紅周刊 本刊編輯部整理

【資料圖】

2023年頭兩個(gè)月，瑞銀提醒投資者，盡管亞太地區(qū)貨幣的潛在升值之路不會(huì)是一條直線。但隨著時(shí)間的推移，亞太地區(qū)的貨幣相對(duì)于美元應(yīng)該會(huì)有所上漲。中國(guó)防疫政策的優(yōu)化，日本潛在的貨幣政策變動(dòng)，以及部分貨幣具有吸引力的收益率，都將有助于亞太地區(qū)貨幣走強(qiáng)。

瑞銀看好中國(guó)防疫政策優(yōu)化的受益者，包括澳元、人民幣和泰銖，以及亞洲高收益貨幣，包括印度盧比和印尼盾。

亞太貨幣升值之路開(kāi)啟

預(yù)計(jì)今年年底升值約7.5%

亞太地區(qū)貨幣在2月份遭受重創(chuàng)，亞洲貨幣指數(shù)(ADXY)抹去了今年迄今對(duì)美元的升值。主要原因是，近幾周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)(fed)加息預(yù)期突然重新定價(jià)。

瑞銀認(rèn)為，投資者應(yīng)該將亞洲貨幣指數(shù)的回落視為自去年11月以來(lái)上漲近8%之后的一次鞏固，而不是一個(gè)新趨勢(shì)的開(kāi)始。瑞銀仍對(duì)中期亞太地區(qū)貨幣兌美元保持樂(lè)觀。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)的大部分重新定價(jià)可能已經(jīng)過(guò)去。市場(chǎng)的隱含終端利率定價(jià)為5.25%～5.5%，與美聯(lián)儲(chǔ)官員最近發(fā)出的信號(hào)一致。

其次，從美國(guó)經(jīng)合組織(OECD)的綜合領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有可能出現(xiàn)顯著減速。加上美聯(lián)儲(chǔ)在年中結(jié)束加息周期，應(yīng)該會(huì)為美元在2023年后半年走軟創(chuàng)造條件。

最后，中國(guó)的強(qiáng)勁復(fù)蘇為亞洲的增長(zhǎng)動(dòng)力提供了支持。中國(guó)政府將把2023年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為至少5%。在瑞銀看來(lái)，通過(guò)恢復(fù)消費(fèi)和彈性投資，這個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)是可以實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)GDP增長(zhǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將通過(guò)更強(qiáng)勁的進(jìn)口消費(fèi)需求以及增加中國(guó)出境旅游消費(fèi)來(lái)提升亞洲的增長(zhǎng)前景。

不過(guò)鑒于最近美元強(qiáng)勁反彈，瑞銀財(cái)富管理承認(rèn)，目前對(duì)亞太地區(qū)外匯市場(chǎng)的預(yù)測(cè)看起來(lái)有些雄心勃勃，該行預(yù)計(jì)到2023年12月亞洲貨幣平均升值約7.5%。

看好中國(guó)政策優(yōu)化的受益者

澳元、人民幣和泰銖

在亞太外匯市場(chǎng)中，瑞銀重申看好中國(guó)政策優(yōu)化的受益者:澳元、人民幣和泰元。瑞銀的預(yù)期目標(biāo)是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，人民幣兌美元匯率年底將反彈至6.5。得益于與大宗商品的聯(lián)系，澳元受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈，而泰國(guó)旅游板塊則受益于中國(guó)游客的強(qiáng)勁回歸。

具體來(lái)看，就人民幣而言，增長(zhǎng)前景改善為人民幣復(fù)蘇提供支撐。盡管最近人民幣兌美元匯率有所回落，但瑞銀仍然看好人民幣。瑞銀預(yù)計(jì)美元兌人民幣在今年6月、9月、12月和2024年3月兌美元分別達(dá)到6.6、6.5、6.5和6.5。

比預(yù)期更快的疫情防控政策調(diào)整為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。瑞銀預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)將在“5%以上”。依據(jù)是，中國(guó)1月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)了前景明朗的復(fù)蘇。地方政府也將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支柱。瑞銀預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈和資本流入將主導(dǎo)并推動(dòng)人民幣的復(fù)蘇。建議以美元為基礎(chǔ)的投資者利用最近的回調(diào)積累人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口。

