，營(yíng)收占比在2022年達(dá)到了7877.3%。話雖如此，但從太二品牌逐步下滑的翻臺(tái)率來(lái)看，該品牌的吸引力也正在逐步下滑。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2018至2021年，其翻座率分別為4.9倍、4.8倍、3.8倍、3.4倍，隱隱透露增長(zhǎng)疲憊的跡象，2022年太二的翻座率進(jìn)一步下滑至2.6倍。

需要注意的是，太二品牌的翻臺(tái)率下滑，不僅僅只是疫情的影響，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境無(wú)形之中也進(jìn)一步加劇了該品牌的增長(zhǎng)壓力。據(jù)由于酸菜魚賽道進(jìn)入門檻并不高，且由于具有可復(fù)制的發(fā)展特點(diǎn)，因此近年來(lái)越來(lái)越多入局者殺入(比如江漁兒、魚你在一起等品牌)，天眼查數(shù)據(jù)披露，2022年我國(guó)與酸菜相關(guān)企業(yè)一度達(dá)到2.7萬(wàn)家。

根據(jù)公司年報(bào)，目前太二正在對(duì)海外潛在目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行全面調(diào)查，未來(lái)將加快海外拓店進(jìn)展，向全球市場(chǎng)擴(kuò)張，獲得國(guó)際市場(chǎng)份額。西南證券預(yù)計(jì)，太二在2023-2025年凈增門店將分別達(dá)到122家、115家和110家，收入增速為60.1%、31.1%和22.1%。由此可見(jiàn)，太二的規(guī)模增長(zhǎng)將從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)，在翻臺(tái)率下滑的情況下，太二未來(lái)的盈利能力如何還需要持續(xù)跟蹤。因此，加強(qiáng)“副牌”開(kāi)發(fā)力度對(duì)九毛九來(lái)說(shuō)將變得至關(guān)重要。

“副牌”靜待“奇點(diǎn)時(shí)刻”

過(guò)往業(yè)績(jī)期間，九毛九的多品牌組合培育出了兩顆雞蛋煎餅、慫火鍋、那未大叔是大廚、賴美麗烤魚等諸多品牌。

其中，兩顆雞蛋煎餅已被“踢出”公司的品牌矩陣。九毛九表示，公司盡力維持最佳的餐廳品牌組合，并專注于其認(rèn)為具有更大增長(zhǎng)潛力的品牌。為此，公司于2022年6月出售了“2顆雞蛋煎餅”，并將繼續(xù)投入更多資源于旗下慫火鍋品牌及賴美麗烤魚品牌。九毛九曾對(duì)“2顆雞蛋煎餅”可謂是寄予了厚望，可惜該品牌門店增長(zhǎng)乏力，盈利狀況不佳，且無(wú)好轉(zhuǎn)跡象，最終無(wú)奈被“砍”。

反觀那未大叔是大廚、賴美麗烤魚兩大品牌截至2022年的門店數(shù)量?jī)H為3家，總計(jì)實(shí)現(xiàn)的收入僅為251.4萬(wàn)元。

目前來(lái)看，九毛九旗下最有可能實(shí)現(xiàn)像太二一樣實(shí)現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)增長(zhǎng)的品牌是慫火鍋品牌。2022年，慫火鍋餐廳達(dá)到27家，同比凈增加18家。慫火鍋實(shí)現(xiàn)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)196.8%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，慫品牌于2019年推出，此前主要經(jīng)營(yíng)冷鍋串串(已于2021年11月終止)，后來(lái)在2020年轉(zhuǎn)型為重慶麻辣火鍋。雖然慫火鍋延續(xù)了太二酸菜魚的風(fēng)格，無(wú)論是創(chuàng)意的裝修風(fēng)格、門店“規(guī)矩”，還是注餐飲單品類、菜品SKU的打法，都能找到兩者的聯(lián)動(dòng)之處。

雖然目前慫火鍋增長(zhǎng)迅速，翻臺(tái)率穩(wěn)定在2.5倍左右，但從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，其仍難以挑起增長(zhǎng)大梁。

外部來(lái)看，火鍋賽道雖然在中餐中獨(dú)樹(shù)一幟，但行業(yè)內(nèi)卷亦是肉眼可見(jiàn)。。據(jù)《中國(guó)餐飲發(fā)展報(bào)告2022》顯示，2022年我國(guó)火鍋市場(chǎng)的整體規(guī)模已達(dá)到6046億元，火鍋品類門店數(shù)規(guī)模也達(dá)到了55萬(wàn)家。其中，門店數(shù)量超過(guò)500家的火鍋品牌就有8家。企查查數(shù)據(jù)顯示，2022年火鍋相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量達(dá)到7.4萬(wàn)家，但與此同時(shí)，吊銷注銷的高達(dá)3.8萬(wàn)家。與此同時(shí)，頭部的火鍋巨頭更是相繼陷入了虧損境地。這不免讓市場(chǎng)對(duì)慫火鍋的成長(zhǎng)前景有所擔(dān)憂。

例如，里昂在今年2月發(fā)布的研究報(bào)告中表示，維持九毛九“跑贏大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)太二單店銷售額要到2024年才能回升至2021年水平以上，目標(biāo)價(jià)由27港元下調(diào)至23港元。

里昂稱，對(duì)九毛九的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及盈利能力在去年下半年仍進(jìn)一步惡化感到驚訝，認(rèn)為雖然期內(nèi)的確仍受到疫情影響，但指出倒退主因是公司加快開(kāi)店步伐的同時(shí)要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，令其犧牲部分利潤(rùn)空間。里昂下調(diào)九毛九2023年和2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.5%及18.8%，以反映太二酸菜魚品牌門店及單位銷售額增長(zhǎng)放緩。

不過(guò)九毛九近期也獲得了高盛“力挺”。高盛指出，仍然認(rèn)為九毛九是餐飲行業(yè)覆蓋范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)買入標(biāo)的，因?yàn)槠浜诵钠放苹久嫱旰?、估值有吸引力，并且新品牌有再評(píng)級(jí)的潛力。高盛基于2024年預(yù)測(cè)的EV/EBITDA比率為19倍，給出了目標(biāo)價(jià)25.0港元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

高盛也指出了九毛九的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：?jiǎn)我徊似芳酗L(fēng)險(xiǎn)；來(lái)自激烈競(jìng)爭(zhēng)和自身門店擴(kuò)張的內(nèi)耗；新區(qū)域表現(xiàn)不佳；食品安全問(wèn)題；原材料價(jià)格上漲以及無(wú)法開(kāi)發(fā)新品牌。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2022年，由于餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，九毛九的各項(xiàng)成本費(fèi)用也進(jìn)一步提高。報(bào)告期內(nèi)，公司員工成本達(dá)11.34億元，同比增加7.3%。公司員工成本占收入的比例由2021年的25.3%上升至2022年同期的28.3%。期內(nèi)，餐廳裝修支出及廚房及其他設(shè)備的采購(gòu)有所增加，也導(dǎo)致其他資產(chǎn)折舊及攤銷達(dá)到1.9萬(wàn)元，同比增加19.5%。另外，為了進(jìn)行推廣，九毛九的營(yíng)銷推廣費(fèi)用也有所增長(zhǎng)：廣告開(kāi)支同比增長(zhǎng)16.4%至5554.6萬(wàn)元。一系列成本費(fèi)用增長(zhǎng)，壓制了公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

據(jù)此，九毛九正在為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不斷投入資源，但即便投資者愿意為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)“預(yù)期”買單，在“副牌”未迎來(lái)“奇點(diǎn)時(shí)刻”前也需要多一分謹(jǐn)慎。

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