【資料圖】

報(bào)告要點(diǎn)

“見微知著”系列第42期：近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉(zhuǎn)，但其中我國(guó)港口空箱回流情況加劇，擾動(dòng)了傳統(tǒng)港口集裝箱吞吐對(duì)我國(guó)出口變動(dòng)的指示作用，海外空箱堆積更為嚴(yán)峻，進(jìn)一步印證外需疲軟、尚未改善，均指向我國(guó)出口仍將延續(xù)低迷。

一、熱點(diǎn)思考：港口集裝箱吞吐好轉(zhuǎn)、但空箱回流加劇，指向我國(guó)出口或?qū)⒀永m(xù)低迷

近期我國(guó)港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤。經(jīng)驗(yàn)顯示，港口集裝箱吞吐可作為我國(guó)出口走勢(shì)的高頻映射，今年春節(jié)后我國(guó)港口集裝箱吞吐量顯著提升，1月至2月中旬增幅達(dá)13.7%，引發(fā)我國(guó)出口好轉(zhuǎn)的預(yù)期；值得注意的是，其中空箱吞吐明顯提升，本周上海港口集裝箱可用指數(shù)達(dá)0.64、高于去年同期的0.56、指向港口空箱堆積加??；去年空箱回流現(xiàn)象已有所顯現(xiàn)，去年年底，我國(guó)外貿(mào)集裝箱吞吐同比提升5.5%、遠(yuǎn)高于長(zhǎng)三角、珠三角外貿(mào)重箱吞吐同比的-13%、-20%，指向本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉(zhuǎn)。

空箱堆積現(xiàn)象在歐美國(guó)家也有所顯現(xiàn)，指向外需疲軟對(duì)我國(guó)出口的拖累或仍未結(jié)束，未來(lái)港口空箱去化對(duì)出口邊際變動(dòng)的映射值得關(guān)注。截至2月18日，美國(guó)洛杉磯港和比利時(shí)安特衛(wèi)普港集裝箱可用指數(shù)分別為0.79、0.8，顯著高于上海港口的0.64；去年8月以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)灘港口重箱進(jìn)口同比由6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠(yuǎn)低于空箱進(jìn)口同比6.5%，歐美港口近期數(shù)據(jù)均指向海外需求仍然偏弱、對(duì)我國(guó)出口拖累仍將持續(xù)。中期來(lái)看，傳統(tǒng)港口集裝箱吞吐指示作用有所減弱，中期來(lái)看，港口空箱去化、歐美重箱進(jìn)口邊際好轉(zhuǎn)或可作為我國(guó)出口相較可靠的高頻映射。

二、物流人流跟蹤：節(jié)后市內(nèi)人流維持高位，貨運(yùn)物流恢復(fù)至去年同期

市內(nèi)出行水平遠(yuǎn)超過(guò)往、跨區(qū)人口流動(dòng)力度進(jìn)一步減弱，節(jié)后消費(fèi)熱度較春節(jié)有所減弱。本周城市地鐵客流量較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；反映市內(nèi)人口流動(dòng)力度的全國(guó)擁堵延時(shí)指數(shù)較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10%。國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班架次較上周回落1.3%，反映跨區(qū)域人口流動(dòng)的全國(guó)遷徙規(guī)模較上周回落10%；本周代表連鎖餐飲流水同比恢復(fù)強(qiáng)度由由上周的75%提升至94%，但較春節(jié)期間的消費(fèi)熱度仍然偏弱。

交通物流恢復(fù)略慢于人流，但目前公路貨運(yùn)、快遞業(yè)務(wù)均已恢復(fù)至春節(jié)前水平。本周鐵路貨運(yùn)量較上周回升1.3%，高速公路貨車通行量較上周回升16.7%、已恢復(fù)至節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，快遞攬收量恢復(fù)強(qiáng)度較上周提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至128.7%、快遞投遞量恢復(fù)強(qiáng)度較上周提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至119.9%。上周，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)延續(xù)提升、較前周增長(zhǎng)13.3%，分地區(qū)看，浙江、廣東、福建等地物流恢復(fù)相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產(chǎn)需高頻跟蹤：中下游生產(chǎn)持續(xù)提升，上游投資相關(guān)活動(dòng)恢復(fù)有所加快、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)需仍低迷

