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光大證券發(fā)布研究報告稱，維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級，鑒于公司手機鏡頭和手機攝像模組盈利能力下降超預期，分別下調(diào)23-25年凈利潤預測51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。預期公司1H23業(yè)績觸底，伴隨A客戶取得超預期進展、車載激光雷達、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅動非手機業(yè)務凈利潤占比提升，待手機業(yè)務企穩(wěn)后有望進一步打開24年估值空間。

光大證券主要觀點如下：

事件：1H23公司收入142.79億元人民幣，同比下降15.9%;毛利率同比下降5.9pct至14.9%，由于手機鏡頭和手機攝像模組量價齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，致盈利能力下降。由于：1)毛利率下降;2)OPEX費率同比上升;3)1H23人民幣貶值導致于2023年1月17日發(fā)行的4億美元債券及2.77億美元長期銀行借貸產(chǎn)生非現(xiàn)金虧損，錄得匯兌虧損1.62億元人民幣，1H23歸母凈利潤同比大幅下降66.7%至4.59億元人民幣，介于盈利警告4.07~4.75億元之間。

1H23安卓手機需求疲弱，手機光學盈利能力顯著下滑：由于安卓手機需求疲弱，1H23手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比下降21.3%/11.8%，公司將23年全年手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比上升5%/5%下修至同比下降10%/同比持平或小幅略有上升。由于：1)手機需求疲弱;2)手機光學延續(xù)降規(guī)格趨勢;3)行業(yè)競爭激烈，手機攝像模組和手機鏡頭量價齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，1H23手機鏡頭/手機攝像模組毛利率同比大幅下降。

關注下半年安卓手機需求復蘇拐點及光學規(guī)格潛在提升：盡管3Q仍未見手機需求顯著復蘇，基于：1)安卓旗艦機型將于3Q、4Q陸續(xù)發(fā)布;2)手機廠商為雙十一、雙十二，及明年春節(jié)備貨的潛在補庫需求，4Q23安卓手機需求或迎來復蘇拐點，同時考慮到：1)3Q23 A客戶新機拉貨旺季，公司份額、項目均有提升;2)越南工廠三星手機攝像模組產(chǎn)能爬坡，我們預計2H23手機鏡頭和手機攝像模組出貨量有望環(huán)比回升、同比增速轉正。基于：1)潛望式、防抖、大光圈等高規(guī)格滲透提升驅動產(chǎn)品規(guī)格升級;2)行業(yè)價格競爭趨于緩和，產(chǎn)能利用率提升、疊加產(chǎn)品結構優(yōu)化有望驅動2H23毛利率環(huán)比改善。

1H23車載鏡頭出貨量同比增速超全年指引，2H23有望延續(xù)同比上升：由于：1)新能源汽車銷量同比增長帶動車載鏡頭需求上升;2)關鍵零部件缺貨基本緩解，1H23車載鏡頭出貨量同比上升25.2%，我們預計23年全年車載鏡頭出貨量同比增速有望超15%，ASP及毛利率維持穩(wěn)定。

車載新業(yè)務、VR/AR高速增長，中長期成長邏輯順暢：1H23汽車相關產(chǎn)品收入同比大幅上升43%、收入占比提升至17%，車載模組、激光雷達、HUD、智能大燈/小燈等車載新業(yè)務進入放量階段。VR/AR方面，1H23 VR/AR相關產(chǎn)品收入同比下降29%、收入占比下降至3%，分析由于大客戶Meta VR頭顯出貨量同比大幅下降，鑒于：1)2H23大客戶新品發(fā)售，搭載公司量產(chǎn)的高價值量VR pancake顯示模塊;2)VR空間定位模組供應多家國內(nèi)客戶，我們預計23年VR/AR相關產(chǎn)品收入仍有望錄得20%以上同比增長?？紤]到：1)A客戶MR產(chǎn)品供應鏈潛在進入可能;2)長期來看，XR光學價值量占比不斷提升，公司亦具備向XR整機一體化切入實力。我們預計車載新業(yè)務、VR/AR有望實現(xiàn)高速增長，公司中長期成長邏輯順暢。

盈利預測、估值與評級：鑒于手機鏡頭和手機攝像模組盈利能力下降超預期，我們分別下調(diào)23-25年凈利潤預測51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。我們預期公司1H23業(yè)績觸底，伴隨A客戶取得超預期進展、車載激光雷達、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅動非手機業(yè)務凈利潤占比提升，待手機業(yè)務企穩(wěn)后有望進一步打開24年估值空間，維持“買入”評級。

風險提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇;車載、VR/AR產(chǎn)品放量不及預期。

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