文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)李?yuàn)檴?/p>

(相關(guān)資料圖)

“網(wǎng)上買藥在哪買？”被問(wèn)及這個(gè)問(wèn)題時(shí)，多數(shù)人的回答不外乎美團(tuán)買藥、餓了么買藥、京東大藥房、阿里健康大藥房等等。

實(shí)際上，這些常見(jiàn)的醫(yī)藥電商平臺(tái)基本上可以分為兩類，B2C類包括京東健康、阿里健康、1藥網(wǎng)、360好藥等；而美團(tuán)買藥、餓了么買藥、叮當(dāng)快藥等則屬于O2O類，將線下的交易與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合。

除此之外，市面上還有一類主要瞄準(zhǔn)B2B業(yè)務(wù)，上游對(duì)接藥企和藥品分銷商，下游對(duì)接藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。在這一類中，最具代表性的要數(shù)藥師幫，堪稱醫(yī)藥界的“1688”平臺(tái)。

成立不到八年時(shí)間，創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)帶領(lǐng)藥師幫一路過(guò)關(guān)斬將，超越一眾先入行的醫(yī)藥電商，成為了最大的數(shù)字化醫(yī)藥交易與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，以2021年商品交易總額規(guī)模（GMV）衡量，藥師幫是中國(guó)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)。2021年藥師幫GMV為275.13億元，市場(chǎng)份額占比18.5%。

但藥師幫一路走來(lái)也并非一帆風(fēng)順，有成就、也有挫折，有各路強(qiáng)勁資本不斷加持的鼓勵(lì)，也有遭多家藥企聯(lián)合“封殺”的打擊；有業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張的喜悅，也有投訴、處罰纏身的煩惱。

如今，藥師幫正奔赴港交所，試圖開(kāi)啟一場(chǎng)資本盛宴。只不過(guò)，在港交所大門外排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)量激增、審核期限延長(zhǎng)，藥師幫不得不面臨上市仍在排隊(duì)但招股書卻已到期的問(wèn)題，因此在近日更新了招股書。

而從披露來(lái)看，藥師幫的上市時(shí)機(jī)似乎并不太成熟，連年虧損至今尚未盈利，平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下跌，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，再加上嚴(yán)重資不抵債，藥師幫的IPO，更像是為自救而開(kāi)出的“藥方”。

20位股東分食股權(quán)

在大多數(shù)媒體的報(bào)道里，藥師幫的創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)并沒(méi)有醫(yī)藥行業(yè)的背景，而是一位在搜房網(wǎng)待了15年的互聯(lián)網(wǎng)工作者，從最初的普通員工一步步成長(zhǎng)為副總裁及CTO。

2014年，搜房網(wǎng)開(kāi)始下場(chǎng)自己做房產(chǎn)中介生意，改為房天下，也正是在這一年，張步鎮(zhèn)選擇離開(kāi)房天下，第二年創(chuàng)辦了藥師幫，從房地產(chǎn)跨界轉(zhuǎn)道醫(yī)藥電商賽道。

張步鎮(zhèn)入行之時(shí)，正值醫(yī)藥電商的風(fēng)口。2015-2016年間，藥品終端網(wǎng)、未名企鵝、藥便宜等多起醫(yī)藥電商B2B融資事件掀起波瀾，再加上C端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化，藥師幫選擇了B端市場(chǎng)，上游對(duì)接藥企和藥品分銷商，下游對(duì)接藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

連接互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥行業(yè)，藥師幫的出世很快吸引到資本的目光。

成立當(dāng)年，藥師幫就獲得上海常春藤資本、威盛股權(quán)投資1000萬(wàn)元天使輪融資；隨后，2016年-2018年，藥師幫相繼進(jìn)行了A-D輪融資，融資金額合計(jì)6.01億元及1.33億美元，投資方中不乏郭廣昌的復(fù)星醫(yī)藥、雷軍的順為資本、松禾資本、老虎基金等一眾知名投資機(jī)構(gòu)。

時(shí)隔三年，藥師幫又進(jìn)行了E輪融資，合計(jì)2.7億美元。其中，百盈發(fā)展在E-1輪融資中以1.5億美元對(duì)價(jià)獲得藥師幫1735.78萬(wàn)股。