建筑行業(yè)工程項(xiàng)目開復(fù)工有所加快，開工水平顯著提升、但勞務(wù)到位情況仍偏弱。截至2月14日，全國(guó)工程項(xiàng)目開復(fù)工率顯著提升、較上周提升38個(gè)百分點(diǎn)至77%、已超去年同期水平的70%，相較于上周明顯弱于去年同期的開工情況，本周開工進(jìn)度明顯加快；分地區(qū)來(lái)看，華東、華中地區(qū)工程項(xiàng)目開工水平較高、分別為84%、83%，東北、西北、華北地區(qū)開工水平較弱，分別為14%、51%、54%；全國(guó)工程項(xiàng)目勞務(wù)到位率達(dá)68.2%、較去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)后上游開工加快、地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)需仍低迷，汽車等部分下游開工維持高位。本周鋼鐵、水泥等上游生產(chǎn)均改善，全國(guó)高爐開工率較上周回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至80%，水泥開工率較上周提升20.5個(gè)百分點(diǎn)至37%、顯著高于去年同期的17%；但地產(chǎn)相關(guān)的玻璃、建筑鋼材等產(chǎn)需進(jìn)一步走弱，本周建筑鋼材成交量?jī)H為去年同期水平的47%、玻璃表觀需求同比回落10.2%。相較之下，中下游行業(yè)開工持續(xù)改善，滌綸長(zhǎng)絲開工率提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至62%；汽車開工率已達(dá)70%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差或遺漏。

報(bào)告正文

一、熱點(diǎn)思考：出口走弱的新線索

過(guò)往集裝箱吞吐可作為出口變動(dòng)的高頻映射，但近期指示作用減弱，年初集裝箱吞吐提升對(duì)出口改善的指示或存偏誤。年初是我國(guó)出口數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)驗(yàn)顯示，高頻指標(biāo)港口集裝箱吞吐量一定程度可作為我國(guó)出口走勢(shì)的映射、助于更為及時(shí)地把握出口變動(dòng)；春節(jié)后港口集裝箱吞吐量顯著提升， 1 月至 2 月中旬提升幅度達(dá) 13.7% ，引發(fā)關(guān)于出口邊際改善的預(yù)期，但本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉(zhuǎn)。去年 9 月開始，港口集裝箱吞吐量對(duì)我國(guó)出口增速的映射作用開始減弱，去年 9 月至 11 月，八大樞紐港口集裝箱吞吐量當(dāng)旬同比提升 4.9 個(gè)百分點(diǎn)、但出口金額當(dāng)月同比回落 14.6 個(gè)百分點(diǎn)。

上述情況的原因是港口空箱回流堆積情況加劇、擾動(dòng)整體集裝箱吞吐表現(xiàn)。我國(guó)港口集裝箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐兩大方面，其中載貨集裝箱（重箱）可形成實(shí)際外貿(mào)量，去年8月之后，空箱吞吐對(duì)總體集裝箱吞吐影響力度提升，去年11月，八大樞紐港口外貿(mào)空箱吞吐量同比增長(zhǎng)23.7%、而外貿(mào)重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外貿(mào)集裝箱吞吐量同比提升5.5%、遠(yuǎn)高于長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)樞紐港口外貿(mào)重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以來(lái)，空箱吞吐力度加大對(duì)集裝箱吞吐的擾動(dòng)加劇，截至2月18日，上海港口集裝箱可用指數(shù)<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />①達(dá)0.64、顯著高于去年同期的0.56、港口空箱堆積情況加劇。

①港口集裝箱可用指數(shù)高于0.5，意味著入港集裝箱的數(shù)量大于離港集裝箱的數(shù)量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

