中信證券發(fā)布研究報告稱，4月中旬以來港股整體震蕩走弱，市場縮量下跌。展望7月，國內(nèi)經(jīng)濟預計延續(xù)弱復蘇，政策面主要關(guān)注7月底的政治局會議。海外市場也已充分price in美聯(lián)儲在7月或重啟加息，但微觀層面美國經(jīng)濟裂痕已經(jīng)顯現(xiàn)?？紤]到FOMO情緒下美股的結(jié)構(gòu)性失衡，短期資金或從大型科技藍籌流向價值股。對于港股，該行判斷短期或延續(xù)震蕩行情，建議關(guān)注三條主線：1）高股息、高ROE以及自由現(xiàn)金流優(yōu)異的個股；2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來顯著回調(diào)的航空板塊；3）成長板塊中性價比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

中信證券主要觀點如下：

(相關(guān)資料圖)

市場情緒仍處低點，港股震蕩走弱。

4月中旬以來，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，疊加中美關(guān)系擾動，顯著沖擊港股投資者情緒。港股整體震蕩走弱，市場縮量下跌，4月中旬至6月28日，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌6.2%/ 5.7%/3.9%。分行業(yè)來看，僅受益新能源車購置稅減免政策的汽車及汽車零部件板塊上漲5.1%，其余板塊普遍下跌，其中公用事業(yè)、能源、銀行、保險等具備較強防御性的板塊跌幅相對較小。結(jié)合基本面及情緒面兩個角度看：1）5月下旬以來，港股盈利及營收增速均已企穩(wěn)并開始小幅上修。當前恒生綜指2023年盈利增速及營收增速預期分別達到21.1%及7.7%，基本面優(yōu)勢較為明顯。2）根據(jù)測算，6月截至21日在國內(nèi)政策預期升溫、中美關(guān)系暫時緩和的背景下，外資再度階段性流入港股市場約104億港元。但從估值及市場情緒相關(guān)指標看，港股情緒仍十分低迷，當前恒生綜指與恒生科技指數(shù)動態(tài)PE分別為9.0倍與21.4倍，均低于均值以下一倍標準差。

國內(nèi)：經(jīng)濟復蘇偏弱，政策預期博弈或延續(xù)。

當前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇動能不足特征較為明顯。5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)筑底特征，工業(yè)增加值有所改善但絕對增速仍低，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速略有回落，投資、消費、出口不同程度下滑，反映需求端弱勢仍是制約復蘇斜率的關(guān)鍵。二季度以來，地產(chǎn)市場景氣度繼續(xù)下行，新房及二手房銷售同比增速持續(xù)下滑，也是拖累經(jīng)濟復蘇的原因之一。而在經(jīng)濟復蘇趨勢較弱的背景下，市場再度進入政策博弈期。近期降息、新能源汽車購置稅減免等政策也漸次出臺，國常會宣布將研究推動新一批穩(wěn)增長政策措施。但近期出臺的政策力度弱于市場較高的預期。該行認為，政策不會“缺席”，但也不會“過熱”，后續(xù)穩(wěn)增長政策的推出仍需要時間，7月政治局會議值得關(guān)注。

海外：美聯(lián)儲或重啟加息，美股面臨“再平衡”交易。

近期美國宏觀數(shù)據(jù)依舊強勁，疊加美聯(lián)儲鷹派的立場，市場進一步上調(diào)美聯(lián)儲政策利率路徑的預期，CME數(shù)據(jù)顯示投資者已充分price in美聯(lián)儲7月加息25bps。雖然美國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)出強韌性，但連續(xù)7個月萎縮的美國ISM制造業(yè)PMI、震蕩下行的中小企業(yè)樂觀指數(shù)和去年年底以來企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量的快速攀升都印證了美國經(jīng)濟微觀層面的裂痕已經(jīng)出現(xiàn)。就美國銀行體系而言，雖然大型銀行的穩(wěn)定性較強，4月中旬以來存款流失問題有所緩解，但當前小型銀行的存貸比已跌破1.2倍，未來美國區(qū)域性經(jīng)濟的發(fā)展或被進一步壓制。就美股維度而言，截至6月中旬，美股上漲的主要推動力量仍來自于大盤科技藍籌，結(jié)合5月美股融資余額的反彈，近期美股上漲更多是受到FOMO情緒的催化。考慮到當前美股結(jié)構(gòu)性的失衡，以及美聯(lián)儲極致貨幣緊縮下實體經(jīng)濟風險的加大，該行判斷短期美股或陷入震蕩行情，資金或從前期漲幅顯著的大盤科技藍籌流向價值型板塊。

配置建議：港股或延續(xù)震蕩行情，關(guān)注三條主線。

在國內(nèi)投資、工業(yè)生產(chǎn)以及出口持續(xù)放緩，整體經(jīng)濟處于弱復蘇的背景下，疊加歐洲已然陷入技術(shù)性衰退以及市場對美聯(lián)儲加息預期的抬升等海外潛在風險的擾動下，該行判斷港股短期內(nèi)或延續(xù)震蕩行情，建議關(guān)注三條主線：1）高股息、高ROE以及自由現(xiàn)金流優(yōu)異的個股，此類公司具備相對較強的穿越周期的能力。2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來顯著回調(diào)的航空板塊；端午出行數(shù)據(jù)再次驗證出行產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，且即將來臨的暑假出行潮及后續(xù)小長假或為出行產(chǎn)業(yè)鏈帶來近四個月的數(shù)據(jù)強兌現(xiàn)的機會；3）成長板塊中性價比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭；恒生香港上市生物科技指數(shù)已回落至去年11月初的水平，且PS估值歷史分位數(shù)僅4.1%，超跌特征明顯；另外布局AI產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭降本增效能力或持續(xù)提升。

風險提示：1）國內(nèi)經(jīng)濟復蘇低于預期；2）海外央行超預期收緊貨幣政策；3）中美關(guān)系進一步惡化；4）海外金融體系風險蔓延。

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