《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 惜海/風(fēng)控

(資料圖)

在上市審查過程中，擬上市企業(yè)的第三方回款情況，容易招來監(jiān)管的“關(guān)注”。第三方回款，是指企業(yè)收到的銷售回款的支付方，與簽訂經(jīng)濟(jì)合同的往來客戶不一致的情況。擬上市企業(yè)就第三方回款的必要性和合理性方面，若不能給出恰當(dāng)?shù)慕忉專湄攧?wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性將會遭監(jiān)管“靈魂拷問”。而回溯2019-2022年，江蘇匯聯(lián)活動地板股份有限公司（以下簡稱“匯聯(lián)股份”）也存在部分客戶通過第三方回款的情形，累計金額數(shù)千萬元。

此番上市，匯聯(lián)股份不僅營收增速停滯不前，其凈利潤還連年“開倒車”；此外，匯聯(lián)股份的毛利率及扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，均逐年走低。另一方面，匯聯(lián)股份的發(fā)明專利數(shù)也“向后看齊”。問題不止于此，匯聯(lián)股份的供應(yīng)商多年現(xiàn)零人異象，如何撐起超六千萬元采購額？

一、營收增速停滯不前凈利連年負(fù)增長，毛利率難掩逐年走低之窘境

工欲善其事，必先利其器。業(yè)績是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的標(biāo)準(zhǔn)之一，同時業(yè)績也是影響企業(yè)估值的因素之一。2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤持續(xù)負(fù)增長。

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1.1 2022年營業(yè)收入增速告負(fù)，2020-2022年凈利潤持續(xù)下跌

據(jù)匯聯(lián)股份于2022年6月22日簽署的招股說明書申報稿（以下簡稱“2022年招股書”）及簽署日為2023年3月1日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2022年，匯聯(lián)股份的營業(yè)收入分別為3.99億元、4.24億元、4.29億元、4.23億元。同期，匯聯(lián)股份的凈利潤分別為10,373.08萬元、9,675.49萬元、7,054.42萬元、6,809.84萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯(lián)股份營業(yè)收入的增速分別為6.18%、1.21%、-1.45%，凈利潤的增速分別為-6.72%、-27.09%、-3.47%。

可見，2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤增速連續(xù)三年“開倒車”。

另外，匯聯(lián)股份扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。

1.2 2020-2022年，扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體下滑逾十個百分點(diǎn)

據(jù)2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯(lián)股份扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.76 %、20.52%、14.97%、12.08%。

不僅如此，匯聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑。

1.3 2020-2022年，主營業(yè)務(wù)毛利率及綜合毛利率逐年走低

據(jù)2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.42%、37.66%、31.09%、28.98%。同期，匯聯(lián)股份的綜合毛利率分別為41.69%、37.86%、31.29%、29.36%。

可見，2020-2022年，匯聯(lián)股份的主營業(yè)務(wù)毛利率走“下坡路”。

對此，匯聯(lián)股份表示，公司綜合毛利率有所波動主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價格波動等因素影響。

這意味著，2020-2022年，匯聯(lián)股份的凈利潤持續(xù)負(fù)增長，且2022年匯聯(lián)股份的營收增速也告負(fù)。不止如此，2020-2022年，匯聯(lián)股份扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑，同期其毛利率亦走低。未來，匯聯(lián)股份如何保持其持續(xù)盈利能力？

二、研發(fā)投入占比低于兩家同行，授權(quán)發(fā)明專利數(shù)“向后看齊”

茍日新，日日新。研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力。需要說明的是，匯聯(lián)股份的授權(quán)發(fā)明專利數(shù)與可比公司相比，或并未占據(jù)優(yōu)勢。

2.1 截至招股書簽署日2023年3月1日，超八成董監(jiān)高學(xué)歷為大專及以下

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份的董事共7名，其中獨(dú)立董事為3名。其中，顧黎明擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，為中專學(xué)歷。孫麗芳擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，為大專學(xué)歷。盛志超擔(dān)任董事、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書，為本科學(xué)歷。高祝平擔(dān)任董事、設(shè)備部負(fù)責(zé)人，為中專學(xué)歷。譚慧新、蔡志軍、鞠明均為獨(dú)立董事，學(xué)歷分別為大專、本科、本科。