海外國(guó)家港口空箱堆積更為嚴(yán)峻，進(jìn)一步指向外需疲軟對(duì)我國(guó)出口的拖累仍將持續(xù)。截至2月18日，美國(guó)洛杉磯港和比利時(shí)安特衛(wèi)普港的集裝箱可用指數(shù)分別為0.79、0.8，仍顯著高于上海港口的0.64，指向歐美等重要進(jìn)口國(guó)空箱堆積情況超過(guò)國(guó)內(nèi)水平；去年下半年開始，美國(guó)長(zhǎng)灘港口重箱進(jìn)口同比顯著回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠(yuǎn)低于空箱進(jìn)口同比6.5%；美國(guó)洛杉磯港口進(jìn)口空箱比例顯著提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，對(duì)應(yīng)出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月數(shù)據(jù)進(jìn)一步指向外需拖累下，我國(guó)出口低迷仍將延續(xù)。

②對(duì)于典型進(jìn)口國(guó)而言，集裝箱從出口國(guó)運(yùn)至進(jìn)口國(guó)完成卸貨后需回流至出口國(guó)以進(jìn)行下一次外貿(mào)活動(dòng)，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型進(jìn)口國(guó)外貿(mào)需求的減少。

外需疲軟導(dǎo)致集裝箱產(chǎn)能過(guò)剩影響進(jìn)一步凸顯、航運(yùn)價(jià)格持續(xù)回落，未來(lái)港口空箱邊際去化或是出口較為合理觀測(cè)視角。2021年以來(lái)，全球供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，為緩解運(yùn)輸壓力，全球集裝箱產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，2021年全球集裝箱產(chǎn)量較2020年提升3倍；隨著供應(yīng)鏈瓶頸回歸正?；?，全球航運(yùn)市場(chǎng)集裝箱過(guò)剩比例超過(guò)10%、出口集裝箱價(jià)格持續(xù)下行；同時(shí)，2022年主要?dú)W美國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱，共同導(dǎo)致目前港口空箱堆積水平遠(yuǎn)高于過(guò)往。在當(dāng)前情況下，傳統(tǒng)的港口集裝箱吞吐對(duì)出口的指示作用有所減弱，中期來(lái)看，我國(guó)港口空箱去化、歐美國(guó)家重箱進(jìn)口邊際好轉(zhuǎn)或可作為我國(guó)出口相較可靠的高頻映射。

空箱堆積加劇、海運(yùn)市場(chǎng)低迷使得我國(guó)集裝箱出口價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)一步驗(yàn)證我國(guó)出口低迷仍將延續(xù)。本周（2月11日至2月17日），中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI略有下降、較上周下降3.5%，仍維持較低水平、分別為2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航線看，東南亞、美西航線分別較上周下降8.7%、6.1%，歐洲、地中海、日本航線延續(xù)下行、分別較上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

二、物流人流追蹤：節(jié)后市內(nèi)人流維持高位，物流基本恢復(fù)至去年同期

市內(nèi)出行水平延續(xù)提升，地鐵客流、城市擁堵情況持續(xù)超過(guò)往同期水平。本周（2月11日至2月17日），本周城市地鐵客流量延續(xù)回升、較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；分城市來(lái)看，貴陽(yáng)、哈爾濱、南昌等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周回升28.9%、22.5%、19.6%；反映市內(nèi)人口流動(dòng)力度的全國(guó)擁堵延時(shí)指數(shù)延續(xù)回升、較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10.2%，西寧、蘭州、?？诘瘸鞘谢厣茸畲蟆⒎謩e較上周回升22.9%、19.3%、14.6%。