據(jù)悉，百盈發(fā)展由元知集團(tuán)全資持有，后者由朱孟依最終控制，而朱孟依為頭部房企合生創(chuàng)展的實(shí)控人。

此外，在藥師幫首次遞交招股書的前一個(gè)月，百度在E-2輪融資中以3000萬(wàn)美元對(duì)價(jià)獲得347.15萬(wàn)股，陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)也以3000萬(wàn)美元對(duì)價(jià)獲得347.15萬(wàn)股，松禾資本以2306.69萬(wàn)美元對(duì)價(jià)獲得267.04萬(wàn)股，國(guó)資廣州基金則以500美元對(duì)價(jià)獲得57.86萬(wàn)股。

七年時(shí)間的8次融資里，藥師幫的入股成本逐次升高，從最初常春藤資本入股時(shí)的2.15元/股，到最后一輪百度、陽(yáng)光人壽等入股時(shí)，成本已達(dá)到8.64美元/股，折合55.54元/股，相比之下高出近25倍。與此同時(shí)，E輪融資合計(jì)2.7億美元的投資，目前估值已達(dá)到14.35億美元，半年時(shí)間增值超4倍。

目前，藥師幫共20位股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)通過(guò)MIYTHoldingsLimited持股20.33%，為第一大股東,任公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官；百盈發(fā)展持股13.29%、老虎基金通過(guò)InternETFundVPte.Ltd持股12.98%；17位其他投資者合計(jì)持股53.41%。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)持股比例僅有20.33%，與第二大股東百盈發(fā)展的股權(quán)僅相差7.04%，一旦藥師幫上市，股權(quán)稀釋后，兩者間差距將繼續(xù)縮小。創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)的第一大股東之位并不安穩(wěn)。

三年半虧損27個(gè)億

作為院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，藥師幫的業(yè)務(wù)模式是以平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)為中心，并配合一系列其他業(yè)務(wù)。其中，平臺(tái)業(yè)務(wù)是通過(guò)賣家在平臺(tái)中銷售金額的一定比例向其收取傭金；自營(yíng)業(yè)務(wù)則為向藥企和經(jīng)銷商采購(gòu)藥品及保健產(chǎn)品，并在平臺(tái)上銷售給藥店和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

截至2022年6月末，藥師幫共有33.3萬(wàn)家藥店以及15.1萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上交易，平臺(tái)業(yè)務(wù)有5400個(gè)賣家，自營(yíng)業(yè)務(wù)有5800家供應(yīng)商。

2019-2022年6月末，藥師幫分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元、60.65億元、100.94億元和67.2億元，呈逐年上升趨勢(shì)。來(lái)自自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入分別為30.12億元、56.91億元、95.9億元和64.08億元，占比均超90%；來(lái)自平臺(tái)業(yè)務(wù)收入則分別為2.38億元、3.72億元、4.89億元和2.77億元。

其中，藥師幫在2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，增幅達(dá)66.43%，這主要是自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入增加，買家群體擴(kuò)大及買家參與度提高，提升了自營(yíng)業(yè)務(wù)GMV。該期其自營(yíng)業(yè)務(wù)的月均付費(fèi)買家數(shù)上升68.78%至18.47萬(wàn)個(gè)，每付費(fèi)買家月均訂單量亦由5.6單增至8.5單。

盡管買家數(shù)量大幅上升，但2021年藥師幫的存貨也由5.16億元上升64.34%至8.48億元，存貨包括藥品及保健產(chǎn)品，同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至27.1天，存在一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

而隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，藥師幫的營(yíng)業(yè)成本隨之攀升。2019-2022年6月末，該公司營(yíng)業(yè)成本分別為30.22億元、54.56億元、91.8億元和60.97億元。其中，自營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品采購(gòu)成本占大頭，占比均在90%左右，平臺(tái)業(yè)務(wù)成本則主要為交易手續(xù)費(fèi)。

正是由于這樣的業(yè)務(wù)模式，使得自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于平臺(tái)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為1.3%、5.1%、5.2%、5.9%，平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率分別為79.9%、85.2%、83.7%、83.3%，而綜合毛利率則為7%、10%、9.1%和9.3%。

可見(jiàn)平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，但實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)，藥師幫平臺(tái)業(yè)務(wù)收取的平均傭金率接連上升，分別為2.2%、2.8%、2.9%、3.1%，同時(shí)交易手續(xù)費(fèi)率分別為0.35%、0.28%、0.29%、0.27%，連年下降，毛利率本應(yīng)呈上升趨勢(shì)。

對(duì)此，藥師幫解釋道，主要是隨著自營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其平臺(tái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金收入，在綜合報(bào)告平臺(tái)業(yè)務(wù)收入時(shí)被抵銷所致。

