引言：步入中報業(yè)績預告披露窗口，景氣將成為重要的定價線索。從中觀景氣、訂單及盈利預期三大維度出發(fā)，“數(shù)字經(jīng)濟”中哪些細分方向景氣水平較高?結合興證策略“景氣度-擁擠度”比較框架，7月重點關注哪些方向?詳見報告。

【資料圖】

一、“數(shù)字經(jīng)濟”43大細分方向：景氣有哪些亮點?

1、中觀景氣比較

中觀指標能夠更為高頻、及時的反映行業(yè)基本面變化，我們系統(tǒng)梳理“數(shù)字經(jīng)濟”43大核心細分方向中觀高頻數(shù)據(jù)，甄選出130+核心指標，通過計算各行業(yè)中觀數(shù)據(jù)的滾動一年分位數(shù)并進行等權合成，構建月度中觀景氣指標，定量刻畫行業(yè)景氣水平及邊際變化。

1.1、“數(shù)字經(jīng)濟”中觀景氣總覽

數(shù)字經(jīng)濟多數(shù)細分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

從絕對景氣看，數(shù)字經(jīng)濟多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，光模塊、游戲、數(shù)字媒體、國資云、數(shù)字營銷等景氣度分位相對較高;

而從景氣邊際變化看，過去三個月中多數(shù)行業(yè)景氣出現(xiàn)抬升，其中，光模塊、數(shù)字媒體、面板、金融IT、射頻元件等行業(yè)景氣度抬升幅度居前。

1.2、“數(shù)字經(jīng)濟”細分行業(yè)中觀景氣跟蹤

(1)上游-基礎設施及設備制造

基礎硬件-網(wǎng)絡通信環(huán)節(jié)

光模塊、衛(wèi)星通信、基站絕對景氣水平較高;從邊際變化看，光模塊、基站、射頻元件景氣度繼續(xù)提升;衛(wèi)星通信、PCB、光纖光纜、光學元件景氣邊際回落;

基礎硬件-芯片及存儲環(huán)節(jié)

半導體分立器件、設備景氣度對相對較高，處于中等水平;半導體封測、設計、制造、存儲、材料景氣度度繼續(xù)提升，處于中等偏低水平。

基礎硬件-計算環(huán)節(jié)

服務器、計算機設備行業(yè)景氣度自年初以來持續(xù)回升，處于中等水平;IDC景氣邊際回落至中等偏低水平。

基礎軟件環(huán)節(jié)

網(wǎng)絡安全、操作系統(tǒng)景氣度邊際回落，均處于中等水平。

智能設備制造環(huán)節(jié)

面板、工業(yè)機器人、消費電子景氣度繼續(xù)抬升;LED、智能音箱、汽車電子景氣度基本持平;服務機器人、無人機景氣度邊際回落。其中，面板景氣處于中等偏高水平，智能音箱處于中等偏低水平，其余均處于中等水平。

(2)中游-技術及服務

技術環(huán)節(jié)

虛擬現(xiàn)實景氣度自底部略有回升;物聯(lián)網(wǎng)景氣邊際回落，處于中等水平。

軟件/服務環(huán)節(jié)

國資云景氣度抬升至中等偏高水平，運營商景氣度自底部有所回升;IT服務、辦公軟件、工業(yè)軟件景氣度邊際回落。

(3)下游-應用

應用環(huán)節(jié)

下游應用環(huán)節(jié)景氣度多處于中等偏高或中等水平，其中數(shù)字媒體、智能電網(wǎng)、金融IT、智能安防景氣邊際抬升;游戲、出版、數(shù)字營銷、在線教育、智能汽車景氣邊際回落。

2、訂單景氣比較

訂單反映市場需求，通?？勺鳛榫皻舛鹊南刃兄笜耍櫽^察上市公司新增訂單，對于行業(yè)景氣判斷也具有較強參考價值。我們統(tǒng)計了各月上市公司主動披露的新增訂單、重大合同、項目中標等相關公告，通過計算滾動一年分位數(shù)構建各行業(yè)訂單景氣指標。

根據(jù)訂單景氣指標，“數(shù)字經(jīng)濟”43大核心細分方向中：

光模塊、IDC、光學元件、半導體設計、分立器件、國資云等訂單景氣水平較高，反映行業(yè)訂單或較為充足;

半導體設計、光模塊、IDC、射頻元件、光學元件等訂單景氣指標在過去三個月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對較多。

3、盈利預期比較

盈利增速是衡量行業(yè)景氣水平的重要指標，通過比較2023年與2022年盈利預期，可從中期維度觀察數(shù)字經(jīng)濟細分行業(yè)的景氣趨勢。2023年，數(shù)字經(jīng)濟43大核心細分行業(yè)均將處于景氣延續(xù)與困境反轉，根據(jù)一致預期，全年維度可重點關注以下三類行業(yè)：

景氣延續(xù)中的景氣加速型行業(yè)：在線教育、辦公軟件、操作系統(tǒng)、半導體材料、服務器、IT服務、光模塊、汽車電子等。

困境反轉中增速高且利潤修復程度也較高的行業(yè)：數(shù)字營銷、游戲、網(wǎng)絡安全、工業(yè)機器人、IDC、衛(wèi)星通信、無人機等。

景氣延續(xù)中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業(yè)：智能汽車、半導體設備、射頻元件、光纖光纜等。

與此同時，盈利預期的修正也能夠為判斷數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預期差是股價變動的主要驅動因素，而盈利預期修正所反映的預期變化正是這種預期差的體現(xiàn)。因此，相較于年度盈利預測，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。

我們計算各行業(yè)成份中2023年預測凈利潤在過去一個季度中上調的數(shù)量占比-下調的數(shù)量占比，即凈上調占比，作為行業(yè)盈利預期修正指標，反映市場預期景氣水平。

過去一個月行業(yè)預測凈利潤凈上調占比相對較高的行業(yè)主要包括：面板、游戲、數(shù)字媒體、出版、衛(wèi)星通信、PCB、無人機、智能電網(wǎng)等;

行業(yè)預測凈利潤凈上調占比指標環(huán)比提升較為明顯的行業(yè)主要包括：智能安防、無人機、國資云、服務機器人、存儲器、LED等。

二、總結

綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預期，“數(shù)字經(jīng)濟”中景氣排名靠前，同時近期邊際改善或基本維持的行業(yè)主要包括光模塊、游戲、面板、數(shù)字媒體、出版、國資云、無人機、智能電網(wǎng)、半導體設備、基站等。

進一步的，結合數(shù)字經(jīng)濟“景氣度-擁擠度”比較框架，在景氣水平較高、交易擁擠度尚未過熱的細分方向中，可重點關注游戲、數(shù)字媒體、出版、面板、國資云、智能電網(wǎng)、半導體設備、IDC(算力租賃)等。

風險提示

1、歷史經(jīng)驗失效;2 、海外市場劇烈波動;3 、中美博弈超預期等

本文來源于微信公眾號“堯望后勢”，作者為興證策略張啟堯團隊;智通財經(jīng)編輯：文文。

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