周一，德國(guó)短期債券需求火爆，此前德國(guó)央行宣布將停止為國(guó)內(nèi)政府存款支付利息，此舉可能會(huì)刺激數(shù)十億歐元流入市場(chǎng)。雖然官員們?cè)凳?%的利率最終會(huì)回歸，但德國(guó)央行上周五晚間突然宣布的新政策還是讓市場(chǎng)措手不及。此舉還可能重新引發(fā)人們對(duì)市場(chǎng)混亂的擔(dān)憂，因?yàn)檫@些資金將從央行的賬戶轉(zhuǎn)移到票據(jù)和其他短期證券。

截至7月底，德國(guó)央行的一般政府存款為540億歐元(590億美元)，約為歷史最高水平的五分之一。不過(guò)，交易員們擔(dān)心，這種快速轉(zhuǎn)變可能會(huì)加劇該地區(qū)優(yōu)質(zhì)抵押品的稀缺。追逐優(yōu)質(zhì)證券的資金激增也會(huì)降低債券收益率，并阻礙加息向市場(chǎng)傳導(dǎo)。

包括Michael Leister在內(nèi)的德國(guó)商業(yè)銀行分析師表示:“德國(guó)央行毫不留情?！彼麄儽硎荆瑢⒄婵畹睦式抵?%是“一個(gè)巨大的意外——對(duì)德國(guó)央行和歐元體系來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)結(jié)果未知的實(shí)驗(yàn)?！?/p>

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這一決定之所以格外引人注目，是因?yàn)榈聡?guó)央行的行動(dòng)與歐洲央行逐步停止向政府存款人支付高利息的政策背道而馳。

債券短缺擔(dān)憂加劇

德國(guó)央行上周五晚間表示，將從10月1日起為國(guó)內(nèi)政府存款提供0%的利息。之后，德國(guó)兩年期國(guó)債利率一度下跌6個(gè)基點(diǎn)，至2.95%。相比之下，歐洲央行目前的利率上限比歐元短期利率低20個(gè)基點(diǎn)，約為3.45%。

德國(guó)兩年期國(guó)債后來(lái)回落，但仍跑贏可比利率掉期，這表明需求上升正在推動(dòng)市場(chǎng)，而不是貨幣政策前景發(fā)生變化。9個(gè)月期德國(guó)國(guó)債的拍賣(mài)需求躍升至2022年2月以來(lái)的最高水平，表明政策轉(zhuǎn)變也影響到了一級(jí)市場(chǎng)。

逐步撤出

歐洲央行及歐洲各國(guó)央行歷來(lái)不為大多數(shù)政府存款支付利息，以鼓勵(lì)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行投資。但近年來(lái)，相對(duì)于適當(dāng)安全的債券而言，過(guò)多的現(xiàn)金已經(jīng)造成了貨幣市場(chǎng)的扭曲，而回到0%的利率上限可能會(huì)加劇這種情況。

去年9月，盡管歐洲央行將存款利率上調(diào)至高于0%的水平，但歐洲各國(guó)政府還是匆忙降低了在央行的現(xiàn)金持有量，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)利率將被限制在0%。歐洲央行最終暫時(shí)取消了0%的上限，以避免資金突然涌入收益率更高的貨幣市場(chǎng)。

自今年5月以來(lái)，歐洲央行開(kāi)始以較低的利率為政府存款提供回報(bào)，以鼓勵(lì)資金逐步撤出。當(dāng)時(shí)，歐洲央行表示，“隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)對(duì)回報(bào)進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整?！?/p>

“你可以說(shuō)，更大規(guī)模的調(diào)整已經(jīng)過(guò)去，”荷蘭國(guó)際集團(tuán)策略師Benjamin Schroeder表示?！耙苍S這就是為什么德國(guó)央行認(rèn)為/希望抵押品稀缺的影響不會(huì)那么大。”

德國(guó)央行在4月份表示，鑒于“這些存款不履行貨幣政策職能”，“進(jìn)一步”恢復(fù)0%的上限是“有意義的”。

稀缺性投機(jī)

一些分析師表示，其他國(guó)家央行可能會(huì)宣布類似的措施。與此同時(shí)，巴克萊表示，歐洲央行可能會(huì)發(fā)表聲明，重申其目前的立場(chǎng)保持不變。

巴克萊銀行分析師Rohan Khanna表示:“德國(guó)央行決定自己開(kāi)辟道路，將公共存款利率降至0%，而不是進(jìn)行逐步調(diào)整，這應(yīng)該是央行和整個(gè)歐元體系的一個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程?！?/p>

德國(guó)商業(yè)銀行分析師預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)上周五的調(diào)整后，德國(guó)國(guó)債的表現(xiàn)將優(yōu)于其他債券。

德國(guó)商業(yè)銀行的 Leister表示：“不能排除再次出現(xiàn)德國(guó)國(guó)債擠兌的可能性，而且稀缺性投機(jī)似乎將在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步加劇?！痹掚m如此，德國(guó)債務(wù)機(jī)構(gòu)“應(yīng)繼續(xù)向市場(chǎng)提供足夠的抵押品，并隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)應(yīng)對(duì)破壞性的稀缺?！?/p>

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