伴隨返工高峰結(jié)束，國(guó)內(nèi)跨區(qū)人口流動(dòng)力度有所減弱，但整體水平仍超過(guò)往。本周（2月11日至2月17日），國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班架次繼續(xù)回落、較上周回落1.3%，國(guó)際執(zhí)行航班架次延續(xù)提升、較上周增加10.4%。本周，反映跨區(qū)域人口流動(dòng)的全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)季節(jié)性回落、較上周回落10.06%，但整體水平顯著高于過(guò)往同期、為去年同期水平的124.1%。從人口遷入遷出結(jié)構(gòu)來(lái)看，本周廣州、北京、深圳、上海的人口遷入規(guī)模占比分別為3.1%、2.5%、2%，超過(guò)東莞、佛山、蘇州的1.7%、1.6%、1.6%，或指向節(jié)后商務(wù)出行的人口流動(dòng)規(guī)模加大。

節(jié)后線下消費(fèi)熱度較春節(jié)有所減弱，但線下場(chǎng)景營(yíng)業(yè)狀態(tài)持續(xù)改善。國(guó)金數(shù)字未來(lái)Lab數(shù)據(jù)顯示，本周（2月11日至2月17日），代表線下小酒館營(yíng)業(yè)店面數(shù)持續(xù)提升、較上周提升14.8%，暫停營(yíng)業(yè)店面數(shù)顯著回落、較上周減少17.9%。本周代表連鎖餐飲流水恢復(fù)強(qiáng)度較上周有所回升、同比恢復(fù)強(qiáng)度由上周的75.3%提升至本周的93.6%、但仍較春節(jié)期間消費(fèi)熱度仍有所減弱。

交通物流恢復(fù)慢于人流，目前公路貨運(yùn)、快遞業(yè)務(wù)均已恢復(fù)至春節(jié)前水平。本周（2月11日至2月17日），鐵路貨運(yùn)量較上周回升1.3%，高速公路貨車通行量較上周回升16.7%、已恢復(fù)至節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)量持續(xù)修復(fù)，快遞攬收量恢復(fù)強(qiáng)度較上周提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至128.7%、快遞投遞量恢復(fù)強(qiáng)度較上周提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至119.9%。上周（2月4日至2月10日），全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)延續(xù)提升、較前周增長(zhǎng)13.3%，分地區(qū)看，浙江、廣東、福建等地物流恢復(fù)相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產(chǎn)需高頻跟蹤：節(jié)后建筑行業(yè)開工恢復(fù)加快，工業(yè)產(chǎn)需延續(xù)恢復(fù)

節(jié)后工程項(xiàng)目復(fù)工加快，開工水平顯著提升、勞務(wù)到位率仍偏低。截至2月14日，全國(guó)工程項(xiàng)目開復(fù)工率顯著提升、較上周提升38.1個(gè)百分點(diǎn)至76.5%、已超去年同期水平的69.6%，工程項(xiàng)目開工進(jìn)度明顯加快；分地區(qū)來(lái)看，華東、華中地區(qū)工程項(xiàng)目開工水平較高、分別為83.6%、82.5%，東北、西北、華北地區(qū)開工水平相對(duì)較弱，分別為14.3%、50.7%、53.5%；本周全國(guó)工程項(xiàng)目勞務(wù)到位率達(dá)68.2%、較去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)后鋼鐵需求結(jié)構(gòu)分化加劇、地產(chǎn)用鋼需求進(jìn)一步走弱，總體開工、盈利有所改善。本周（2月11日至2月17日），鋼鐵總體產(chǎn)需持續(xù)提升，全國(guó)鋼鐵表觀消費(fèi)量較上周回升18%，鋼鐵需求邊際改善，超過(guò)2022年同期；鋼鐵生產(chǎn)延續(xù)恢復(fù)，全國(guó)高爐開工率較上周回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至79.5%；產(chǎn)需改善下，全國(guó)247家鋼廠盈利率延續(xù)提升、較上周回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至38.9%；但地產(chǎn)相關(guān)用鋼需求進(jìn)一步走弱，本周建筑鋼材成交量8.4萬(wàn)噸、分別僅為2021年、2022年同期水平的54.8%、47.0%。