看多泰銖的邏輯在于，其是中國(guó)政策優(yōu)化的主要受益者。鑒于美元兌泰銖匯率較去年10月38.5的峰值大幅下跌，近期從32.5反彈至34.7應(yīng)被視為一種回調(diào)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能重新定價(jià)，瑞銀認(rèn)為目前的美元兌泰銖水平對(duì)增加泰銖匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口具有吸引力。瑞銀看好泰銖的中期升值潛力。

泰國(guó)旅游將從中國(guó)游客的強(qiáng)勁回歸中獲益，中國(guó)游客在泰國(guó)疫情前的旅游中占了相當(dāng)大一部分(2019年，泰國(guó)游客總數(shù)為4000萬(wàn)，其中約1100萬(wàn)為中國(guó)游客)。再加上今年全球能源價(jià)格前景較為溫和，泰國(guó)的經(jīng)常賬戶余額應(yīng)該會(huì)有很大改善，從2022年占GDP的3.4%赤字增加到2023年占GDP的3%盈余。此外，瑞銀認(rèn)為泰國(guó)的運(yùn)輸及房屋板塊是中國(guó)政策優(yōu)化紅利的主要受益者。以美元為基礎(chǔ)的投資者應(yīng)該持有泰銖頭寸。

值得注意是，澳元是最受瑞銀青睞的貨幣，在其全球資產(chǎn)配置中，長(zhǎng)期持有澳元。瑞銀認(rèn)為，它將受益于三個(gè)關(guān)鍵因素:一是中國(guó)防疫政策調(diào)整，這將支持大宗商品需求和教育等服務(wù)出口;二是澳大利亞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，雖然正在放緩，但狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)達(dá)市場(chǎng)同行;三是與瑞銀對(duì)美元的看法高度相關(guān)，即未來(lái)12個(gè)月美元將走弱。

此外，澳大利亞央行(ReserveBankofAustralia)最近一次政策會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要反映了行長(zhǎng)菲利普·洛（Philip Lowe）最近幾周一直在說(shuō)的話——利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走高。盡管這引起了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，但前瞻性的商業(yè)支出數(shù)據(jù)和急劇復(fù)蘇的移民應(yīng)該會(huì)為澳洲國(guó)內(nèi)支出設(shè)定一個(gè)底線。因此，瑞銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將先于澳大利亞央行降息，這有助于縮小澳大利亞政府債券相對(duì)于美國(guó)政府債券的利率貼現(xiàn)。

瑞銀建議投資者利用這一輪美元強(qiáng)勢(shì)賣出澳元兌美元的下跌頭寸，并在0.68左右增加澳元多頭頭寸，目標(biāo)是在12個(gè)月內(nèi)達(dá)到0.78。

利用高波動(dòng)性提高收益率：

印尼盾和印度盧比

瑞銀看好長(zhǎng)期高收益的印尼盾和印度盧比。美聯(lián)儲(chǔ)將在年中結(jié)束其加息周期，瑞銀認(rèn)為這對(duì)投資者持有高收益貨幣有利。此外，印尼和印度經(jīng)濟(jì)以國(guó)內(nèi)需求為導(dǎo)向，使它們?cè)谌蚪?jīng)濟(jì)放緩的情況下更具彈性，加上相對(duì)較高的收益率，應(yīng)該會(huì)吸引資本流入。

拆分來(lái)看，自去年11月以來(lái)，印度盧比在亞洲一直處于落后狀態(tài)，部分原因是與阿達(dá)尼集團(tuán)相關(guān)的投資者情緒疲軟，今年迄今已導(dǎo)致32億美元的股票資金流出，而流入其他亞洲股票市場(chǎng)的資本則相當(dāng)強(qiáng)勁。盡管如此，瑞銀仍然對(duì)印度盧比持有樂(lè)觀的觀點(diǎn)。

除了前面提到的高收益貨幣的吸引力以及美聯(lián)儲(chǔ)加息中期有望在年中結(jié)束，瑞銀預(yù)計(jì)印度2023年的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶動(dòng)態(tài)將得到改善，這要?dú)w功于限制進(jìn)口消費(fèi)需求的貨幣政策。月度貿(mào)易平衡數(shù)據(jù)顯示，印度的貿(mào)易逆差從2022年7月的300億美元穩(wěn)步收窄至2023年2月的177億美元。瑞銀建議做多印度盧比兌美元，年底目標(biāo)是79。這提供了大約4%~5%的上漲潛力，以及2%的年收益率。

