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近日，行健資管發(fā)文稱，美國中小企業(yè)貸款通常只來自一至兩名私有債務(wù)投資者，比銀行貸款參與者來得少。少競爭一方面代表貸款利率可以較高，另一方面也意味著公司現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時更加容易重組貸款，減低壞賬風(fēng)險。還有一點的是私有債務(wù)借款者涵蓋不同行業(yè)，跟次按風(fēng)險只集中在房地產(chǎn)行業(yè)不一樣。目前看來，雖然私有貸款風(fēng)險在增加中，但或許影響會比次按危機(jī)來得低。

行健資管指出，有不少金融學(xué)者用波動率作為量度風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，但其實已知而又可以量度的因素或許不應(yīng)稱之為風(fēng)險。風(fēng)險應(yīng)該是大部分投資者沒有細(xì)想過，而突然發(fā)生的事情。在過去數(shù)星期，聽到一些有前瞻性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始談及美國私募貸款市場可能出現(xiàn)的問題，因這市場透明度不高，值得分析和跟進(jìn)。

自08年環(huán)球金融風(fēng)暴后，各國的監(jiān)督機(jī)構(gòu)都收緊了對銀行的管控，銀行也對批出貸款更加小心，截至本年3月，美國家庭貸款占GDP的比重只有66%，遠(yuǎn)低于金融風(fēng)暴時的86%。同時，銀行為達(dá)到資本充足率，降低了對中小企業(yè)的放貸。在零利率，資金氾濫的年代，私募基金和個人投資者取代銀行，成為美國中小企業(yè)的主要貸款來源，這些債務(wù)就變成了私有債務(wù)。

如由銀行貸出款項，因銀行會計披露需要，透明度會相對較高。但變?yōu)樗接袀鶆?wù)后，就算是監(jiān)管機(jī)構(gòu)也難以得知實際市場規(guī)模。不同研究機(jī)構(gòu)估計其規(guī)?？赡茉?萬3千億美元到1萬4千億左右，和美國高息債券市場1萬5千億美元規(guī)模接近。1萬4千億大約占美國今年第一季26.5萬億GDP的5%。比例相對低于08年次按危機(jī)爆發(fā)時次按占當(dāng)時美國GDP的8.7%。

行健資管表示，私有債務(wù)市場雖然透明度不高，但幸好有數(shù)只上市的私有債務(wù)投資基金，他們年報內(nèi)的資料有參考價值，或能在某程度上代表整個行業(yè)的情況。首先大部分私有債務(wù)的利率都是浮動的，息差大約在3%至8%之間不等，視乎公司業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險，估算平均息差大約在6%左右。在目前市場情況下，私有債務(wù)的平均利率大約為11%，不可以話不低。

另一個風(fēng)險在于私有債務(wù)基金大致上有一半的投資都是透過舉債而來。雖然能在好市時能增加基金回報率，但同時也增加了風(fēng)險。過去30年，環(huán)球利率基本上往下走，特別在08年金融危機(jī)后，美國利率基本上接近零。在這樣的環(huán)境中，公司較容易能負(fù)擔(dān)得起利息成本，壞帳比率也因此能容易保持在極低水平。但另一方面，也代表大部分私有債務(wù)的投資者也從未經(jīng)歷過升息的壓力測試。

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