日前，號稱“國內最大的線上慢病管理平臺”方舟云康再次向港交所遞表，擬香港主板上市。

【資料圖】

智通財經APP了解到，方舟云康控股有限公司(簡稱“方舟云康”)曾于2022年11月21日向港交所遞交招股書，但最終還是以“失效”告終。

該公司于2015年成立，成立當年便取得了線上藥店牌照。于2018年，該公司成為國內最早獲批新近頒布的國家級互聯(lián)網醫(yī)院牌照機構之一。于2019年7月該公司開始自營健客移動應用程序及網站。另據灼識咨詢的資料披露，2022年方舟云康以平均月活躍用戶計為中國最大的在線慢病管理平臺。

而由于奪得“國內最大的線上慢病管理平臺”的桂冠，方舟云康在資本市場上也頗受歡迎。

據悉，方舟云康自成立以來已獲得過6輪融資。截至2022年4月，該公司完成D輪融資，融資800萬美元，投后達到估值12.08億美元;至2023年1月完成860萬美元融資，投后估值為14億美元。

不過，雖然是國內最大的線上慢病管理平臺，但方舟云康身上卻并非亮點重重——三年累虧7.7億元、“賣藥”逐漸淪為主業(yè)、重營銷輕研發(fā)等發(fā)展弊端正在一定程度上削弱“光環(huán)效應”。

那么，方舟云康連年虧損的原因，難道是方舟云康線上的慢病管理故事還不夠“性感”?

重營銷輕研發(fā)，三年累虧7.7億元

從具體業(yè)務來看，方舟云康主要是專注于慢病管理，以滿足慢病(如高血壓、心血管及呼吸系統(tǒng)慢病)患者未獲滿足的需求，業(yè)務涵蓋綜合醫(yī)療服務、線上零售藥店服務以及定制化內容及營銷解決方案。

其中，綜合醫(yī)療服務主要包括H2H服務，即線下首診后，患者及醫(yī)生可線上復診，醫(yī)生可通過公司的H2H服務平臺開具電子處方;線上零售藥店服務則指的是通過線上零售藥店服務平臺提供多種醫(yī)療保健產品，并透過合格的第三方快遞公司為客戶提供便捷的配送到家服務。

近年來，受益于強大的網絡效應，方舟云康的注冊用戶和付費用戶快速上升，并且轉化率也日漸提高。

招股書顯示，截至2022年12月31日，方舟云康的注冊用戶約有3660萬名。其中，健客平臺平均擁有月活躍用戶約910萬名。H2H平臺擁有來自1.51萬所醫(yī)療機構的20.5萬名注冊醫(yī)生，其中約有57.3%就職于三級醫(yī)院，約37.8%的醫(yī)生已取得副主任醫(yī)生或以上職稱。

此外，方舟云康的付費用戶由2020年的約200萬名增至2021年的250萬名，并于2022年進一步增至390萬名。特別是，公司綜合醫(yī)療服務的付費用戶數量于2020年至2021年快速增長39.2%，甚至于2021年至2022年以更快速度增長53.4%。相似地，公司在線零售藥店服務的付費用戶數量于2020年至2021年增長28.5%及于2021年至2022年增長58.3%。

然而，即便方舟云康用戶規(guī)模蒸蒸日上，但該公司卻仍處于虧損狀態(tài)，甚至于越虧越多。

據財報數據顯示，2020年至2022年，該公司實現營業(yè)收入分別為11.6億元、17.59億元和22.04億元，逐年增長，后兩年營收增速分別為51.6%、25.34%。雖然營收處于持續(xù)增長的態(tài)勢，但該公司卻仍處于虧損的狀態(tài)，期內凈虧損分別為0.9億元、3.04億元及3.83億元，三年累虧7.77億元。

而由于常年虧損，方舟云康的現金流狀況也變得越來越緊張，甚至于2022年錄得負經營現金流量：2020至2022年，該公司經營活動所用現金凈額分別為6210萬元、2.04億元、-4996.5萬元。

對于凈虧損的持續(xù)擴大，方舟云康在招股書中解釋稱，主要是由于運營開支增加，致使毛利率下降所致。另外，對于公司2022年的凈虧損進一步擴大到3.83億元，招股書指出，主要是由于外匯匯率波動導致以美元計價的優(yōu)先股產生相關外匯虧損所致。

