7月初以來(lái)，焦炭、焦煤期價(jià)皆呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)，焦炭2009合約累計(jì)最大漲幅超過(guò)10%，焦煤主力合約漲幅落后于焦炭期貨。供需格局穩(wěn)定向好是推動(dòng)價(jià)格上漲的核心因素，在基本格局沒(méi)有改變之前，投資者仍可關(guān)注煤焦期貨出現(xiàn)回調(diào)時(shí)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

供需格局穩(wěn)定向好

絕大部分的焦炭被用于鋼鐵生產(chǎn)的高爐煉鐵環(huán)節(jié)，研判焦炭需求變化，必須關(guān)注生鐵產(chǎn)量變化和全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率變化。全國(guó)生鐵產(chǎn)量是月度數(shù)據(jù)，可以反映中期的需求變化，高爐產(chǎn)能利用率是周度數(shù)據(jù)，可以反映短期的需求變化。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)生鐵產(chǎn)量為43268.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%，證明焦炭需求處于擴(kuò)張狀態(tài)。從高爐產(chǎn)能利用率看，全國(guó)163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，從2月底的低點(diǎn)72.67%最高上升至79.77%，這一數(shù)據(jù)與生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)相互驗(yàn)證。

7月，由于高爐利潤(rùn)被明顯壓縮，高爐產(chǎn)能利用率一度下降，但降幅并不大。7月中旬，全國(guó)163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率最低降至78.63%，這樣的降幅對(duì)焦炭的需求影響有限。7月最后一周，全國(guó)163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升至79.49%，表明焦炭需求穩(wěn)定向好。

供應(yīng)端的變化也是影響焦炭?jī)r(jià)格的關(guān)鍵因素，而焦炭的生產(chǎn)決定著焦煤的需求。同樣，焦炭生產(chǎn)的變化，也有月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)和周度產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)兩個(gè)指標(biāo)可以參考。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為43268.1萬(wàn)噸，同比下降2.5%，供應(yīng)稍有收縮。從開(kāi)工情況看，最近四周，100家焦?fàn)t產(chǎn)能利用率分別為79.81%、79.86%、79.98%和80.00%，焦化廠生產(chǎn)較為穩(wěn)定。

綜合來(lái)說(shuō)，上半年焦炭供需格局穩(wěn)定向好，這是焦炭?jī)r(jià)格上漲的基礎(chǔ)。后市，只要供需格局不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤焦價(jià)格就將繼續(xù)受到支撐。

庫(kù)存積累尚不明顯

庫(kù)存變化可以作為供需面變化的輔助指標(biāo)，而焦炭庫(kù)存分布在焦化廠、貿(mào)易商和鋼廠三個(gè)環(huán)節(jié)。最新的數(shù)據(jù)顯示，7月末，樣本內(nèi)國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存總計(jì)為47.01萬(wàn)噸，6月末為38.59萬(wàn)噸;四港口總庫(kù)存為265萬(wàn)噸，春節(jié)前為300.5萬(wàn)噸;全國(guó)110家鋼廠庫(kù)存為492.28萬(wàn)噸，6月末為463.82萬(wàn)噸。

從絕對(duì)量看，當(dāng)前獨(dú)立焦化廠和鋼廠的焦炭庫(kù)存高于往年同期，而港口庫(kù)存低于往年同期，庫(kù)存總量則高于往年同期;從變化量看，上游環(huán)節(jié)和鋼廠庫(kù)存較6月末均出現(xiàn)增長(zhǎng)，而港口庫(kù)存有所消耗。庫(kù)存出現(xiàn)一定積累的原因有二：其一，在6月焦炭現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)六輪上漲的背景下，鋼廠調(diào)整了采購(gòu)節(jié)奏;其二，7月，高爐出現(xiàn)一定減產(chǎn)。不過(guò)，當(dāng)前，焦炭庫(kù)存的積累尚不明顯，對(duì)價(jià)格的利空有限。

焦炭期貨升水現(xiàn)貨

綜合供需和庫(kù)存的變化，可以認(rèn)為，煤焦基本面仍然較強(qiáng)，對(duì)價(jià)格構(gòu)成向上的驅(qū)動(dòng)。具體判斷期貨價(jià)格的后市走向，還需要參考估值水平。換句話說(shuō)，即使市場(chǎng)仍有上漲動(dòng)力，若價(jià)格明顯已經(jīng)高估，則上漲空間也會(huì)受限。

參考的估值指標(biāo)主要有兩項(xiàng)，包括基差和相關(guān)品種比值。

基差方面，當(dāng)前，焦炭2009合約在2000元/噸以上，而港口現(xiàn)貨價(jià)格在1900元/噸左右，期貨已經(jīng)較現(xiàn)貨升水。也就是說(shuō)，從基差的角度而言，焦炭期價(jià)被高估了。

比值方面，當(dāng)前，焦炭、焦煤主力合約的比值在1.63，也處于歷史較高水平。焦炭、焦煤比值較高，表示焦化利潤(rùn)良好。目前，焦化環(huán)節(jié)利潤(rùn)確實(shí)處于歷史較高水平，也說(shuō)明焦炭期價(jià)存在高估問(wèn)題。

綜上所述，煤焦基本面良好，但焦炭期價(jià)存在高估風(fēng)險(xiǎn)，若后市出現(xiàn)回調(diào)，使得估值回歸至合理水平，則投資者把握關(guān)注買(mǎi)入機(jī)會(huì)。