中信證券發(fā)布研報表示，美聯(lián)儲6月議息會議維持利率水平不變，符合市場預(yù)期。但本次會議點陣圖顯示加息終點利率抬升至5.6%，超出市場預(yù)期，而經(jīng)濟預(yù)測顯示美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟軟著陸概率有所提升。鮑威爾講話繼續(xù)堅定實現(xiàn)通脹目標(biāo)的決心，但其總體表態(tài)鷹派程度不及點陣圖。該行預(yù)計美聯(lián)儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在年內(nèi)再有一次25bps加息的可能性，降息最早會在明年年初出現(xiàn)。預(yù)計美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。

中信證券的主要觀點如下：

2023年6月美聯(lián)儲議息會議聲明要點：

(資料圖片僅供參考)

1）利率工具方面，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5%-5.25%，符合市場預(yù)期，仍為2006年以來的最高水平。

2）資產(chǎn)負債表方面，委員會將繼續(xù)按之前公布的計劃減持美國國債、機構(gòu)債務(wù)和MBS。

3）經(jīng)濟前景方面，近期經(jīng)濟活動繼續(xù)溫和擴張，就業(yè)增長強勁，失業(yè)率維持在低位，通脹仍然很高。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對經(jīng)濟活動、招聘和通脹造成壓力。委員會堅決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。

2023年6月美聯(lián)儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在：

1）在利率政策上將加息變?yōu)榫S持利率水平不變；

2）在對未來信息措辭的描述上略有變化，從5月的“委員會將密切關(guān)注即將到來的信息并評估其對貨幣政策的影響”改為“保持目標(biāo)區(qū)間不變，使委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，總體變化不大。

本次點陣圖顯示加息終點利率超預(yù)期抬升，經(jīng)濟預(yù)測顯示美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟軟著陸概率提升。

本次點陣圖預(yù)計2023年終點利率為5.6%，與2023年3月會議的點陣圖終點利率相比提升50bps，顯示當(dāng)下美聯(lián)儲官員認為年內(nèi)還有2次25bps的加息，比此前市場預(yù)期更高，而具體從票型上看，認為年末利率高于5.25%的人數(shù)從3月7人增加至6月的16人。經(jīng)濟預(yù)測方面，本次會議相比2023年3月會議調(diào)升了今年經(jīng)濟增長的預(yù)測并調(diào)降了失業(yè)率預(yù)測，顯示當(dāng)下美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟軟著陸的預(yù)期較為樂觀，但同時上調(diào)了核心PCE的預(yù)測，顯示美聯(lián)儲對于當(dāng)下美國去通脹進程仍較為謹慎。

鮑威爾講話繼續(xù)堅定實現(xiàn)通脹目標(biāo)的決心，但其總體表態(tài)鷹派程度不及點陣圖。

盡管點陣圖顯示年內(nèi)可能還有兩次加息，但鮑威爾講話的總體鷹派程度不及點陣圖。首先，在加息方面，鮑威爾表示此次維持利率不變不應(yīng)被認為加息周期停止，而是放緩緊縮步伐、繼續(xù)提高利率的延續(xù)；同時他表示幾乎所有參會者都認為進一步加息是合適的，尚未對7月是否加息做出決定，仍將依據(jù)數(shù)據(jù)逐次會議做出決定；但另一方面，他也表示當(dāng)前更接近足夠限制性的利率水平，距離利率峰值并不遠，同時如果信貸緊縮影響嚴(yán)重，會將其考慮進利率決策，或意味著未來加息幅度并不如點陣圖所示鷹派。其次，在降息方面，鮑威爾明確表示沒有與會者認為今年降息，但討論了在未來幾年可能降息。在通脹方面，鮑威爾仍然強調(diào)通脹風(fēng)險偏上行，核心PCE下降并未有太多進展，再次顯示當(dāng)前美聯(lián)儲對于通脹下行仍偏謹慎。在經(jīng)濟和就業(yè)方面，鮑威爾仍然認為存在實現(xiàn)軟著陸的路徑，而就業(yè)市場的供需結(jié)構(gòu)正在改善。

該行預(yù)計美聯(lián)儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在年內(nèi)再有一次25bps加息的可能性，降息最早會在明年年初出現(xiàn)。

6月議息會議后，CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲將在7月加息25bps，此后年內(nèi)維持利率不變，這與美聯(lián)儲點陣圖顯示的年內(nèi)仍有50bps的加息存在分歧。該行認為美聯(lián)儲點陣圖更多傳遞當(dāng)前聯(lián)儲官員的鷹派立場、而非實際的加息指引。站在當(dāng)前時點，一方面該行模型預(yù)測5月PCE物價指數(shù)環(huán)比將出現(xiàn)負增長，另一方面7月議息會議前的美國6月CPI數(shù)據(jù)將在極高基數(shù)下明顯下降，因此該行認為7月議息會議重啟加息的概率并不高。同時，根據(jù)該行測算，如果下半年核心通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%導(dǎo)致通脹同比反彈，則可能有額外一次25bps的加息出現(xiàn)。對于降息，該行認為最早可能在明年年初出現(xiàn)。

預(yù)計美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。

首先，當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，整體通脹和核心通脹存在分化，美聯(lián)儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，預(yù)計美債利率和美元指數(shù)難有明顯趨勢，仍將保持震蕩走勢。其次，5月以來美股整體表現(xiàn)較好，納指在流動性改善預(yù)期和AIGC概念的雙重推動下持續(xù)上漲，預(yù)計在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有連續(xù)走弱前，美股仍將延續(xù)震蕩反彈，當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)走弱、衰退預(yù)期升溫后，美股或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行趨勢。

風(fēng)險因素：

美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期；美國信貸緊縮程度超預(yù)期；美國經(jīng)濟進入衰退的時點快于預(yù)期。

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