并且，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份共有3名監(jiān)事。其中，張勇?lián)伪O(jiān)事、技術(shù)部負(fù)責(zé)人，為中專學(xué)歷。施國強(qiáng)擔(dān)任監(jiān)事、工程部負(fù)責(zé)人，為高中學(xué)歷。周光學(xué)擔(dān)任監(jiān)事、人力資源部負(fù)責(zé)人，為高中學(xué)歷。

此外，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份的高級管理人員共有4名，分別為顧黎明、孫麗芳、盛志超、孫敏榮。其中，孫敏榮擔(dān)任副總經(jīng)理、生產(chǎn)部負(fù)責(zé)人，為高中學(xué)歷。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至招股書簽署日2023年3月1日，匯聯(lián)股份除獨(dú)立董事以外的董事、監(jiān)事、高級管理人員共8人，其中學(xué)歷為大專及以下的人數(shù)為7人，占比為87.5%。

2.2 2019-2021年，研發(fā)投入占比低于兩家可比公司

據(jù)2022年招股書及招股書，2019-2022年，匯聯(lián)股份的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.6%、3.46%、3.32%、3.35%。

據(jù)招股書，匯聯(lián)股份選取的同行可比公司共3家，分別為佳辰控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“佳辰控股”）、南京佳力圖機(jī)房環(huán)境技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“佳力圖”）、深圳市英維克科技股份有限公司（以下簡稱“英維克”）。

據(jù)英維克2019年及2021年年報，2019-2021年，英維克研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為6.64%、6.78%、6.74%。

據(jù)佳力圖2019-2021年年報，2019-2021年，佳力圖研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.57%、5.24%、4.77%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，因佳辰控股系港股上市公司，此處對比的對象不包括佳辰控股。即2019-2021年，匯聯(lián)股份的研發(fā)投入占比均低于同行可比公司英維克、佳力圖。

在此情況下，匯聯(lián)股份的授權(quán)發(fā)明專利數(shù)或也不具備優(yōu)勢。

2.3 截至2022年12月31日，發(fā)明專利數(shù)在同行排名中“向后看齊”

據(jù)招股書，截至2022年12月31日，匯聯(lián)股份擁有發(fā)明專利10項。

據(jù)佳辰控股2021年年報，截至2021年12月31日，佳辰地板常州有限公司（以下簡稱“佳辰地板”）為佳辰控股的控股子公司。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年12月31日，佳辰地板的授權(quán)發(fā)明專利為7項。

據(jù)佳力圖2022年年報，截至2022年12月31日，佳力圖已獲得25項國家發(fā)明專利。

據(jù)英維克2021年年報，截至2021年12月31日，英維克擁有發(fā)明專利42項。

經(jīng)對比，截至2022年12月31日，匯聯(lián)股份的發(fā)明專利數(shù)在行業(yè)排名中或“向后看齊”。

上述情形或表明，匯聯(lián)股份不僅超八成董監(jiān)高為大專及以下，且2019-2021年研發(fā)投入占比低于兩家同行。此外，匯聯(lián)股份的授權(quán)發(fā)明專利數(shù)在行業(yè)排名中也“靠后”。

除此之外，匯聯(lián)股份的供應(yīng)商交易能力，亦值得關(guān)注。

三、“零人”供應(yīng)商或缺乏交易能力，累計超六千萬元交易真實(shí)性存疑

千里之堤，潰于蟻穴。供應(yīng)商關(guān)涉企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和成本，其重要性不言而喻。在此方面，匯聯(lián)股份的供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象。

