?文/樂居財經(jīng) 付魁

父親打江山，兄弟守江山。

家居圈中大多都是家族企業(yè)，正在籌謀上市的江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司（簡稱“恒尚股份”）也不例外。

(資料圖片僅供參考)

日前，恒尚股份發(fā)布招股書，擬在上交所上市。招股書發(fā)布，恒尚股份的財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)變動也隨之公之于眾。恒尚股份的實(shí)控人為周祖慶和周祖?zhèn)?，合?jì)持股72.66%，兩人為兄弟。

兄弟聯(lián)手上陣，恒尚股份給的底氣并不是很足。

吸收合并恒發(fā)幕墻，將其業(yè)務(wù)保留，也一直都是恒尚股份的主要收入來源。不過，恒尚股份幕墻業(yè)務(wù)主要客戶為地產(chǎn)客戶，且對大客戶依賴較高，一半收入來自上海建工，超七成收入來自前五名客戶。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的資產(chǎn)負(fù)債率均超過70%，且同期均有一定的資金缺口。而在此次的募集資金中，有1.5億元用于補(bǔ)充流動資金，在恒尚股份的募集資金用途中排在第二，占募集資金的總額約為26%。

“蛇吞象”擴(kuò)充資產(chǎn)

恒尚股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)看上去頗為簡單，股東為周祖慶、周祖?zhèn)?、錢利榮、盧鳳仙、榮月紅、高培軍，持股比例分別為36.33%、36.33%、10.20%、10.20%、3.47%、3.47%。子公司就一個，廣東恒至之尚幕墻裝飾工程有限公司。還有一個恒尚股份上海分公司。

周祖慶和周祖?zhèn)橛H兄弟，周祖慶為兄，周祖?zhèn)榈?，兩人合?jì)持有恒尚股份72.66%股權(quán)，為實(shí)際控制人。周祖?zhèn)楹闵泄煞莸亩麻L，周祖慶為恒尚股份的董事、總經(jīng)理。

除了這兄弟二人外，其他四位股東之間沒有關(guān)系性，但與周祖?zhèn)?、周祖慶兩兄弟卻有一定關(guān)聯(lián)。

其中，榮月紅和周祖?zhèn)ザ荚阱a山市露恒門窗幕墻制造廠（簡稱“露恒門窗”，曾用名無錫縣鋼門窗三廠）任職，分別為鉗工、供銷員。露恒門窗的法定代表人為周興昌，而周興昌是周祖?zhèn)ズ椭茏鎽c的父親。

周興昌曾有一家企業(yè)，后被吸收合并，組成如今的IPO公司恒尚股份，而這家被吸收合并的公司要從二十多年前說起。1997年11月，周興昌等6人成立錫山市恒發(fā)幕墻門窗有限公司（簡稱“恒發(fā)幕墻”），周興昌的持股比例為50.67%，當(dāng)時的股東周還有兩個人周祖?zhèn)?、榮月紅，持股比例均為13.33%。

恒發(fā)幕墻經(jīng)過增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，最終形成以周興昌以及周祖?zhèn)ァ⒅茏鎽c的家族企業(yè)，2011年時，這三人的持股比例達(dá)到90%。直到2015年，恒發(fā)幕墻被恒尚有限吸收合并。

恒尚有限的股東為周福昌、黃東輝。2015年2月，恒發(fā)幕墻股東周興昌、周祖?zhèn)ナ召徚酥芨２?、黃東輝持有的恒尚有限100%股權(quán)，成為恒尚有限股東后的兩個月，又完成對恒發(fā)幕墻的吸收合并。這里需要指出一點(diǎn)，周興昌與周福昌為兄弟關(guān)系。

不過，這份收購堪稱“蛇吞象”式收購。據(jù)當(dāng)時公布的數(shù)據(jù)，恒尚有限的凈資產(chǎn)為329.22萬元，恒發(fā)幕墻凈資產(chǎn)為7765.64萬元?？梢钥闯觯惆l(fā)幕墻的資產(chǎn)約是恒尚有限的24倍。

