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樂居財(cái)經(jīng) 彥杰4月3日，民生證券發(fā)布研究報(bào)告，維持北新建材“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券觀點(diǎn)如下，石膏板銷量下滑但市占率穩(wěn)定，單價(jià)提高明顯，彰顯成本傳導(dǎo)能力。2022年公司石膏板產(chǎn)能33.58億平，銷量20.93億平，同比下降12.01%。據(jù)此推算產(chǎn)能利用率64.29%。我們測(cè)算產(chǎn)能、銷量口徑市占率分別為68.95%、68.11%，同比基本持平。石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入133.65億元，同比-3.02%，占營(yíng)業(yè)收入比重67.04%，同比+1.70pct。龍骨、防水建材收入均有下滑。目前已推進(jìn)16個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃，將組建“1+N“的防水產(chǎn)業(yè)格局，研發(fā)打造“北新”防水品牌，同時(shí)在專業(yè)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域打造N個(gè)獨(dú)立品牌。

期間費(fèi)用率略有上升、現(xiàn)金流表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定2022年銷售費(fèi)用7.6億元，同比-2.89%，銷售費(fèi)用率3.81%，同比+0.10pct；管理費(fèi)用10.25億元，同比+0.47%，管理費(fèi)用率5.14%。

優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略：渠道下沉、差異化營(yíng)銷積極改善渠道網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)“公裝到家裝、城市到縣鄉(xiāng)、基材到面材、產(chǎn)品到服務(wù)”四個(gè)轉(zhuǎn)，加大力度拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務(wù)，既對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域下行的壓力，也取得更大賽道持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)全年家裝零售銷量、縣鄉(xiāng)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持區(qū)域市場(chǎng)精耕細(xì)作，區(qū)域公司由14個(gè)調(diào)整為25個(gè)，渠道下沉和差異化營(yíng)銷得到加強(qiáng)。

考慮到公司“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)及地產(chǎn)需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度復(fù)蘇，民生證券預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為38.13、43.29、49.77億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12x、10x、9x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

相關(guān)公司：北新建材sz000786

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