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要點(diǎn)

12月財(cái)政數(shù)據(jù)公布，財(cái)稅收入逆勢大漲，大超市場預(yù)期。稅收同比上行，顯然與12月經(jīng)濟(jì)基本面相背離。

年底公共財(cái)政收入大幅增加，與當(dāng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)背離。

往年12月稅收同比一般情況下較11月季節(jié)性走低，然而今年12月稅收同比達(dá)68.5%，較11月的25.1%反而大幅抬升。

直觀的判斷是，經(jīng)濟(jì)越好，稅收才越好，畢竟稅收與增長有關(guān)。然而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)描繪的現(xiàn)實(shí)圖景是，疫情達(dá)峰影響下12月宏觀基本面表現(xiàn)頗為一般。不論是地產(chǎn)投資、消費(fèi)，還是出口，12月同比都較往年同期顯著下降。

按理當(dāng)月實(shí)體基本面不應(yīng)該匹配顯著強(qiáng)于季節(jié)性的稅收收入。

令人困惑的稅收表現(xiàn)背后是年末出口退稅存在異動(dòng)。

中國四大稅收最為關(guān)鍵，增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和消費(fèi)稅，四者幾乎可解釋中國稅收總量近八成。然而12月稅收高增，貢獻(xiàn)項(xiàng)并非來自這四大傳統(tǒng)稅收。

一個(gè)小稅種，進(jìn)出口相關(guān)稅收（關(guān)稅+進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收-出口退稅），反而是12月稅收大增的主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)。其中12月出口退稅規(guī)模收縮，可解釋12月33.4%的稅收同比多增。

出口越弱，出口退稅金額也就越少。12月出口同比-10%，12月因此節(jié)約一定金額出口退稅。

還有一個(gè)原因是12月中央財(cái)政利用結(jié)存資金退稅。使用結(jié)存資金退稅的話，就不會(huì)影響當(dāng)期財(cái)政收支。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)披露，12月中央財(cái)政利用結(jié)存資金退稅的規(guī)模達(dá)2420億元。

除去出口退稅影響之后，12月稅收整體表現(xiàn)符合實(shí)體基本面。

年底財(cái)稅沒有新故事，需要關(guān)注的是四季度財(cái)政跨年騰轉(zhuǎn)所蘊(yùn)含的政策意圖。

12月公共財(cái)政收入高增，廣義收入同比也上升至9.8%（11月，6.5%），但是支出同比表現(xiàn)大幅走弱僅達(dá)-13%（11月，-5%），去年10月以來財(cái)政支出顯現(xiàn)的“疲態(tài)”并未改變，且在12月演繹到極致。

我們理解這種支出節(jié)制反映了年末財(cái)政意圖，將2022年部分財(cái)力留給2023年。

四季度連續(xù)的超常規(guī)減支行為，我們認(rèn)為主要與兩點(diǎn)因素有關(guān)。一則反映政府經(jīng)歷去年上半年疫情沖擊后，對支出更加謹(jǐn)慎、防止再透支的態(tài)度；二則因?yàn)?023年經(jīng)濟(jì)增速訴求要顯著強(qiáng)于2022年，將更多財(cái)力留給2023年，有助于2023年完成增長目標(biāo)。

我們測算，在政府的年末減支策略下，2022合計(jì)形成1.35萬億財(cái)政余錢。若疊加歷史結(jié)存資金，那么今年合計(jì)可動(dòng)用的財(cái)政結(jié)存資金將達(dá)3.3萬億，規(guī)模持平于2022年。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情發(fā)展超預(yù)期，地產(chǎn)政策效果超預(yù)期。

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