近期，人工智能概念在市場上被徹底引爆，板塊里面更是牛股成群，驚艷了整個A股。不過，隨著持續(xù)地炒作也積累了一定的風險，相關上市公司開始發(fā)布股價異動公告。

4月3日晚間，作為國內“AI四小龍”之一的云從科技（688327.SH）發(fā)布公告稱，公司未與OpenAI、谷歌等公司開展合作，在大模型業(yè)務領域未產生收入。

然而公司這份自我“降溫”公告，并沒能擋住二級市場對其投資的熱情。4月4日，云從科技盤中下跌超4%，隨后震蕩反彈超8%，收漲0.6%，截至收盤報收57.14元，總市值423億元。利空消息發(fā)酵下，云從科技股價還能如此強勢，市場到底看中了它什么?

【資料圖】

股價往上，業(yè)績往下

年初以來，自CHATGPT概念火爆后，資金開始重點挖掘人工智能概念股，云從科技成為了“香餑餑”。經過資本助推，股價年內累計漲幅超250%。

不過，云從科技股價節(jié)節(jié)攀升的背后，其經營業(yè)績卻深陷虧損困境。

今年2月28日，云從科技披露了2022年度業(yè)績快報。2022年度，公司預計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-8.51億元，與上年同期相比，虧損擴大34.55%；公司預計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤-9.27億元，與上年同期相比，虧損擴大23.04%。2019年至2021年，公司凈利潤分別為-6.40億元、-8.13億元、-6.32億元，加上2022年，四年時間，公司合計虧損29.36億元，可見云從科技截至目前為止尚未具備盈利能力。云從科技解釋稱，受疫情反復、宏觀經濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，公司在手訂單項目建設進度不及預期，交付和驗收時間均出現(xiàn)不同程度地推遲；新訂單業(yè)務開展出現(xiàn)不同程度地延期，公司業(yè)務未能得到有效拓展，導致業(yè)績下滑。

雖然公司解釋的原因說得過去，但是從財報上來看，高昂的研發(fā)以及銷售管理等費用，或許也是云從科技虧損的重要原因。以2021年為例，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，而銷售費用、管理費用、研發(fā)費用三項合計達11.40億元，已經超過營業(yè)收入。其中管理費用多不難理解，AI是熱門賽道，人才本就稀缺，為留住企業(yè)人才與骨干，那么勢必付出高昂的股權激勵成本。

高銷售費用，同樣是初創(chuàng)期企業(yè)都必須經歷的過程。對于一家新企業(yè)而言，產品的前期推廣，企業(yè)知名度的打響，以及用戶教育，都需要投入不菲的成本，這不僅在AI企業(yè)身上存在，同期崛起的國貨美妝動輒上億邀請明星網紅代言、互聯(lián)網企業(yè)高昂的獲客成本都是同理。

如果說，高管理費用與高銷售費用是早期企業(yè)都必須經歷的過程；那么高研發(fā)，則是AI企業(yè)“科創(chuàng)屬性”的根本保證。

2018-2020年間，云從科技的研發(fā)費用分別高達8.49億元、19.16億元以及24.54億元，營收占比分別為30.61%、56.25%和 76.59%。相應地，公司2018-2020年的研發(fā)人員占比也分別高達51.10%、49.64%和55.42%，整體處于不斷提升的水平。

接下來，如何處理好公司業(yè)績虧損和費用支出從而實現(xiàn)盈利或將是擺在云從科技最大的考驗。

造血能力不足，要不斷融資

在公司自我造血能力不足、大肆燒錢研發(fā)的背景下，融資可能成為了AI企業(yè)的救命稻草。

公告顯示，云從科技發(fā)布2023年度向特定對象發(fā)行A股股票預案。本次擬向不超過35名發(fā)行對象發(fā)行股份不超過2.22億股，募集資金不超過36.35億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后擬用于云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目。預案顯示，本次募投項目主要依托公司算法研發(fā)能力和大模型理論基礎，用于行業(yè)大模型的理論研究與構建以及行業(yè)大模型下游場景的應用研發(fā)，力爭形成圍繞行業(yè)大模型的全鏈路大模型綜合解決方案，項目計劃建設周期為36個月。