3.1 累計撐起超六千萬元采購額的供應(yīng)商，多年員工社保繳納人數(shù)為零人

據(jù)招股書，2020-2022年，忻州南苑鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“南苑鋁業(yè)”）分別為匯聯(lián)股份的第二大、第一大、第二大原材料供應(yīng)商，匯聯(lián)股份向南苑鋁業(yè)的采購金額分別為1,469.53萬元、3,063.86萬元、2,461.69萬元，占匯聯(lián)股份當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為7.49%、15.22%、12.63%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，匯聯(lián)股份向南苑鋁業(yè)的采購金額累計為6,995.08萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，南苑鋁業(yè)成立于2018年8月10日，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)性廢舊金屬回收、有色金屬壓延加工、金屬材料制造等。截至查詢?nèi)?023年3月30日，李紅旗對南苑鋁業(yè)的出資比例為49%，龐同生對南苑鋁業(yè)的出資比例為51%。

2019-2021年，南苑鋁業(yè)員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?023年3月30日，除南苑鋁業(yè)外，李紅旗控制的企業(yè)亦有山西南苑鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“山西南苑”）、安新縣華康金屬制品廠（普通合伙）（以下簡稱“華康金屬”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，山西南苑于2019年3月8日注銷。另外，2019-2021年，華康金屬員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，龐同生還持有保定市博瑞達(dá)再生資源有限公司的股權(quán)，該公司2021年的社保繳納人數(shù)為0人。

也就是說，南苑鋁業(yè)或不存在由實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)，代繳員工社保的情況。

無獨(dú)有偶，匯聯(lián)股份的“零人”供應(yīng)商，并不止南苑鋁業(yè)。

3.2 2019年的第五大供應(yīng)商，或多年系“零人”企業(yè)

據(jù)2022年招股書，2019年，平邑金釧石膏科技有限公司（以下簡稱“金釧石膏”）為匯聯(lián)股份的第五大原材料供應(yīng)商。同期，匯聯(lián)股份向金釧石膏的采購金額為582.4萬元，占匯聯(lián)股份當(dāng)期原材料采購總額的比例為3.07%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，金釧石膏成立于2013年12月5日，經(jīng)營范圍包括石膏粉加工、銷售等。截至查詢?nèi)?023年3月30日，李彥云、孫恩光對金釧石膏的持股比例均為50%。

2019-2021年，金釧石膏員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?023年3月30日，除金釧石膏外，李彥云無其他控制企業(yè)，孫恩光控制的企業(yè)為平邑縣魯美膏業(yè)制品有限公司（以下簡稱“魯美膏業(yè)”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，魯美膏業(yè)于2014年12月9日注銷。

即是說，金釧石膏或不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

問題并未結(jié)束，匯聯(lián)股份的大客戶中，亦現(xiàn)“零人”企業(yè)。

3.3 貢獻(xiàn)2,158.53萬元的大客戶或?yàn)椤傲闳恕逼髽I(yè)，于2021年注銷

據(jù)2022年招股書，2019年，山東森隆樓宇設(shè)備有限公司（以下簡稱“森隆樓宇”）為匯聯(lián)股份的第四大客戶；同期，匯聯(lián)股份向森隆樓宇的銷售金額為2,158.53萬元，占匯聯(lián)股份當(dāng)期營業(yè)收入的比例為5.41%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，森隆樓宇成立于2015年12月31日，于2021年5月6日注銷，經(jīng)營范圍包括機(jī)電設(shè)備安裝工程、計算機(jī)軟硬件的開發(fā)及銷售等。截至注銷日2021年5月6日，森隆樓宇的注冊資本為1,000萬元，股東為張慧、舒暢，其中張慧對森隆樓宇的持股比例為97%。

2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2020年，森隆樓宇員工的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?023年3月30日，除森隆樓宇外，張慧無其他控制的企業(yè)。

這意味著，森隆樓宇不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。

也就是說，匯聯(lián)股份的重要供應(yīng)商南苑鋁業(yè)、金釧石膏，合計與匯聯(lián)股份交易超七千萬元，卻現(xiàn)零人異象。此外，2019年大客戶森隆樓宇或?yàn)椤傲闳恕逼髽I(yè)，而交易當(dāng)年社保繳納人數(shù)為0人。至此，匯聯(lián)股份與上述企業(yè)的交易真實(shí)性幾何？

偽欺不可長，空虛不可久。在資本市場的審視下，匯聯(lián)股份將何去何從？

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