上周五(6月16日)對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的日子，因?yàn)?月期權(quán)到期已經(jīng)發(fā)生了，這很重要，因?yàn)閷?duì)沖和期權(quán)流動(dòng)是過(guò)去兩周美國(guó)股市上漲的最重要推動(dòng)力。然而，隨著期權(quán)到期的發(fā)生，美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)一般賬戶(TGA)的重新加注，美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派的前景以及利率的上升，這種情況即將改變。再加上波動(dòng)性從多年來(lái)的最低水平擴(kuò)大，最近股市的反彈可能會(huì)動(dòng)搖。此外，為了防止鮑威爾覺(jué)得他在上周三的6月FOMC會(huì)議上傳達(dá)的信息不夠強(qiáng)烈，他將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周周三和周四在美國(guó)國(guó)會(huì)發(fā)表講話，以再次傳達(dá)這一信息。

期權(quán)流動(dòng)一直是近期美股上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素

(資料圖片)

據(jù)了解，近期的美股漲勢(shì)大部分是由持續(xù)的期權(quán)流動(dòng)推動(dòng)的，這些流動(dòng)幫助抑制了股市的波動(dòng)，使零日到期期權(quán) (0DTEs) 交易商有能力在低位大舉買(mǎi)入，幫助支撐市場(chǎng)并繼續(xù)走高。這可能是最大的個(gè)股受益于這次上漲的主要原因之一，因?yàn)樗鼈冊(cè)跇?biāo)普500指數(shù)中占據(jù)了最重要的部分。

此外，近期市場(chǎng)走高的同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的日看漲成交量也創(chuàng)下紀(jì)錄，這可能并非偶然。

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據(jù)悉，這波看漲行情之所以如此大規(guī)模，是因?yàn)榭礉q期權(quán)溢價(jià)走低，隱含波動(dòng)率下降，讓交易商得以逢低買(mǎi)入，并押注市場(chǎng)盤(pán)中反彈。最近，標(biāo)普500指數(shù)50 delta一周期權(quán)隱含波動(dòng)率跌至9.5%，為2021年11月以來(lái)的最低水平。這一特征在3月中旬變得明顯，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入量激增，隱含波動(dòng)率下降。

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此外，波動(dòng)率指數(shù)(VIX)有周三到期的期權(quán)，正因?yàn)槿绱?，該指?shù)一直被釘在16以下，這主要是由于期權(quán)頭寸，許多看跌期權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)入倉(cāng)。然而，假設(shè)客戶購(gòu)買(mǎi)了這些看跌期權(quán)，做市商可能會(huì)做空這些看跌期權(quán)，這意味著他們需要賣(mài)出波動(dòng)性或買(mǎi)入股票以保持對(duì)沖。因此，波動(dòng)率指數(shù)下跌得越深，做市商賣(mài)出或買(mǎi)入股票的波動(dòng)性就越大。

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因此，這就形成了一個(gè)惡性循環(huán)，低隱含波動(dòng)率助長(zhǎng)了0DTE看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)狂潮的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)隱含波動(dòng)率下降，迫使做市商做空波動(dòng)性并買(mǎi)入股票，推高價(jià)格，導(dǎo)致更多的冒險(xiǎn)的0DTE交易活動(dòng)。此外，看漲期權(quán)通常會(huì)迫使做市商做多市場(chǎng)并保持對(duì)沖。因此，市場(chǎng)上漲得越多，做市商需要買(mǎi)入的就越多。

如果是這樣的話，現(xiàn)在隨著股市期權(quán)到期，波動(dòng)率指數(shù)期權(quán)周三上午到期。同時(shí)，隨著隱含波動(dòng)率上升，近期漲勢(shì)的大部分(如果不是全部的話)應(yīng)該會(huì)消失，且0DTE看漲期權(quán)的買(mǎi)盤(pán)狂潮隨之終結(jié)，對(duì)沖流動(dòng)停止。

流動(dòng)性正慢慢從市場(chǎng)中撤出

此外，流動(dòng)性正在慢慢從市場(chǎng)中撤出，正如納斯達(dá)克100指數(shù)期貨帳面價(jià)格的下降所表明的那樣。這可能是由于美國(guó)財(cái)政部為了補(bǔ)充其一般賬戶，可能會(huì)降低準(zhǔn)備金余額。

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自6月2日以來(lái)，TGA已經(jīng)增加了2,270億美元，但部分被反向回購(gòu)工具減少的1,310億美元所抵消。這使得準(zhǔn)備金到目前為止基本保持不變，但進(jìn)入6月下半月應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金涌入回購(gòu)工具，就像通常進(jìn)入季度末一樣，再加上最近TGA的增加，應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備余額隨著更廣泛市場(chǎng)的流動(dòng)性下降而下降。

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到目前為止，這種反彈似乎是由市場(chǎng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的，而不是其他因素。這可能與市場(chǎng)忽視美聯(lián)儲(chǔ)更強(qiáng)硬的貨幣政策立場(chǎng)或市場(chǎng)基本面無(wú)關(guān)，市場(chǎng)基本面可能處于很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)最糟糕的狀態(tài)。

“鷹派”氛圍仍在市場(chǎng)蔓延

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，鮑威爾定于周三和周四在國(guó)會(huì)發(fā)表講話，因此這些基本面也將受到考驗(yàn)。如果他發(fā)表同樣的鷹派言論，并暗示利率將不得不走高，那么債券收益率，更重要的是，實(shí)際收益率應(yīng)該會(huì)走高。這對(duì)納斯達(dá)克100指數(shù)來(lái)說(shuō)尤其危險(xiǎn)，因?yàn)槟壳凹{斯達(dá)克指數(shù)相對(duì)于10年期實(shí)際收益率的估值處于2007年以來(lái)的最高水平。

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由于12月聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)在6月點(diǎn)陣圖公布后之后走高，因此市場(chǎng)不相信美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。據(jù)悉，聯(lián)邦基金期貨曲線最顯著的變化發(fā)生在2023年11月至2024年7月期間，在短短一周內(nèi)上升了15至35個(gè)基點(diǎn)，這是一個(gè)巨大的變化。因此，事實(shí)上，債券市場(chǎng)的定價(jià)反映了美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的更高利率路徑。

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它甚至將收益率曲線倒掛推至自3月中旬硅谷銀行破產(chǎn)以來(lái)的最陡點(diǎn)，至近-96個(gè)基點(diǎn)。這表明隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期更多加息的預(yù)期，美國(guó)2年期國(guó)債利率的上升速度再次快于10年期。

圖8

因此，隨著流動(dòng)性正在慢慢從市場(chǎng)中撤出，再加上美聯(lián)儲(chǔ)將因通脹數(shù)據(jù)不穩(wěn)定而加大其鷹派言論的力度，美國(guó)股市應(yīng)該很快就會(huì)開(kāi)始回吐最近的漲幅。

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