吸收合并恒發(fā)幕墻后，恒尚有限便為上市做準(zhǔn)備，2020年10月，恒尚有限變更為股份制公司，恒尚有限更名為恒尚股份。從吸收合并到變更股份制公司，周興昌退出了股東之列，在吸收合并恒發(fā)幕墻后，周興昌的持股比例為74.62%，周祖?zhèn)ズ椭茏鎽c的持股比例分別為12.31%、4.36%。在更改股份制公司時，周興昌已經(jīng)不在股東之列，而周祖?zhèn)ズ椭茏鎽c均持有36.33%股權(quán)。

過半收入來自上海建工

在吸收合并恒發(fā)幕墻后，恒尚股份承繼恒發(fā)幕墻持有的一切資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)。恒發(fā)幕墻的主營業(yè)務(wù)是幕墻、門窗，在吸收合并后，幕墻和門窗業(yè)務(wù)也一直是恒尚股份的主要收入來源。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份幕墻工程業(yè)務(wù)分別為11.92億元、14.77億元、17.46億元、5.13億元，占總營收的比例分別為91.74%、88.52%、84.69%、82.88%。

據(jù)恒尚股份介紹，幕墻工程業(yè)務(wù)涉及的建筑類型主要為寫字樓、城市綜合體等中高端市政工程建筑。從客戶來看，恒尚股份的客戶主要是地產(chǎn)客戶，且對大客戶有較高的依賴。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份對前五名客戶的銷售分別為11億元、13.56億元、15.60億元、4.81億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。

而恒尚股份的前五名客戶多數(shù)為地產(chǎn)企業(yè)，包括上海建工、中國建筑、保利地產(chǎn)等。上海建工為恒尚股份的第一大客戶，2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工的銷售額占當(dāng)期營收的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。

對大客戶的依賴?yán)吡藨?yīng)收賬款的數(shù)額。2019-2022年上半年，恒尚股份的應(yīng)收賬款余額分別為6.47億萬元、8.35億元、9.68億元和、7.29億元，賬面價值分別為5.63億元、7.08億元、8.15億元、6億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

而從應(yīng)收賬款占比來看，上海建工所占比重較大。2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工應(yīng)收賬款分別為2.79億元、4.48億元、4.06億元、2.90億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款的比例分別為43.08%、53.58%、41.94%、39.84%。

在此之下，恒尚股份的壞賬準(zhǔn)備在增加。由2019年的8385.12萬元增加到2022年上半年的1.29億元，計(jì)提比例則由12.96%上升到17.66%。

資金缺口是常態(tài)

招股書顯示，恒尚股份擬募資5.77億元，其中，1.5億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。

從近幾年財務(wù)數(shù)據(jù)來看，恒尚股份常年有一定的資金缺口。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的貨幣資金分別為1.75億元、1.98億元、2.09億元、0.35億元，短期借款分別為2.04億元、2.50億元、3.40億元、2.09億元，資金缺口分別為0.29億元、0.52億元、1.31億元、1.74億元。

債比錢多，恒尚股份的負(fù)債率也偏高。

2019年-2021年，恒尚股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5271.29萬元、7735.65萬元、8898.31萬元。

恒尚股份的資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上且高于同行。2019年-2021年及2022上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同業(yè)均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。

此外，在上市前夕，恒尚股份的營收也出現(xiàn)了下降。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，恒尚股份的營收分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元、19.44億元，2022年同比下降5.99%。對此，恒尚股份表示，主要系2022年上半年受新冠疫情影響，公司部分地區(qū)項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度暫停施工、進(jìn)度不及預(yù)期等情形所致。

關(guān)鍵詞： 恒尚股份負(fù)重IPO 依賴地產(chǎn)大客戶暗藏風(fēng)險