水泥產(chǎn)需快速提升，帶動(dòng)庫(kù)存持續(xù)去化。本周（2月11日至2月17日），全國(guó)水泥開工率延續(xù)提升、較上周回升20.5個(gè)百分點(diǎn)至36.7%、顯著高于去年同期的16.9%，指向水泥相關(guān)生產(chǎn)明顯加快；水泥需求持續(xù)改善，全國(guó)水泥出貨率較上周回升13.3個(gè)百分點(diǎn)至34.6%、高于去年同期水平7.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)水泥庫(kù)存進(jìn)一步去化、庫(kù)容比較前周回落2個(gè)百分點(diǎn)，水泥價(jià)格有所企穩(wěn)、較上周提升0.2%。

地產(chǎn)開工低迷拖累下，玻璃產(chǎn)需維持低位，瀝青開工略有提升。本周（2月11日至2月17日），玻璃產(chǎn)量明顯下行、較上周回落1.4%，玻璃需求維持低位、表觀消費(fèi)遠(yuǎn)低于過(guò)往同期水平，需求疲軟導(dǎo)致玻璃庫(kù)存進(jìn)一步上行、本周玻璃庫(kù)存較上周提升5.6%、為去年同期的159%，玻璃產(chǎn)需雙弱進(jìn)一步指向地產(chǎn)開工仍然低迷。本周瀝青開工率略有提升、較上周回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至32.9%、為去年同期的127%，映射今年節(jié)后基建落地情況較好。

中游生產(chǎn)持續(xù)改善，汽車相關(guān)行業(yè)開工景氣延續(xù)。本周（2月11日至2月17日），國(guó)內(nèi)PTA開工率有所上升、較上周上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至76.9%，較去年同期提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；滌綸長(zhǎng)絲開工率較上周前回升3.7個(gè)百分點(diǎn)至61.5%；本周，汽車開工率延續(xù)提升，其中半鋼胎開工率較上周回升4個(gè)百分點(diǎn)至71.7%、較去年同期提升16.4個(gè)百分點(diǎn)，全鋼胎開工率較上周回升5.3個(gè)百分點(diǎn)至67.6%、較去年同期提升14.8個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)后全國(guó)商品房成交延續(xù)提升，二手房成交明顯好于去年同期。本周（2月11日至2月17日），30大中城市商品房成交同比回落14.5%，分城市來(lái)看，一線、二線、三線城市分別較去年同期回落12.1%、23.6%、14.6%。本周，二手房成交面積顯著回升、較前周回升13%、節(jié)后提升力度遠(yuǎn)大于過(guò)往同期、較去年同期同比提升45.9%。

經(jīng)過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）近期我國(guó) 港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤?？障涠逊e現(xiàn)象在歐美國(guó)家也有所顯現(xiàn)，指向外需疲軟對(duì)我國(guó)出口的拖累或仍未結(jié)束，未來(lái)港口空箱去化對(duì)出口邊際變動(dòng)的映射值得關(guān)注。

（2）市內(nèi)出行水平遠(yuǎn)超過(guò)往、跨區(qū)人口流動(dòng)力度進(jìn)一步減弱，節(jié)后消費(fèi)熱度進(jìn)一步減弱。交通物流恢復(fù)略慢于人流，但目前公路貨運(yùn)、快遞業(yè)務(wù)均已恢復(fù)至春節(jié)前水平。

（3）建筑行業(yè)工程項(xiàng)目開復(fù)工有所加快，開工水平顯著提升、但勞務(wù)到位情況仍偏弱。節(jié)后上游開工加快、地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)需仍低迷，汽車等部分下游開工維持高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、疫情反復(fù)。疫情演繹仍存在不確定性，仍需緊密跟蹤各地疫情演變及對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)的潛在擾動(dòng)。

2、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差或遺漏。一些數(shù)據(jù)指標(biāo)，可能存在統(tǒng)計(jì)或者處理方法上的誤差和偏誤；部分?jǐn)?shù)據(jù)結(jié)果也可能受到樣本范圍、統(tǒng)計(jì)口徑等影響。

研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：出口走弱的新線索

對(duì)外發(fā)布時(shí)間： 2023年2月19 日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券(行情600109,診股)研究所

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