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11月25日，央行宣布降準(zhǔn)，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），以保持流動(dòng)性合理充裕。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，此舉為落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。有助于平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)從穩(wěn)總量、降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)等方面全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

寬松預(yù)期降溫，為何今年內(nèi)再次降準(zhǔn)？

溫彬分析，本次降準(zhǔn)相機(jī)抉擇，重在穩(wěn)定預(yù)期、呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性和鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)。近幾月央行通過(guò)縮量、等量續(xù)做MLF及加量投放OMO和PSL等方式靈活精準(zhǔn)調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，以及三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，并刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心”等相對(duì)寬松的表態(tài)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策短期內(nèi)再度寬松操作的預(yù)期降溫。但一周后國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，央行快速跟進(jìn)，則是根據(jù)近期市場(chǎng)流動(dòng)性變化、疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展、四季度穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策發(fā)力節(jié)奏等做出的相機(jī)抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振信心。

溫彬說(shuō)，降準(zhǔn)的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。

溫彬分析，進(jìn)入11月，疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)加大，小微、民企和交通物流等多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)壓力加大。同時(shí)防疫“20條”之后疫情防控政策雖邊際轉(zhuǎn)松，但日益增多的確診病例也對(duì)地方政府平衡經(jīng)濟(jì)和防疫能力提出挑戰(zhàn)，影響市場(chǎng)信心修復(fù)。

考慮到四季度經(jīng)濟(jì)在全年中份量最重，是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，提振信心。中國(guó)民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云分析，為此，在當(dāng)前物價(jià)、匯率壓力階段性緩解之時(shí)，貨幣政策首要目標(biāo)相機(jī)抉擇、適時(shí)調(diào)整，通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)保持流動(dòng)性合理充裕，支持信貸發(fā)力，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)意義重大。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，有助于保持四季度貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

在重點(diǎn)發(fā)力方向上，結(jié)合三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、11月信貸工作座談會(huì)、23日國(guó)常會(huì)部署和房地產(chǎn)“十六條”等舉措看，受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、設(shè)備更新等將是重要信貸支持領(lǐng)域，為“擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量”，這些領(lǐng)域的信貸發(fā)力也需要中長(zhǎng)期資金的穩(wěn)定支持。

穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和寬信用進(jìn)程。

溫彬表示，近期資金面快速收斂、長(zhǎng)短端利率大幅上行，債市回調(diào)導(dǎo)致理財(cái)凈值寬幅波動(dòng)，央行通過(guò)短端加量進(jìn)行呵護(hù)的同時(shí)，也需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，增強(qiáng)資金配置能力。

9月以來(lái)，隨著留抵退稅、央行利潤(rùn)上繳結(jié)束以及數(shù)萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債支出接近尾聲，財(cái)政支出力度放緩，加之央行流動(dòng)性投放整體偏緊、大行資金融出減少、理財(cái)監(jiān)管壓力以及季節(jié)性效應(yīng)，流動(dòng)性開(kāi)始收緊，資金利率中樞呈持續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

11月中旬，在資金面波動(dòng)加大、防疫政策優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力下，市場(chǎng)預(yù)期快速轉(zhuǎn)變，資金利率、同業(yè)存單利率、債市利率等均出現(xiàn)快速大幅攀升。溫彬表示，短期市場(chǎng)利率一度升至逆回購(gòu)利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月14日10年期國(guó)債利率單日上行幅度達(dá)到10bp，為年內(nèi)最高。債市利率的快速上行，也使得債基、理財(cái)產(chǎn)品凈值寬幅波動(dòng)，并引發(fā)理財(cái)贖回潮，形成“產(chǎn)品贖回-被迫拋售-凈值下跌-產(chǎn)品贖回”的負(fù)反饋過(guò)程，加劇市場(chǎng)恐慌和資金面進(jìn)一步收緊預(yù)期。為此央行在上周多次加量7天逆回購(gòu)以對(duì)沖資金收緊壓力，使得資金利率出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象。但當(dāng)下債市調(diào)整尚未完全結(jié)束，為避免債市與理財(cái)波動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，阻斷“贖回潮”帶來(lái)的負(fù)反饋過(guò)程，通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金補(bǔ)充流動(dòng)性，有助于快速平抑市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。

同時(shí)，12月和明年1月分別有5000億元、7000億元MLF到期，通過(guò)降準(zhǔn)可置換部分到期的MLF，有助于優(yōu)化銀行機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源。此外，年底基建投資項(xiàng)目加快推動(dòng)落地，配套融資的資金需求增大；房地產(chǎn)一系列寬松政策需要銀行體系保持充足流動(dòng)性；小微、制造業(yè)投資等領(lǐng)域保持較快增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展有持續(xù)的資金需求，均需要長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的支撐。因此，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中亦提及“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。

張麗云說(shuō)，此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，可為其繼續(xù)降低實(shí)體融資成本擴(kuò)展空間，并保證利潤(rùn)保持在較為合理的水平。

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