事實上，結合該公司的營銷投入來看，就能發(fā)現方舟云康“所言不虛”——2020年至2022年，該公司的銷售及分銷開支分別為1.83億元、3.09億元、3.30億元，占總收益的比例分別為15.8%、17.6%、15%。

(數據來源：方舟云康)

而有意思的是，比起過高的比起過高的營銷費用和銷售成本，方舟云康的研發(fā)投入卻不是很高：2020年至2022年，該公司分別產生研發(fā)開支3270萬元、4600萬元及6178萬元，分別占同期總收益的2.8%、2.6%及2.8%。

顯然，上述財務數據也道出了方舟云康身為互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)“重營銷輕研發(fā)”的發(fā)展通病，畢竟于互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)而言，通過大量營銷打開知名度才是發(fā)展常態(tài)。但從該公司不斷擴大的虧損額來看，早日找到盈利恐怕才是該公司真正的發(fā)展關鍵。

身處高潛力賽道，賣藥才是公司主業(yè)?

從行業(yè)潛力來看，方舟云康明顯是處于一大具有“高潛力”的發(fā)展賽道。

據悉，中國最常見的慢病主要包括高血壓、慢性呼吸系統(tǒng)疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需要定期復診及恒常藥物補充，以控制疾病。由于中國慢病患病率上升，預期對醫(yī)療服務及產品的需求將繼續(xù)保持強勁增長勢頭。

而根據灼識咨詢披露的數據來看，中國慢病管理市場無疑是一個龐大的市場，而線上慢病管理市場則由于滲透率較低，則更是呈現高雙位數增長之勢。

據灼識咨詢資料，按商品交易總額計，中國慢病管理市場的整體市場規(guī)模由2015年的24,255億元快速增長至2021年的60,099億元，復合年增長率為16.3%，并預期于2021年至2030年按復合年增長率11.1%持續(xù)增長，于2030年達到154,845億元。

細分來看，在中國慢病患者巨大的未滿足需求推動下，中國在線慢病管理市場產生的總商品交易總額由2015年的276億元增加到2021年的1,034億元，復合年增長率為24.6%，并預計將繼續(xù)以復合年增長率30.5%增長，2030年將達到11,312億元。

與此同時，在線對消費者慢病管理市場滲透率亦從2015年的0.1%增加到2021年的 1.6%，預計將繼續(xù)增長并在2030年達到15.5%。

從上述行業(yè)數據來看，保持快速增長的慢病管理市場，對于身為“國內最大的線上慢病管理平臺”方舟云康來說，無疑提供了較為顯著的成長確定性，從而助推其業(yè)績不斷走高。

然后，需要注意的是，雖然方舟云康定位為在線慢病管理平臺，但從業(yè)績構成來看，超過半數的營收貢獻仍來自藥品銷售。

據招股書數據顯示，2022年，公司線上零售藥店服務貢獻營收12.52億元，占總營收的56.8%;綜合醫(yī)療服務貢獻營收8.68億元，占總營收的39.4%;定制化內容及營銷解決方案貢獻營收0.6億元，占總營收的2.7%。

可以看到，雖然方舟云康是國內最大的線上慢病管理平臺，但該公司仍難以擺脫“賣藥”的標簽，這其中也變相道出了其不太成熟的盈利模式。

值得注意的是，過分依賴于“賣藥”這一發(fā)展模式，于方舟云康而言，也將面對較大的發(fā)展風險。據招股書披露，方舟云康面臨在中國提供在線醫(yī)療保健服務和銷售醫(yī)藥和醫(yī)療保健產品的固有風險。如果公司通過健客平臺出售的任何產品被認為或被證明不安全、無效或有缺陷，或被發(fā)現含有非法物質或侵犯任何第三方的知識產權，則公司或相關醫(yī)藥公司可能遭受或面臨索賠、用戶投訴或行政處罰。

此外，根據《藥品管理法》，如果藥品貿易企業(yè)收到與產品質量有關的賠償要求，應先支付賠償金，然后有權向藥品生產企業(yè)或藥品上市許可持有人追償。公司也可能被指控存在開具處方不當、銷售假藥和劣質藥品或其他保健品或發(fā)出不當警告或不充分或誤導性披露副作用等行為。

綜上種種，不論是從行業(yè)發(fā)展角度，還是公司自身經營狀況來看，方舟云康目前的線上慢病管理故事仍舊不夠“性感”。

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