今年前兩個(gè)月，印尼盾兌美元升值約2.3%，是亞洲表現(xiàn)最好的貨幣，特別是在近期美元走強(qiáng)的情況下。然而，這掩蓋了一個(gè)事實(shí)，即自去年11月以來(lái)，美元一直是該地區(qū)的落后貨幣。對(duì)于2023年，瑞銀兌印尼盾保持建設(shè)性的中期觀點(diǎn)。瑞銀預(yù)計(jì)印度尼西亞的貿(mào)易動(dòng)態(tài)將保持穩(wěn)定，這將使其整體經(jīng)常賬戶余額保持接近中性(或略為正值)。良性的經(jīng)常賬戶余額，加上美國(guó)10年期國(guó)債收益率的放緩，將支持印尼盾兌美元的升值。瑞銀建議做多印尼盾兌美元，年底目標(biāo)為14200。

受央行政策推動(dòng)

韓元、日元和新幣均將上漲

對(duì)于日、韓和新加坡三國(guó)的貨幣，瑞銀預(yù)判：韓國(guó)央行將持續(xù)貨幣政策緊縮周期，新加坡金管局為了應(yīng)對(duì)通脹也將在今年4月份的議息會(huì)上收緊貨幣政策，而日本新央行行長(zhǎng)可能在下半年放棄收益率曲線控制機(jī)制（YCC），推高日元及日本國(guó)債收益率。

在報(bào)告中，瑞銀重申對(duì)韓元的中期正面看法。韓國(guó)央行如預(yù)期保持政策利率在3.5%不變，但行長(zhǎng)李昌永指出，這一決定不應(yīng)被視為緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，這或?yàn)轫n國(guó)央行可能再次加息打開(kāi)了大門。瑞銀預(yù)計(jì)韓國(guó)未來(lái)的政策將受到全球金融環(huán)境和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)的影響。韓國(guó)央行的收緊傾向應(yīng)該會(huì)減輕韓元的下行潛力。另一個(gè)積極的推動(dòng)因素來(lái)自中國(guó)未來(lái)幾個(gè)季度可能出現(xiàn)的反彈增長(zhǎng)，這應(yīng)該會(huì)加強(qiáng)韓國(guó)經(jīng)常賬戶動(dòng)態(tài)的改善，以及樂(lè)觀冒險(xiǎn)情緒帶來(lái)的資本流入。瑞銀未來(lái)幾個(gè)季度給出韓元的兌美元目標(biāo)是1200韓元。

對(duì)于新加坡的新幣兌美元，瑞銀則保持中期的積極看法。新加坡金融管理局(金管局)采用貿(mào)易加權(quán)貨幣逐步升值的政策來(lái)對(duì)抗通脹，瑞銀認(rèn)為金管局很可能會(huì)在4月份的會(huì)議上收緊貨幣政策。新加坡的通貨膨脹率仍然居高不下。新加坡1月份的整體CPI升至6.6%，核心通脹升至5.5%(先前分別為6.5%和5.1%)，而且隨著本地企業(yè)調(diào)整價(jià)格以充分反映商品及服務(wù)稅的影響，未來(lái)幾個(gè)月還會(huì)進(jìn)一步上升。新加坡金融管理局收緊貨幣政策的另一個(gè)理由是，今年迄今為止，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)強(qiáng)于預(yù)期，來(lái)自美國(guó)、歐洲和中國(guó)的數(shù)據(jù)令人驚訝的樂(lè)觀。瑞銀建議投資者使用最近的回調(diào)增加新幣的敞口。投資者也可以考慮提高收益率的策略，賣出美元兌新元的價(jià)格上行頭寸。

日元方面，受美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期的推動(dòng)，本月美元兌日元從128升至135。下一個(gè)阻力位將是138(2022年12月中旬的高點(diǎn))，瑞銀預(yù)計(jì)會(huì)看到強(qiáng)烈的賣出行為。考慮到美國(guó)的貨幣政策，美元進(jìn)一步走強(qiáng)的空間看起來(lái)有限。與此同時(shí)，瑞銀預(yù)計(jì)日本央行(BOJ)新任行長(zhǎng)將在2023年下半年放棄日本央行的收益率曲線控制機(jī)制，這將對(duì)日本國(guó)債收益率和日元匯率構(gòu)成上行壓力。

瑞銀預(yù)計(jì)美元兌日元將在2023年下半年跌至120~125，并建議利用最近的美元兌日元反彈退出日元空頭頭寸。不過(guò)在建立日元多頭之前，瑞銀希望看到美國(guó)終端利率達(dá)到一個(gè)更具體的峰值。

（本文已刊發(fā)于4月1日《紅周刊》，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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