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信達(dá)證券(行情601059,診股)宏觀團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

年末CPI觸底回升的幅度有限。12月CPI觸底回升，但上升幅度有限，2022年全年CPI中樞為1.96%，處于溫和區(qū)間。即使在春節(jié)消費(fèi)需求帶動下，年初通脹或進(jìn)入上行階段，但距離3%有較大距離，不必過分擔(dān)憂。第一，生豬供給持續(xù)增加，豬價與同比增速繼續(xù)回調(diào)。自10月份起，豬價同比漲幅高位回落。年底處于肥豬出欄的時期，受非理性壓欄惜售和二次育肥的余波影響，生豬供給持續(xù)增加。第二，年末鮮果、鮮菜帶來的價格壓力多為季節(jié)性因素帶來的上漲。進(jìn)入12月后，重點(diǎn)監(jiān)測果蔬的平均批發(fā)價波動上升，這背后主要是因?yàn)榇汗?jié)臨近，居民對果蔬的需求增加導(dǎo)致價格回升。第三，國內(nèi)成品油價格繼續(xù)調(diào)降，交通通信項(xiàng)再受拖累。12月布倫特原油價格中樞繼續(xù)回落，國內(nèi)成品油價格繼續(xù)下調(diào)，交通通信項(xiàng)表現(xiàn)再受拖累。

國際油價下行，PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。12月，受國際油價波動和基數(shù)效應(yīng)的影響，PPI同比降幅收窄，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)向跌。一是受基數(shù)影響，PPI同比增速降幅有所收窄。結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)資料與生活資料表現(xiàn)繼續(xù)分化。二是上游原油價格回落引起原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價格下降，生產(chǎn)資料價格普遍下行。其中，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)等價格環(huán)比下降。三是建筑業(yè)景氣度仍在高位運(yùn)行，推升黑色金屬和有色金屬加工業(yè)價格。流動性邊際寬松疊加地產(chǎn)政策提振繼續(xù)支撐銅價中樞，伴隨新年及春節(jié)假期臨近，疊加疫后新冠感染人數(shù)有所增長，下游開工企業(yè)陸續(xù)停工放假，對銅鋁供給端形成約束，繼續(xù)支撐金屬價格。

通脹或迎來小階段上升，但壓力不大。2023開年通脹或?qū)睾蜕闲?，但我們認(rèn)為壓力較小。一是今年生豬價格波動幅度或變小，需關(guān)注中央收儲和投儲進(jìn)度。目前，受生豬供應(yīng)階段性增加等因素影響，2023年初國內(nèi)生豬價格延續(xù)回落態(tài)勢。1月初豬糧比已經(jīng)低于6：1，進(jìn)入了下跌的三級預(yù)警，但國家發(fā)改委指出，預(yù)計2023年生豬價格波動幅度會比2022年小一些。二是國際油價反彈幅度有限，短期內(nèi)消費(fèi)回暖壓力可能不會太大。1月初國際油價整體仍延續(xù)下行態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)低迷或?qū)男枨蠖藢?dǎo)致油價上行動力不足。此外，市場一直預(yù)期疫后修復(fù)或?qū)⒔o我國通脹帶來壓力，但我們認(rèn)為短期內(nèi)消費(fèi)回暖帶來的物價壓力可能不會太大。

風(fēng)險因素：國內(nèi)疫情形勢超預(yù)期，國際油價變化超預(yù)期等。

正文

一、年末CPI觸底回升的幅度有限

年末CPI觸底回升，但幅度有限。12月CPI同比增速為1.8%，CPI環(huán)比增速由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。2022年全年CPI中樞為1.96%，與我們在《通脹階段性低點(diǎn)可能已經(jīng)過去》中的預(yù)期基本一致。12月CPI開始觸底回升，在春節(jié)帶動下即使年初通脹或?qū)⑦M(jìn)入上行階段，但距離3%有較大距離，不必過分擔(dān)憂。

第一，生豬供給持續(xù)增加，豬價與同比增速繼續(xù)回調(diào)。2022年3季度以來，豬肉價格處于較高水平。自10月份起，豬價同比漲幅高位回落。年底處于肥豬出欄的時期，受前期非理性壓欄惜售和二次育肥的余波影響，生豬供給持續(xù)增加。12月豬肉價格回落至29.31元/公斤，豬肉批發(fā)價同比增速為22.02%。

第二，年末鮮果、鮮菜帶來的價格壓力多為季節(jié)性因素帶來的上漲。在食品煙酒項(xiàng)中，果蔬與豬肉的表現(xiàn)分化。進(jìn)入12月后，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜的平均批發(fā)價波動上升，12月鮮菜項(xiàng)CPI環(huán)比上漲7.0%。7種重點(diǎn)監(jiān)測水果的平均批發(fā)價格也是波動上升，12月鮮果項(xiàng)CPI環(huán)比上漲4.7%。這兩者背后主要是因?yàn)榇汗?jié)臨近，居民對果蔬的需求增加導(dǎo)致價格回升。同比上看，蔬菜價格對食品煙酒項(xiàng)CPI的拖累程度有所好轉(zhuǎn)，較11月改善了0.35個百分點(diǎn)。

