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國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2023-25營(yíng)收分別為1069/1186/1298億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為276/295/323億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整EPS為8.55/9.15/10.01元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別16/15/14X。該行根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局(給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià))，進(jìn)行SOTP估值，2023年目標(biāo)價(jià)171港元。公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，年內(nèi)游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《逆水寒》等重磅新游上線給后續(xù)業(yè)績(jī)帶來(lái)增量貢獻(xiàn)，有望保持健康增長(zhǎng)。

事件：網(wǎng)易年度重磅手游《逆水寒》于6月30日開(kāi)啟全平臺(tái)正式開(kāi)服公測(cè)，該游戲支持移動(dòng)端安卓、iOS的手機(jī)和平板，也支持PC端模擬器體驗(yàn)。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

《逆水寒》手游為網(wǎng)易年度戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品，投入有史以來(lái)最大研發(fā)規(guī)模，定位“會(huì)呼吸的”國(guó)風(fēng)武俠開(kāi)放世界，將優(yōu)秀傳統(tǒng)文化題材與游戲科技屬性緊密結(jié)合。

《逆水寒》手游上線后表現(xiàn)亮眼，首日登頂免費(fèi)榜、至今位居暢銷(xiāo)榜TOP3。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《逆水寒》手游6月26日開(kāi)啟預(yù)下載，截至公測(cè)首日iOS渠道合計(jì)下載量67.9萬(wàn)，公測(cè)首日iOS渠道收入預(yù)估為165萬(wàn)美金?！赌嫠吩谟螒蛑羞€原中國(guó)名勝古跡，再現(xiàn)北宋春節(jié)、元宵節(jié)、中秋節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日慶典，引入打春牛、觀燈、博餅等多種地方特色玩法，展現(xiàn)傳統(tǒng)民俗多樣性，將其與游戲內(nèi)容完美融合。

網(wǎng)易伏羲AI能力接入游戲研發(fā)流程，實(shí)現(xiàn)降本增效的同時(shí)給玩家?guī)?lái)創(chuàng)新體驗(yàn)，《逆水寒》手游首次融入多項(xiàng)AI驅(qū)動(dòng)玩法。

網(wǎng)易伏羲作為網(wǎng)易旗下專業(yè)從事游戲與泛娛樂(lè)AI研究和應(yīng)用的頂尖機(jī)構(gòu)，在數(shù)字孿生、強(qiáng)化學(xué)習(xí)、用戶畫(huà)像、自然語(yǔ)言處理、分布式引擎等多個(gè)領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)前提供產(chǎn)品有：“瑤臺(tái)”沉浸式虛擬活動(dòng)平臺(tái)、虛擬人、AI反外掛、AI競(jìng)技機(jī)器人等，且對(duì)外發(fā)布了游戲行業(yè)AI解決方案，包括AI輔助制作劇情動(dòng)畫(huà)、競(jìng)技機(jī)器人、對(duì)戰(zhàn)匹配系統(tǒng)和反外掛系統(tǒng)四部分組件，目前，網(wǎng)易伏羲已服務(wù)超200家客戶，應(yīng)用日均調(diào)用量超數(shù)億次?！赌嫠肥钟稳谌攵囗?xiàng)AI驅(qū)動(dòng)玩法，在游戲內(nèi)容應(yīng)用包括AI作詞、AI捏臉和智能NPC等，給玩家?guī)?lái)創(chuàng)新體驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，有道業(yè)務(wù)虧損率繼續(xù)擴(kuò)大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

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