【資料圖】

文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊

事件：2022年11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長7.6%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額69768億元，增速為-3%（1-9月-2.3%）。

在工業(yè)增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速下降依然主要來自PPI增速的明顯回落。

伴隨著多數(shù)工業(yè)品價格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個行業(yè)的企業(yè)持續(xù)去庫存的意愿強(qiáng)烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復(fù)的驅(qū)動力(行情838275,診股)不足。

國內(nèi)疫情多發(fā)，海外需求走弱仍是影響企業(yè)生產(chǎn)修復(fù)的主要阻力。

11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復(fù)的可能性依然較小。但隨著穩(wěn)增長的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

正文

核心觀點(diǎn)：

總體來看：相比于9月份，10月份的工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)下降。工業(yè)企業(yè)利潤總額增速≈工業(yè)增加值增速+PPI增速+利潤率增速。在工業(yè)增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速的下降主要來自PPI增速的明顯回落。海外需求趨弱、國內(nèi)需求表現(xiàn)弱于生產(chǎn)，疊加國內(nèi)保供穩(wěn)價等多個因素，10月份PPI的當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)為-1.3%（9月份為0.9%），價格因素對工業(yè)企業(yè)利潤增長的拉動力持續(xù)下滑。41個細(xì)分行業(yè)中，有26個行業(yè)的PPI同比增速回落，其中降幅較大的行業(yè)主要是煤炭開采和冼選、石油和天然氣開采、化學(xué)原料化學(xué)制品、黑色冶煉和采選等多個上游產(chǎn)業(yè)。伴隨著多數(shù)工業(yè)品價格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

1-10月營業(yè)收入增速小幅回落，但依然保持較快增長，這說明當(dāng)前工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)處于持續(xù)修復(fù)階段，不過，營業(yè)利潤增速的持續(xù)走弱意味著工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效增長存在較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計每百元營業(yè)收入中的成本為84.84元，同比增加1.14元。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，同比增加0.8天；應(yīng)收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。主營業(yè)務(wù)成本率為84.84%，同比上升1.14個百分點(diǎn)。

分所有制類型來看，穩(wěn)外資政策的持續(xù)發(fā)力使外商及港澳臺商企業(yè)利潤降幅收窄，但國有企業(yè)和股份制企業(yè)利潤增速進(jìn)一步走弱，私營企業(yè)利潤增速依然較低。

其中1-10月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長1.1%（9月3.8%，去年同期74.2%），外商及港澳臺商利潤同比增長-7.6%（9月-9.3%，去年同期27.3%），私營企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長分別為-8.1%（9月-8.1%，去年同期30.5%）和-2.1%（9月-0.4%，去年同期48.5%）。

10月上游行業(yè)利潤占工業(yè)企業(yè)總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：

采掘業(yè)中，除黑色金屬采選業(yè)外，其他行業(yè)利潤累計同比仍然維持高位增長，但與上個月相比，增速均表現(xiàn)出走弱態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄62%（前值88.8%）、109.7%（前值112%）、40.5%（前值44.1%）、8.6%（前值9.9%）；黑色金屬采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負(fù)，分別收錄-92.7%（前值-91.4%）和-17.8%（前值-16.3%）。

原材料投入品價格下降導(dǎo)致原材料加工行業(yè)利潤增速趨于下行，但同時對裝備制造業(yè)的利潤擠壓力變小，通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械等多個行業(yè)利潤增速持續(xù)上行。

數(shù)據(jù)顯示，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工和化學(xué)纖維制造的利潤跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，分別收錄-13.3%（前值-10.5%）、-92.7%（前值-91.4%）、-20%（前值-14.1%）和-65.5%（前值-63.4%）；通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機(jī)械、計算機(jī)通信和電子設(shè)備行業(yè)利潤增速分別收錄-4.4%（9月-10.3%）、0.3%（9月-1.3%）、13.7%（9月9.5%）、29%（9月25.3%）和-2.9%（9月-5.4%）。

消費(fèi)刺激政策落地以及基數(shù)低等因素促使下游消費(fèi)品行業(yè)跌幅收窄或繼續(xù)保持較高增速的趨勢明顯。其中，隨著海外市場需求趨緩，紡織品出口下降，紡織業(yè)、紡織服裝利潤增速繼續(xù)走弱，服飾業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

農(nóng)副食品加工、食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、皮毛羽和制鞋利潤、家具制造增速分別收錄-1%（9月-7.5%）、11.5%（9月9.5%）、21.5%（9月22.7%）、8.4%（9月10.8%）、2.7%（9月1.4%）、3.8%（9月4.8%）；紡織業(yè)、紡織服裝和服飾業(yè)利潤增速分別收錄-16.4%（9月-15.3%）和-1.4%（9月1.8%）。汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復(fù)，利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月收錄0.8%（前值-1.9%）。

此外，保供穩(wěn)價的政策驅(qū)動公共事業(yè)中的電力熱力、燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)以及水的生產(chǎn)供應(yīng)利潤增速繼續(xù)修復(fù)。其中電力熱力利潤累計同比增速顯著上升，收錄28.1%（前值11.4%），燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)、水的生產(chǎn)供應(yīng)分別收錄-14.1%（前值-13%）和-9.3%（前值-9.2%）。

未來走勢判斷：

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個行業(yè)的企業(yè)繼續(xù)去庫存的意愿強(qiáng)烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復(fù)的驅(qū)動力不足。

國內(nèi)疫情散發(fā)，加劇市場對需求能否快速增長的擔(dān)憂，防疫政策能否持續(xù)優(yōu)化可能直接影響企業(yè)對未來經(jīng)營績效能否穩(wěn)步增長的判斷。

此外，11月美國PMI指數(shù)跌到枯榮線以下，12月德國消費(fèi)者信心先行指數(shù)為-40.2點(diǎn)，處于相對較低水平，過去多次加息抑制海外需求的影響持續(xù)存在，出口增速依然偏低。

相比于10月，11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復(fù)的可能性依然較小。我們認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

風(fēng)險提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內(nèi)容來自于2022年11月27日的《利潤增速筑底——2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤分析》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞： 利潤增速