樂居財(cái)經(jīng)徐迪3月22日，聯(lián)合國(guó)際授予洛陽國(guó)苑投資控股集團(tuán)有限公司（“國(guó)苑集團(tuán)”）‘BBB-’的國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定。

該發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了洛陽市澗西區(qū)人民政府在必要時(shí)為國(guó)苑集團(tuán)提供強(qiáng)力的支持的高度可能性。這主要考慮到澗西區(qū)政府間接對(duì)國(guó)苑集團(tuán)的全資控股，國(guó)苑集團(tuán)作為洛陽市澗西區(qū)內(nèi)唯一負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的重要地方投資發(fā)展公司的戰(zhàn)略地位，以及澗西區(qū)政府與國(guó)苑集團(tuán)之間緊密的聯(lián)系，包括任命以及監(jiān)督高級(jí)管理層、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、重大投融資決策，以及持續(xù)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)支持等。此外，如果國(guó)苑集團(tuán)面臨任何經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)困境，澗西區(qū)政府的聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)可能會(huì)遭受到顯著的負(fù)面影響。

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展望穩(wěn)定反映了聯(lián)合國(guó)際對(duì)國(guó)苑集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性保持不變，以及澗西區(qū)政府將會(huì)繼續(xù)確保國(guó)苑集團(tuán)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

政府的全資控股及監(jiān)督：洛陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(“洛陽高新區(qū)管委會(huì)”）作為公司的實(shí)際控制人，通過洛陽自貿(mào)服務(wù)綜合中心（高新區(qū)營(yíng)商服務(wù)中心)(“洛陽自貿(mào)中心”)間接持有公司60%的股權(quán)，另外40%則由洛陽市澗西區(qū)財(cái)政局（“澗西區(qū)財(cái)政局”）持有。澗西區(qū)區(qū)委財(cái)經(jīng)委員會(huì)對(duì)國(guó)苑集團(tuán)擁有最終決策權(quán)并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，包括高級(jí)管理層的任命，戰(zhàn)略發(fā)展和投資計(jì)劃決策及重大融資決策等，并對(duì)公司設(shè)立考核機(jī)制，定期任命審計(jì)師審視其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。

對(duì)澗西區(qū)的戰(zhàn)略重要性及戰(zhàn)略一致性：2022年，澗西區(qū)政府對(duì)區(qū)域內(nèi)國(guó)有企業(yè)整合，國(guó)苑集團(tuán)進(jìn)而成為區(qū)域內(nèi)唯一的地方投資發(fā)展公司，其主要負(fù)責(zé)澗西區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，于區(qū)域內(nèi)具有較強(qiáng)的特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。公司承擔(dān)了區(qū)域內(nèi)大部分重要的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并在澗西區(qū)政府的統(tǒng)籌計(jì)劃下負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)保障房建設(shè)、城市更新、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、文創(chuàng)文旅等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。國(guó)苑集團(tuán)對(duì)澗西區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展與當(dāng)?shù)卣陌l(fā)展規(guī)劃保持一致。

持續(xù)的政府支持：國(guó)苑集團(tuán)持續(xù)獲得澗西區(qū)政府的運(yùn)營(yíng)和財(cái)政支持。從2019年到2022年9月底，國(guó)苑集團(tuán)獲得了總額約人民幣24.3億元的財(cái)政補(bǔ)貼，主要包括經(jīng)營(yíng)性財(cái)政補(bǔ)貼及稅收減免等。澗西區(qū)政府通過洛陽高新區(qū)管委會(huì)將在部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及保障房項(xiàng)目完成后回購(gòu)，并為國(guó)苑集團(tuán)提供政策支持，確保其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。此外，澗西區(qū)政府以貨幣出資的形式增加國(guó)苑集團(tuán)的注冊(cè)資本金，并持續(xù)向公司注入房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)。鑒于國(guó)苑集團(tuán)在區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)的特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)苑集團(tuán)在獲得土地資源和主要項(xiàng)目方面具有優(yōu)勢(shì)。聯(lián)合國(guó)際認(rèn)為，該公司仍將獲得以運(yùn)營(yíng)和/或財(cái)政補(bǔ)貼形式的政府支持，以支撐其日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

國(guó)苑集團(tuán)的財(cái)務(wù)和流動(dòng)性狀況：國(guó)苑集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模在過去三年呈現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至2022年9月底，公司的總資產(chǎn)約人民幣364億元，主要是與其主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)導(dǎo)致的存貨增長(zhǎng)所導(dǎo)致，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比較高。國(guó)苑集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿（總負(fù)債/總資產(chǎn)）過去三年較為穩(wěn)定，其保持在53%-62%的水平。公司的調(diào)整后總債務(wù)由2019年底的約人民幣87.4億元增加至2022年9月底的約人民幣142.6億元，其中，短期債務(wù)占其總債務(wù)的28.3%。國(guó)苑集團(tuán)的流動(dòng)性較為緊張，截至2022年9月底，其非受限貨幣資金及可用信貸額度分別約為人民幣3億元和人民幣2.3億元，而一年內(nèi)到期的債務(wù)約為人民幣38億元。然而，公司具有廣泛的融資渠道，包括銀行貸款、債券發(fā)行及信托等非標(biāo)融資等，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

澗西區(qū)的經(jīng)濟(jì)及財(cái)政狀況：澗西區(qū)隸屬于河南省洛陽市，位于洛陽中心城區(qū)西北部，是以機(jī)械工業(yè)為主體的城市工業(yè)區(qū)。2021年，洛陽市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（“高新區(qū)”）合并至澗西區(qū)內(nèi)。2021年，澗西區(qū)的經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，GDP實(shí)現(xiàn)人民幣698億元，同比增長(zhǎng)5.7%。過去幾年，澗西區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎完全由第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)推動(dòng)，在2021年分別占44.8%和55%。

澗西區(qū)政府的財(cái)政總收入主要來自于一般公共預(yù)算收入和轉(zhuǎn)移支付收入。其中一般公共預(yù)算穩(wěn)定增長(zhǎng)，并于2021年全年實(shí)現(xiàn)約人民幣43.5億元，其稅收收入于過去三年占一般公共預(yù)算收入的48%-61%，非稅收收入主要為國(guó)有資產(chǎn)有償使用收入。澗西區(qū)政府的財(cái)政自給率充足，但政府性基金收入體量較小。澗西區(qū)政府的債務(wù)率（政府債務(wù)余額/財(cái)政總收入）較低。截至2021年底，地方政府債務(wù)余額從2019年底的約人民幣5億元人民幣增加至約9億元人民幣，主要是由于一般債務(wù)的增加所致。

評(píng)級(jí)敏感性因素

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國(guó)際將考慮下調(diào)國(guó)苑集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)：（1）預(yù)期來自于澗西區(qū)政府的支持減弱，特別是因?yàn)槠湔毮軠p弱導(dǎo)致其戰(zhàn)略重要性降低，或（2）澗西區(qū)政府對(duì)國(guó)苑集團(tuán)的所有權(quán)大幅減少，或（3）對(duì)澗西區(qū)政府的內(nèi)部信用評(píng)估出現(xiàn)下調(diào)。

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國(guó)際將考慮上調(diào)國(guó)苑集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)：（1）來自澗西區(qū)政府的支持加強(qiáng)，或（2）對(duì)于澗西區(qū)政府的內(nèi)部信用評(píng)估出現(xiàn)上調(diào)。

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