溫彬等：10月MLF“等量平價(jià)”續(xù)做，是否有降準(zhǔn)空間？

中新經(jīng)緯10月17日電 題：10月MLF“等量平價(jià)”續(xù)做，是否有降準(zhǔn)空間？

作者 溫彬 民生銀行(行情600016,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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張麗云 民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任

10月17日，央行公開市場(chǎng)開展5000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，與此前持平。當(dāng)日有210億元7天期逆回購(gòu)到期和5000億元1年期中期借貸便利(MLF)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠190億元。

繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價(jià)”續(xù)做，表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，也難以在量的層面過(guò)度支持流動(dòng)性。同時(shí)，內(nèi)外政策錯(cuò)位下，10月MLF利率繼續(xù)保持不變。

未來(lái)，央行將繼續(xù)在“以我為主、內(nèi)外平衡”的總基調(diào)下，著重根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，精準(zhǔn)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的金融環(huán)境。11-12月，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性不高，央行在落實(shí)好結(jié)構(gòu)性工具的同時(shí)，仍不排除適時(shí)通過(guò)小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。

等量續(xù)做符合預(yù)期

8-9月，央行連續(xù)縮量續(xù)做MLF，兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了4000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈回籠。同時(shí)伴隨信貸需求轉(zhuǎn)暖、債市加杠桿熱情不改，資金需求保持旺盛；加之MPA(銀行宏觀審慎評(píng)估)考核、繳稅和跨季、十一長(zhǎng)假等因素影響，9月中下旬以來(lái)，資金利率中樞上行。為此，9月19日起，央行時(shí)隔近8個(gè)月重啟14天期逆回購(gòu)，且月末每日逆回購(gòu)凈投放均超千億元，護(hù)航流動(dòng)性平穩(wěn)跨季和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

跨季后，在季末擾動(dòng)因素消除、9月末財(cái)政支出對(duì)10月流動(dòng)性起到補(bǔ)充作用下，10月初流動(dòng)性壓力得以緩解，資金利率普遍出現(xiàn)較大幅度下行。近日各資金利率有所上行，但距離政策利率仍有相當(dāng)?shù)目臻g。為此，十一節(jié)后，盡管近期有大規(guī)模資金回籠，但在流動(dòng)性維持寬裕環(huán)境下，央行逆回購(gòu)重回每日20億元的低量操作。

綜合來(lái)看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對(duì)資金面的擾動(dòng)，資金面的沖擊主要來(lái)自財(cái)政繳稅以及政府債供給。10月流動(dòng)性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

在此背景下，MLF等量續(xù)做符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷。同時(shí)，在貨幣市場(chǎng)一級(jí)利率和二級(jí)利率聯(lián)動(dòng)不顯著的情況下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運(yùn)用和息差壓力較大，對(duì)高成本負(fù)債更為敏感，性價(jià)比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場(chǎng)選擇。

目前債市持續(xù)高杠桿所導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)，也已觸及央行容忍度的邊界。為此，10月MLF等量續(xù)做，可推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性向合理充裕回歸，也可給機(jī)構(gòu)加杠桿行為降溫，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

后續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF和繼續(xù)調(diào)降LPR仍有空間

考慮到當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充足，短期降準(zhǔn)釋放資金的必要性不高。在兼顧內(nèi)外均衡下，央行會(huì)通過(guò)精細(xì)化的逆回購(gòu)和MLF操作、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方式維持流動(dòng)性合理充裕。

但若后續(xù)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)改善的斜率和可持續(xù)性不及預(yù)期、提前下達(dá)2023年專項(xiàng)債部分限額(預(yù)計(jì)1.2-1.8萬(wàn)億元之間)，考慮到11-12月MLF到期量高、銀行凈息差持續(xù)收窄壓力較大，在當(dāng)前中國(guó)通脹形勢(shì)溫和可控的環(huán)境下，也不排除央行會(huì)適時(shí)通過(guò)0.25個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)操作，達(dá)到維穩(wěn)流動(dòng)性和降低銀行負(fù)債成本的雙重目標(biāo)，以更好地驅(qū)動(dòng)銀行降息、刺激內(nèi)需和穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)總量。

而針對(duì)當(dāng)下私人部門需求仍不足、外需回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，降息仍是降低居民負(fù)擔(dān)、緩解地產(chǎn)壓力、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、提振經(jīng)濟(jì)的有效路徑，尤其是針對(duì)居民端的“定向減負(fù)”有助于改善當(dāng)前終端需求不足的矛盾。盡管2022年以來(lái)5年期以上LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)已累計(jì)調(diào)降35bp(基點(diǎn))，但考慮到在上一輪地產(chǎn)周期中，購(gòu)房者不僅承擔(dān)了高房?jī)r(jià)，而且普遍貸款“加點(diǎn)”較高，導(dǎo)致在過(guò)去近4年時(shí)間里，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率高出5年期貸款利率及LPR基準(zhǔn)平均大約80bp，且這部分加點(diǎn)為“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。同時(shí)，2022年大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇，投資難度加大，同業(yè)存單、余額寶年化收益率降幅大約70bp，而且收益率目前呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，并非2020年短期下降后迅速反彈。相比較之下，目前作為有優(yōu)質(zhì)抵押物的房貸利率仍然偏高，在預(yù)期收益率降幅超過(guò)貸款成本降幅的情況下，提前還貸意愿可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

為此，若后續(xù)居民端需求恢復(fù)力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負(fù)擔(dān)、降低儲(chǔ)蓄意愿、提振消費(fèi)意愿，在政策利率不變的情況下，央行仍可能通過(guò)銀行對(duì)前期高加點(diǎn)按揭貸款進(jìn)行讓利，繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR。(中新經(jīng)緯APP)

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