在今年迄今大幅上漲之后，一些市場(chǎng)參與者可能認(rèn)為微軟(MSFT.US)估值過(guò)高。根據(jù)微軟的基本面和風(fēng)險(xiǎn)狀況，目前的估值是合理的。微軟有望從人工智能的采用中受益，并且該公司有潛力在未來(lái)獲得效率提升。

微軟將其收入分為三個(gè)不同的部分。這些細(xì)分市場(chǎng)分為生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和更多個(gè)人計(jì)算。

(相關(guān)資料圖)

生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程： Office 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Office 消費(fèi)者產(chǎn)品和云服務(wù)、LinkedIn 和 Dynamics 產(chǎn)品和云服務(wù)。

智能云：服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)（包括Azure）。

更多個(gè)人計(jì)算：Windows OEM、設(shè)備、Windows 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Xbox 內(nèi)容和服務(wù)以及搜索和新聞廣告。

微軟公布 2023 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)

如下所示，該公司的許多業(yè)務(wù)部門(mén)都實(shí)現(xiàn)了合理的同比增長(zhǎng)。主要疲軟領(lǐng)域是 Windows OEM 和設(shè)備，而 Azure 和其他云服務(wù)按固定匯率計(jì)算繼續(xù)同比增長(zhǎng) 30% 以上。

微軟公布 2023 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)

微軟規(guī)模和多元化的好處在于，他們擁有許多杠桿來(lái)拉動(dòng)收入和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。如果他們的某個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域正在經(jīng)歷困難時(shí)期，那么其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域很可能能夠繼續(xù)增長(zhǎng)。這使得微軟能夠長(zhǎng)期維持適度的收入和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

高水平的 FCFE

微軟的很大一部分收入來(lái)自軟件、云計(jì)算服務(wù)和廣告。所有這些收入來(lái)源都具有相對(duì)較低的資本密集度和較高的運(yùn)營(yíng)杠桿。這導(dǎo)致每一個(gè)增量增長(zhǎng)點(diǎn)都轉(zhuǎn)化為可供股東使用的大量自由現(xiàn)金流。

大型成熟科技公司面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)是管理層可能變得自滿并過(guò)于關(guān)注股東回報(bào)。這反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致投資不足，并導(dǎo)致公司長(zhǎng)期受到干擾。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)幸運(yùn)的是，微軟的管理層似乎很清楚這一點(diǎn)，并且愿意進(jìn)行大量投資來(lái)加強(qiáng)他們的業(yè)務(wù)。他們對(duì) OpenAI 的投資、即將收購(gòu)的 Activision以及計(jì)算和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)，都證明了管理團(tuán)隊(duì)了解當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)，并且他們必須贏得未來(lái)在市場(chǎng)中的地位。微軟管理層似乎在股東回報(bào)和再投資之間取得了良好的平衡。

微軟公布 2023 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)

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有望從人工智能的采用中受益

微軟對(duì) OpenAI 的投資表明，管理層了解技術(shù)趨勢(shì)的發(fā)展方向。OpenAI 是否是長(zhǎng)期贏家還有待觀察，但重要的是業(yè)務(wù)決策者、員工和公眾如何看待這一點(diǎn)。有理由認(rèn)為，作為一家科技公司，被視為引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展非常重要。這種卓越技術(shù)和實(shí)驗(yàn)的聲譽(yù)有助于留住員工和土地合同。目前，微軟在這方面似乎比谷歌等同行做得更好，至少在投資大眾看來(lái)是這樣。

微軟正在大力投資人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，以便為客戶提供軟件和計(jì)算解決方案，從而帶來(lái)更好的業(yè)務(wù)成果。微軟將自己定位為能夠幫助客戶適應(yīng)不斷變化的技術(shù)環(huán)境。專注于推動(dòng)客戶價(jià)值有助于企業(yè)增加收入，同時(shí)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，微軟現(xiàn)在似乎正在大力投資，以便在未來(lái)為客戶提供最大的未來(lái)價(jià)值。如果一切順利，這些未來(lái)的客戶將為公司帶來(lái)不斷增長(zhǎng)的收入和利潤(rùn)，而微軟的員工和股東也將獲得收益。

提高效率的機(jī)會(huì)

由于微軟業(yè)務(wù)的軟件和云驅(qū)動(dòng)性質(zhì)，他們很可能能夠從人工智能以及他們?yōu)樽约旱目蛻糸_(kāi)發(fā)的解決方案中實(shí)現(xiàn)效率提升。這些效率的提高可能會(huì)導(dǎo)致微軟的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于收入增長(zhǎng)速度，這讓分析師和投資者感到驚訝。我們認(rèn)為，大多數(shù)投資者對(duì)微軟 2030 年盈利能力的預(yù)期還有很大的上升空間。

微軟今年迄今的漲幅令人印象深刻，上漲了 40.93%。該公司的估值仍然合理，長(zhǎng)期投資者不應(yīng)僅僅因?yàn)樵摴稍?2023 年表現(xiàn)強(qiáng)勁而被嚇跑。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

過(guò)去五年來(lái)，微軟的執(zhí)行力得到了市場(chǎng)的回報(bào)。該公司能夠在大流行期間充分利用技術(shù)支出，并且很可能能夠?qū)⑦@種勢(shì)頭延續(xù)到即將到來(lái)的人工智能支出周期。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

估值

微軟的交易價(jià)格接近其近期市盈率范圍的高端。微軟將能夠在未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)以高于市場(chǎng)的速度增長(zhǎng)其盈利，并且當(dāng)前的估值溢價(jià)是由其業(yè)務(wù)的一致性以及增長(zhǎng)前景所證明的。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

微軟在 36 倍遠(yuǎn)期市盈率下的估值是合理的，并且在達(dá)到該估值或公司增長(zhǎng)前景惡化之前不會(huì)考慮出售。微軟的交易價(jià)格應(yīng)該比最接近的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)軟件同行至少高出 20%。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

微軟的收入和盈利增長(zhǎng)正在經(jīng)歷短期放緩，但該公司將能夠利用即將到來(lái)的技術(shù)投資周期并重新加速未來(lái)的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

微軟繼續(xù)通過(guò)回購(gòu)和股息向股東返還越來(lái)越多的資本。這種趨勢(shì)可能會(huì)在未來(lái)十年持續(xù)下去，除非微軟看到有機(jī)會(huì)以比目前更高的速度重新投資到該業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)自YCharts

風(fēng)險(xiǎn)

微軟可能無(wú)法與市場(chǎng)上即將推出的人工智能解決方案競(jìng)爭(zhēng)。他們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己無(wú)法戰(zhàn)勝大型科技同行和/或新市場(chǎng)進(jìn)入者。他們可能無(wú)法維持持續(xù)的收入增長(zhǎng)水平。如果其中任何一個(gè)成為現(xiàn)實(shí)，估值很可能會(huì)大幅下調(diào)。

本文轉(zhuǎn)載自“美股研究社”，作者：Poonam A. Arora；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。

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