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光大證券近日發(fā)布研報(bào)表示，2023 年上半年隨著疆內(nèi)、云南、重慶等基地市場(chǎng)旅游需求旺盛，Q2 疆內(nèi)烏蘇銷量同比增長(zhǎng)，風(fēng)花雪月、樂堡、重慶品牌銷量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。23 年以來(lái)啤酒高端化趨勢(shì)仍持續(xù)，但受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)速度略有放緩，Q2 隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，啤酒銷量增速環(huán)比改善。展望 2023 年下半年及明年，中國(guó)商務(wù)部已宣布取消澳麥反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，2024 年成本或有下行可能。隨著旺季后市場(chǎng)對(duì)啤酒關(guān)注點(diǎn)逐步從量轉(zhuǎn)向利潤(rùn)，利潤(rùn)具有更大彈性空間的重慶啤酒(600132.SH)值得關(guān)注。

重慶啤酒發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.05億元，同比+7.17%;歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比+18.89%;其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 44.99億元，同比+9.64%;歸母凈利潤(rùn)4.78億元，同比+23.52%。量?jī)r(jià)齊升，Q2 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快。

光大證券表示，量?jī)r(jià)拆分來(lái)看：23H1 公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量 172.68 萬(wàn)千升、同比+4.8%;其中 23Q2啤酒銷量為 90.32 萬(wàn)千升，同比+5.7%。23H1 噸價(jià)約 4822.4 元/噸，同+2.3%;其中 23Q2 噸價(jià)約 4880.3 元/噸，同比+4.0%，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看：23H1/23Q2 高檔產(chǎn)品收入同比+1.74%/+6.39%，高檔產(chǎn)品收入增長(zhǎng)得益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，整體產(chǎn)品組合的推廣以及部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。高端產(chǎn)品中嘉士伯表現(xiàn)亮眼，23Q2 銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。23H1/23Q2 主流產(chǎn)品收入同比+11.82%/+15.68%，得益于本土強(qiáng)勢(shì)品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、旅游復(fù)蘇，以及渠道恢復(fù)。

光大證券表示，23H1/23Q2 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入同比+4.49%/-0.32%，23Q2 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入下滑主要系公司推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，部分經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品被主流產(chǎn)品替代。分區(qū)域看：南區(qū)和中區(qū)收入增長(zhǎng)較快，23Q2 分別實(shí)現(xiàn)收入 12.49/17.68 億元，同比+30.64%/+4.96%。南區(qū)主要受益于云南等基地市場(chǎng)旅游旺季，以及大城市計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)。西北區(qū) 23Q2 收入為 13.91 億元，同比+1.60%，主要系業(yè)務(wù)調(diào)整以及疆外部分地區(qū)收入受到外部影響。

光大證券表示，毛利率改善及稅收優(yōu)惠提振凈利潤(rùn)率：1)23H1/23Q2 公司毛利率分別為 48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pcts。23Q2公司毛利率改善較多主要系產(chǎn)能利用率提升、銷量增長(zhǎng)攤薄固定成本，以及公司積極優(yōu)化供應(yīng)鏈降低成本費(fèi)用。全年來(lái)看，由于公司已鎖定全年大麥成本，且大麥價(jià)格同比有一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年噸價(jià)仍溫和增長(zhǎng)。2)23H1/23Q2 公司銷售費(fèi)用率分別為 14.53%/15.93%，同比-0.03/+0.59pcts。23Q2 銷售費(fèi)用率同比增加主要系公司加強(qiáng) 1664、烏蘇、樂堡等品牌的廣告宣傳，以及增加銷售人員數(shù)量。3)23H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為 3.17%/3.22%，同比-0.15/-0.03pcts，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)管理人員費(fèi)用管控，以及減少咨詢等服務(wù)費(fèi)用。4)受益于西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，23H1/23Q2 公司所得稅率分別為 19.04%/19.54%，分別同比-4.67/-1.91pcts。5)綜合來(lái)看，23H1/23Q2 公司銷售凈利率達(dá)到 20.49%/21.51%，同比+1.86/+2.18pcts。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)邊際競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期;原材料成本上漲高于預(yù)期。

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