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中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉(zhuǎn)套利等行為影響，中長期信貸更反應(yīng)實(shí)際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟(jì)行為對應(yīng)性也更強(qiáng)。該行以中長期信貸構(gòu)建信貸脈沖指標(biāo)后，發(fā)現(xiàn)中長期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長7~8個(gè)月左右，領(lǐng)先股票6個(gè)月，一線地產(chǎn)7個(gè)月，國債收益率8個(gè)月，CRB工業(yè)原料價(jià)格10個(gè)月?？傮w來看，中長期信貸脈沖領(lǐng)先大類資產(chǎn)價(jià)格普遍在2~3個(gè)季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，下半年我國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股市、商品、地產(chǎn)價(jià)格均有上行機(jī)會。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

一、信貸脈沖的指標(biāo)選擇。

短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉(zhuǎn)套利等行為影響，中長期信貸更反應(yīng)實(shí)際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟(jì)行為對應(yīng)性也更強(qiáng)，因此該行選擇中長期信貸作為計(jì)算信貸脈沖的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。權(quán)威部門公布的信貸存量增速是信貸存量的一階變化，信貸脈沖實(shí)際上是信貸增量的變化，是信貸存量的二階變化，因此其波動性更大，敏感性增強(qiáng)。本文中長期信貸脈沖的計(jì)算方法是將每月新增長期信貸經(jīng)過當(dāng)季度GDP標(biāo)準(zhǔn)化后，再計(jì)算同比增速得到。從結(jié)果看，自2005年以來，大致可劃分為六個(gè)周期，第六輪周期尚在途中，仍未展示全貌。

二、信貸脈沖與經(jīng)濟(jì)增長。

中長期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長7~8個(gè)月左右。理論上來看，企業(yè)獲得中長期信貸后形成購買力，大部分會逐步轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資，也有一部分是經(jīng)營性用途；居民獲得中長期貸款后，大部分會流向房地產(chǎn)企業(yè)，而后逐步轉(zhuǎn)化為房企、地方政府的投資等支出，也有一部分是居民經(jīng)營性、消費(fèi)性用途。因此中長期信貸投放后，會逐步轉(zhuǎn)化為需求，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長。從實(shí)證上看，領(lǐng)先7~8個(gè)月的中長期信貸脈沖和PMI的相關(guān)系數(shù)最高，而當(dāng)期的相關(guān)性最低，因此經(jīng)濟(jì)是滯后于信貸脈沖的。

三、信貸脈沖與資產(chǎn)價(jià)格。

從實(shí)證看，領(lǐng)先是確定的，但時(shí)間上略有差異，中長期信貸脈沖領(lǐng)先股票為6個(gè)月，一線地產(chǎn)為7個(gè)月，國債收益率為8個(gè)月，CRB工業(yè)原料為10個(gè)月?？傮w來看，中長期信貸脈沖領(lǐng)先大類資產(chǎn)價(jià)格普遍在2~3個(gè)季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，對應(yīng)著下半年我國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股市、商品、地產(chǎn)價(jià)格均有上行機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇動力不足，地產(chǎn)周期改善有限，外需乏力。

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