盡管藥師幫的業(yè)務(wù)規(guī)模在近些年來(lái)不斷擴(kuò)大，但尚未盈利。報(bào)告期內(nèi)，藥師幫錄得虧損分別為10.46億元、5.72億元、4.94億元和6.36億元，三年半累計(jì)虧損高達(dá)27.48億元。

據(jù)披露，藥師幫賺得的錢除了砸向業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的相關(guān)成本，還有銷售及營(yíng)銷支出費(fèi)用的急劇增加。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及營(yíng)銷費(fèi)用分別達(dá)6.04億元、7.26億元、10.64億元和6.26億元，占營(yíng)收的比重為18.6%、12%、10.5%、9.3%。

對(duì)于這筆高額支出，藥師幫解釋稱，主要由于雇傭更多銷售及營(yíng)銷員工，導(dǎo)致薪資及福利的增加，以及履約費(fèi)用隨著自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展也在相應(yīng)增加。

此外，為開(kāi)拓市場(chǎng)，藥師幫投入了大量資金補(bǔ)貼給藥店客戶，以保證平臺(tái)穩(wěn)定的流量，并在全國(guó)18個(gè)城市建立19個(gè)智能倉(cāng)庫(kù)，這筆開(kāi)支幾乎無(wú)法忽視，包括檢測(cè)等的新業(yè)務(wù)，都尚處于投入階段。

從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)看，藥師幫也持續(xù)為負(fù)，報(bào)告期內(nèi)分別為-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元、-1.14億元。截至2022年6月末，藥師幫的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已累計(jì)凈流出9.26億元。

截至2022年6月末，藥師幫債務(wù)合計(jì)53.05億元，是當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物9.79億元的5.4倍。

同時(shí)，該公司總資產(chǎn)為38.03億元，總負(fù)債為73.37億元，已嚴(yán)重資不抵債，負(fù)債凈額達(dá)到35.34億元。

遭13家藥企聯(lián)合“封殺”

在藥師幫的背后，盡管有各路資本的加注，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，但一路走來(lái)，其發(fā)展并不算順利，曾遭多家藥企聯(lián)合“封殺”的消息更是傳遍醫(yī)藥江湖。

據(jù)了解，2019年4月，揚(yáng)子江藥業(yè)、哈藥集團(tuán)、九州通、太極集團(tuán)、云藥集團(tuán)及吉林敖東等13家藥企先后發(fā)布通告，要求經(jīng)銷商暫停向藥師幫平臺(tái)供貨。

這些藥企普遍認(rèn)為，藥師幫客戶長(zhǎng)期以底價(jià)銷售藥企產(chǎn)品，擾亂了傳統(tǒng)醫(yī)藥市場(chǎng)的價(jià)格。對(duì)此，藥師幫曾公開(kāi)回應(yīng)稱，藥師幫主要負(fù)責(zé)審核供應(yīng)商資質(zhì)，并不介入商家的銷售環(huán)節(jié)。

不僅如此，藥師幫模式也頗受爭(zhēng)論，有人認(rèn)為，藥師幫是醫(yī)藥領(lǐng)域的“拼多多”，而也有人稱其更像“1688”，因?yàn)槠炊喽嗍荁2C模式，而藥師幫是B2B。

作為醫(yī)藥電商平臺(tái)，退貨及退款是藥師幫日常面臨的事項(xiàng)。招股書披露，結(jié)合平臺(tái)業(yè)務(wù)及自營(yíng)業(yè)務(wù)，藥師幫于2019-2022年6月末，退貨或退款的產(chǎn)品價(jià)值分別為5000萬(wàn)元、7000萬(wàn)元、1億元和8000萬(wàn)元，合計(jì)3億元。

而因退貨或退款而產(chǎn)生的客戶投訴問(wèn)題也時(shí)有發(fā)生。在某大型投訴平臺(tái)上輸入“藥師幫”關(guān)鍵詞，可搜索到共154條投訴信息，其中大多為“退貨后遲遲不退款”，除此之外，還包括“逾期不發(fā)貨”、“售后態(tài)度差”、“商標(biāo)侵權(quán)”、“虛假宣傳”等各類投訴問(wèn)題。

實(shí)際上，因銷售假冒或不合格產(chǎn)品，藥師幫曾5次遭行政處罰，罰款總額為17萬(wàn)元，并被沒(méi)收違法銷售的產(chǎn)品及違法銷售所得。

關(guān)鍵詞： 朱孟依潛伏藥師幫 張步鎮(zhèn)曾慘遭醫(yī)藥江湖封殺