第三，國內(nèi)成品油價格繼續(xù)調(diào)降，交通通信項(xiàng)再受拖累。12月布倫特原油價格中樞繼續(xù)回落，跌破90美元/桶的關(guān)口，為81.23美元/桶，同比漲幅回落至9.65%。國內(nèi)成品油價格分別在12月5日和12月19日開啟調(diào)價窗口，下調(diào)汽、柴油價格。此次下調(diào)是國內(nèi)成品油第10次下調(diào)價格，以“三連跌”收官。因此，國內(nèi)汽油、柴油同比漲幅出現(xiàn)小幅回落，交通通信項(xiàng)CPI再受拖累，從11月的2.9%小幅下降至2.8%。

總體來看，在疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后，12月消費(fèi)品和服務(wù)CPI均出現(xiàn)回升。12月消費(fèi)品CPI同比上升至2.6%，服務(wù)CPI同比上升至0.6%。從環(huán)比上看，消費(fèi)品CPI環(huán)比變化與11月相同，環(huán)比變化為-0.1%，但與2017-2019年的季節(jié)性表現(xiàn)相反；而服務(wù)CPI環(huán)比回升，略強(qiáng)于季節(jié)性。隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂活動逐步恢復(fù)，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價格較11月分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%；在春節(jié)臨近的影響下，家政服務(wù)價格也環(huán)比上漲1.0%。

二、國際油價下行，PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌

12月，受國際油價波動和基數(shù)效應(yīng)的影響，PPI同比降幅收窄，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)向跌。

一是受基數(shù)影響，PPI同比降幅繼續(xù)收窄。受2021年同期基數(shù)走低的影響，12月PPI同比降幅有所收窄。12月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比增速為-0.7%，降幅比11月收窄0.6個百分點(diǎn)。12月PPI環(huán)比由11月的0.1%轉(zhuǎn)為-0.5%。結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)資料與生活資料表現(xiàn)繼續(xù)分化，生產(chǎn)資料價格同比下降1.4%，生活資料價格同比上漲1.8%。全年來看，2022年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比2021年上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格上漲6.1%。

二是上游原油價格回落引起原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價格下降。12月國際原油價格大幅下跌，環(huán)比下降11.53%。國際油價下跌拖累國內(nèi)油價，12月國內(nèi)一攬子原油價格環(huán)比下降2.57%。國際原油價格下行帶動國內(nèi)石油及相關(guān)行業(yè)價格下降，生產(chǎn)資料價格普遍下行。其中，石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比下降3.5%，化學(xué)纖維制造業(yè)環(huán)比下降1.7%，橡膠和塑料制品業(yè)環(huán)比下降0.3%。

三是建筑業(yè)景氣度仍在高位運(yùn)行，推升黑色金屬和有色金屬加工業(yè)價格。12月建筑業(yè)PMI錄得54.4%，維持在擴(kuò)張區(qū)間，全國螺紋鋼價格環(huán)比上漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.4%。另外，下游房地產(chǎn)政策利好不斷釋放，流動性邊際寬松疊加地產(chǎn)政策提振繼續(xù)支撐銅價中樞，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%。伴隨新年及春節(jié)假期臨近，疊加疫后新冠感染人數(shù)有所增長，下游開工企業(yè)陸續(xù)停工放假，對銅鋁供給端形成約束，繼續(xù)支撐金屬價格。

三、通脹或迎來小階段上升，但壓力不大

年初通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性回暖，但我們認(rèn)為壓力較小，不需要過于擔(dān)心。

一是今年生豬價格波動幅度或變小，需關(guān)注中央收儲和投儲進(jìn)度。2022年中央儲備凍豬肉的工作都集中在上半年，進(jìn)入三季度以來為調(diào)節(jié)豬價的合理運(yùn)行，進(jìn)行了投儲工作。自 10月以來，豬價高位回落。目前，受生豬供應(yīng)階段性增加等因素影響， 2023年初國內(nèi)生豬價格延續(xù)回落態(tài)勢。 1月初豬糧比已經(jīng)低于 6： 1，進(jìn)入了下跌的三級預(yù)警。中央可能會視價格變化情況做適當(dāng)收儲，但國家發(fā)改委指出，預(yù)計 2023年生豬價格波動幅度會比 2022年小一些。

二是國際油價反彈幅度有限，短期內(nèi)消費(fèi)回暖壓力可能不會太大。1月初國際油價整體仍延續(xù)下行態(tài)勢，原油價格在 75-80美元 /桶附近震蕩。全球經(jīng)濟(jì)低迷或?qū)男枨蠖藢?dǎo)致油價上行動力不足，短期內(nèi)油價再度大幅上升的空間可能有限。此外，市場一直預(yù)期疫后修復(fù)或?qū)⒔o我國通脹帶來壓力，但我們認(rèn)為短期內(nèi)消費(fèi)回暖帶來的物價壓力可能不會太大。

風(fēng)險因素：

國內(nèi)疫情形勢超預(yù)期，國際油價變化超預(yù)期等。

本文源自報告：《 通脹或 迎來小階段上升，但壓力不大 》

報告發(fā)布時間：2023年1月13日

發(fā)布報告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究開發(fā)中心

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