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作者：國(guó)海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 靳毅　

2022年四季度，防疫政策優(yōu)化使得債市出現(xiàn)大幅震蕩，在導(dǎo)致銀行理財(cái)“贖回潮”的同時(shí)，也對(duì)公募基金的申贖情況及資產(chǎn)配置產(chǎn)生了顯著影響。具體來(lái)看，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，“固收+”基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有何變化？規(guī)模壓力如何？在資產(chǎn)配置上又做出了哪些調(diào)整？

業(yè)績(jī)：含權(quán)類產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)

2022年四季度，債市大幅調(diào)整，權(quán)益市場(chǎng)小幅上行，含權(quán)類“固收+”基金表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。2022年Q4，各類“固收+”基金的區(qū)間回報(bào)中位數(shù)均為負(fù)值，其中，由于一級(jí)債基持有相對(duì)更高比例的債券類資產(chǎn)，受到債市調(diào)整的影響相對(duì)更大，季度回報(bào)的中位數(shù)在近一年中首次出現(xiàn)負(fù)值，最大回撤的中位數(shù)超過(guò)1.5%。

而與2022年Q3相比，其他含權(quán)類“固收+”基金的季度回報(bào)則有明顯改善，最大回撤表現(xiàn)基本持平。這主要是因?yàn)楣墒须m然經(jīng)歷12月份的快速調(diào)整，但四季度整體仍小幅上行，相對(duì)其他資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好。

不同類型“固收+”基金中，偏債混及部分靈活配置產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。從2022年四季度，各類“固收+”基金季度回報(bào)和最大回撤的表現(xiàn)來(lái)看，分別有81.8%和77%的一級(jí)債基和二級(jí)債基實(shí)現(xiàn)了負(fù)收益，

其中，有8.3%的二級(jí)債基區(qū)間回報(bào)小于-4%，表現(xiàn)相對(duì)更弱。而含權(quán)比例相對(duì)較高的偏債混合基金和部分靈活配置型基金，則相對(duì)更受益于股市上漲的行情，分別有34.4%和26.9%的偏債混和靈活配置實(shí)現(xiàn)了正收益。

從全年業(yè)績(jī)來(lái)看，受2022年股市調(diào)整的影響，除一級(jí)債基外，“固收+”基金業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較弱。在經(jīng)歷2022年一季度、三季度、四季度的三次股市調(diào)整后，除一級(jí)債基外，其他類型的“固收+”基金中，均有超過(guò)70%的產(chǎn)品在2022年的區(qū)間收益小于零，表現(xiàn)一般。

規(guī)模：抗跌型產(chǎn)品更受關(guān)注

2022年四季度，“固收+”基金整體規(guī)模在三季度短暫止跌后再度下降。截至2022年12月31日，“固收+”基金共有1,951只，合計(jì)規(guī)模2.35萬(wàn)億元，較2022年9月30日減少14.29%。從各細(xì)分種類來(lái)看，各類基金規(guī)模均有明顯下滑。

其中，部分靈活配置和一級(jí)債基規(guī)模環(huán)比下降最為明顯，這主要是因?yàn)閭袌?chǎng)大幅調(diào)整，以債券配置為主的一級(jí)債基遭遇大量贖回，同時(shí)股票相對(duì)其他資產(chǎn)表現(xiàn)較好，投資者對(duì)股票型基金的配置需求有所增加。

具體來(lái)看，“固收+”基金的存量規(guī)模和新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模均有所下滑。

（1）存量產(chǎn)品方面，四季度存量的“固收+”基金凈贖回規(guī)模超過(guò)2000億元，延續(xù)了今年凈贖回的趨勢(shì)，創(chuàng)2019年以來(lái)的新高。

（2）新發(fā)產(chǎn)品方面，2022年四季度共發(fā)行43只“固收+”基金，與上季度基本持平，對(duì)應(yīng)季末規(guī)模在178.19億元，較三季度減少288.65億元，新發(fā)產(chǎn)品的單位規(guī)模大幅下降。

從基金管理公司來(lái)看，匯添富、建信、安信、天弘基金等機(jī)構(gòu)的在管規(guī)模占比明顯增加。截至2022年12月31日，易方達(dá)管理的“固收+”基金規(guī)模為2668.96億元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市場(chǎng)規(guī)模的比重為11.48%，較2022年9月底回落0.63個(gè)百分點(diǎn)。

而匯添富、建信、安信、天弘基金所管“固收+”基金規(guī)模占比則有明顯增加，相較于2022年三季度末，占市場(chǎng)規(guī)模的比重分別抬升了0.34個(gè)百分點(diǎn)、0.13個(gè)百分點(diǎn)、0.11個(gè)百分點(diǎn)和0.09個(gè)百分點(diǎn)。

從單個(gè)基金角度來(lái)看，2022四季度規(guī)模抬升較多的基金有較好的抗跌特性，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持倉(cāng)比例較高的產(chǎn)品也受到了一定關(guān)注。2022年四季度，基金規(guī)模變動(dòng)排名Top10的“固收+”基金，其在四季度的最大回撤普遍小于3%，在債市及股市調(diào)整中體現(xiàn)出了較好的抗跌性。