據(jù)了解，這是目前A股上市公司中首家通過定增加碼AI大模型研發(fā)的案例。當然云從科技股價近期加速爆發(fā)，或許與這份定增預案有關，畢竟重點投資的項目屬于國家行業(yè)政策與資金重點支持發(fā)展的科技創(chuàng)新領域

云從科技指出，“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目的建設將大幅提升公司在人機協(xié)同操作系統(tǒng)認知層面的能力，通過行業(yè)專家知識與大量多維度的數(shù)據(jù)訓練，強化人工智能對真實世界的理解能力，讓機器更能夠理解用戶真實想法，從而產生滿足客戶預期的應用效果。同時，大模型技術的研發(fā)將有助于公司新產品的開發(fā)，進一步提升人機交互能力，增強客戶與機器交互過程中的體驗感，擴展AI應用新場景，進一步開拓市場，讓客戶借助人工智能實現(xiàn)更好的價值創(chuàng)造。

2017年至2022年，云從科技總營收之和為37.12億元，顯然這筆不超36.35億元的定增對云從科技而言并非小數(shù)目。值得一提的是，云從科技去年才登陸科創(chuàng)板，上市不到一年，現(xiàn)在又拋出定增，難道去年剛IPO融的錢不夠？

據(jù)悉，去年云從科技IPO云原本擬募資37.5億元，實際縮水募資17.28億元，也因此，云從科技對募投項目進行調整，不再涉及原本計劃的人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目。不過，募資不及預期并“砍掉”了募投項目，云從科技當年卻拿出近一半的募資額用于理財。

上市后的首份半年報顯示，截至2022年6月30日，云從科技未立即將募集資金用于募投項目，而是將其中的8.1億元購買了現(xiàn)金理財產品，半年報顯示其交易性金融資產余額為9.1億元，時間至2022年三季度末，其交易性金融資產余額為8.21億元，占當期資產總額的20.89%。

AI盈利難，為何看好它？

從前面分析可以看出來，市場之所以對云從科技熱情，并非源于公司的財務狀況，更多是來源于看好其所處的AI賽道。

以前AI公司在二級市場上并不是很受待見。因為“高估值”、“虧損燒錢”、“商業(yè)化落地難”是它們的標簽。

但是現(xiàn)在有點不一樣了，經過發(fā)展多年，我國AI行業(yè)也取得了一定的成績。2021年發(fā)布的《中國互聯(lián)網發(fā)展報告（2021）》顯示：2020年，我國人工智能企業(yè)共計1454家，居全球第二位，僅次于美國的2257家。而從行業(yè)發(fā)展階段看，我國AI也由2017年的炒概念時期正式進入真正的產業(yè)化落地時期。

據(jù)IDC統(tǒng)計，全球人工智能收入預計到2022年同比增長19.6%，達到4328億美元，包括軟件、硬件和服務。并預計2023年將突破5000億美元大關。在增長方面，人工智能平臺預計表現(xiàn)最佳，五年復合年增長率為34.6%。在這數(shù)據(jù)背后，無疑是無數(shù)中國AI企業(yè)日復一日投入，用高昂的研發(fā)與堅持換來的。當然，AI公司高昂的研發(fā)投入，也對應著這些公司技術實力的發(fā)展，對于行業(yè)而言也有正向驅動。

同時，目前各界對人工智能的投資也逐漸在增加，對于科技企業(yè)而言，利用人工智能等新技術，幫助各界更快地進行數(shù)字化升級和創(chuàng)新的同時，也打開了業(yè)績增長空間。

中信證券研究團隊指出，AI技術方法上的新突破正驅動全球AI產業(yè)進入加速發(fā)展階段，疊加AI產業(yè)集群效應的不斷凸顯，AI產業(yè)有望成為全球科技領域中長期最具投資價值的產業(yè)賽道之一。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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