此外，也有部分股票+轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高的產(chǎn)品有較大的規(guī)模提升。這也表明，對(duì)于“固收+”類產(chǎn)品，投資者會(huì)著重關(guān)注其回撤控制能力，而在權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)有明顯機(jī)會(huì)時(shí)，也有部分投資者會(huì)主動(dòng)追求一定的收益增強(qiáng)。

純債配置：抓住超調(diào)機(jī)會(huì)

純債方面，“固收+”基金在四季度的杠桿水平有所提升，并相應(yīng)減配利率債、增配信用債，具體來(lái)看：

（1）“固收+”基金整體杠桿率水平有所提升，或因贖回導(dǎo)致的被動(dòng)增加。截至2022年12月31日，所有“固收+”基金杠桿率的中位數(shù)水平為110.24%，相較于2022年9月底的108.30%有一定提高。

（2）債市利率迅速上行，利率債配置比例明顯降低。受防疫政策轉(zhuǎn)向及房地產(chǎn)政策放松影響，市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅上行，2022年四季度，“固收+”基金普遍降低了對(duì)利率債的配置，與9月底相比，國(guó)債和政策性金融債持倉(cāng)占凈值比重分別減少0.99個(gè)百分點(diǎn)和2.11個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到3.64%和12.31%。

（3）信用債方面，增配超調(diào)的二永債等非政策性金融債。債市大幅調(diào)整導(dǎo)致了銀行理財(cái)?shù)摹摆H回潮”，銀行理財(cái)持續(xù)拋售重倉(cāng)的二永債，而公募基金由于負(fù)債端壓力相對(duì)較小，在二永債信用利差持續(xù)攀升的情況下，抓住超調(diào)機(jī)會(huì)進(jìn)行加倉(cāng)，對(duì)應(yīng)的非政策性金融債持倉(cāng)占凈值比重增加3.58個(gè)百分點(diǎn)至22.10%。

轉(zhuǎn)債&；股票配置：倉(cāng)位有所提升

2022年四季度，“固收+”基金在轉(zhuǎn)債和股票這兩大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的倉(cāng)位均有所提升。具體來(lái)看：

在轉(zhuǎn)債方面，“固收+”基金在提升倉(cāng)位的同時(shí)，價(jià)格中樞有一定下行。2022年12月31日，“固收+”基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)比例為11.58%，與三季度末的9.57%相比提升了2個(gè)百分點(diǎn)。而統(tǒng)計(jì)所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上進(jìn)入轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)債數(shù)量的平均值，可以看出，2022年四季度，“固收+”基金所持有的高價(jià)轉(zhuǎn)債標(biāo)的占比繼續(xù)下降。

這一方面與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩下行，導(dǎo)致基金所持有轉(zhuǎn)債價(jià)格普遍降低有關(guān)；另一方面也表明，在四季度，“固收+”基金更多持有偏債型轉(zhuǎn)債，以作為純債替代。

在股票方面，“固收+”基金的股票倉(cāng)位有所抬升，行業(yè)上主要增配了房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)相對(duì)較好的價(jià)值板塊。2022年12月31日，“固收+”基金的股票持倉(cāng)比例為13.82%，較9月底增加1.64個(gè)百分點(diǎn)。此外，從重倉(cāng)股所在行業(yè)的持倉(cāng)比重變化來(lái)看，受接連出臺(tái)的地產(chǎn)政策影響，相較于三季度，“固收+”基金主要增配了房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)交通運(yùn)輸、煤炭、國(guó)防軍工等價(jià)值板塊的持倉(cāng)也有所增加，對(duì)表現(xiàn)一般的電力設(shè)備行業(yè)則有明顯減持。

總結(jié)

總的來(lái)看，2022年四季度“固收+”基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)相較于三季度有一定改善，但整體維持低位。從全年視角看，由于接連受到股市及債市的沖擊，“固收+”基金在2022年業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)相對(duì)一般。

面對(duì)債市的震蕩，“固收+”基金在四季度抓住純債超調(diào)機(jī)會(huì)，同時(shí)加倉(cāng)了相對(duì)更有機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)債和股票。一方面，在純債資產(chǎn)上增配信用利差已達(dá)高位的二永債。另一方面，增持偏債性的轉(zhuǎn)債作為純債替代，并且在股票上增配了房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)相對(duì)較好、且有政策支持的價(jià)值板塊。

此外，從四季度基金的規(guī)模變動(dòng)來(lái)看，對(duì)“固收+”類產(chǎn)品而言，回撤控制能力仍然是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，但在股市相對(duì)有機(jī)會(huì)時(shí)，也有部分投資者會(huì)主動(dòng)追求一定的收益增強(qiáng)：一方面，股票型基金的規(guī)模在四季度有明顯增加；另一方面，規(guī)模增長(zhǎng)更多的“固收+”基金中也出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位較高的產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)；相關(guān)結(jié)論主要基于過(guò)往數(shù)據(jù)計(jì)算所得，不能完全預(yù)測(cè)未來(lái)；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差。

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