深耕品質(zhì)小家電27年的九陽股份(002242.SZ)掉隊了。

2020年，小家電市場需求旺盛，九陽股份實現(xiàn)的營業(yè)收入首次超過百億大關(guān)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為9.40億元，相較上年實現(xiàn)了加速增長。不過，公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)不增反降，下降幅度為9.76%。

九陽股份是一家老牌小家電企業(yè)，2008年在深交所掛牌上市。上市以來，雖然公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)增長趨勢，但不太穩(wěn)定，且整體上增長緩慢。近三年，扣非凈利潤有兩個年度出現(xiàn)下降。近10年來，公司扣非凈利潤增長不到20%。

而同行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模原本遠小于九陽股份的新寶股份，近10年的扣非凈利潤增長超過4倍。目前，其資產(chǎn)規(guī)模、市值等均已經(jīng)超過九陽股份。截至4月1日下午收盤，新寶股份市值304.40億元，比九陽股份的257.08億元多47.32億元。

備受質(zhì)疑的是，2020年，疫情之下，九陽股份的銷售費用不降反增，達到18.68億元，同比增加3.91億元，增幅超過26%。而其研發(fā)投入為3.46億元，同比增幅只有4.85%。

銷售費增26%扣非下降

大力營銷推廣推動了收入增加，但也拖累了利潤。九陽股份的扣非凈利潤再度下降。

3月31日，九陽股份披露2020年度報告。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入112.24億元，同比增幅為20.02%。營業(yè)收入超過百億，這在九陽股份的歷史上是首次。同期實現(xiàn)凈利潤9.40億元，同比增幅為14.07%。

近三年，九陽股份的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)出穩(wěn)定增長勢頭。2018年、2019年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為81.69億元、93.51億元，同比增長12.71%、14.48%。同期凈利潤為7.54億元、8.24億元，同比增長9.48%、9.26%。

對比近三年業(yè)績，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，2020年均呈現(xiàn)加速增長趨勢。

不過，2020年的實際凈利潤有水分。

去年12月16日，九陽股份公告，因杭州市錢塘新區(qū)城市有機更新工作需要，杭州錢塘新區(qū)城市有機更新指揮部辦公室擬收儲子公司杭州九陽小家電有限公司位于杭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)22號大街36號的地塊。本次土地收儲的搬遷補償總金額約為2.30億元。預(yù)計可增加收益約1.35億元。

2020年報顯示，公司非經(jīng)常性損益2.60億元，其中，非流動資產(chǎn)處置損益1.55億元、投資收益1.24億元。

如果扣除非經(jīng)常性損益，公司凈利潤為6.80億元，同比下降9.76%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2020年，九陽股份主營業(yè)務(wù)凈利潤同比下滑，可能與費用增長較快有關(guān)。

2020年，九陽股份銷售費用18.68億元、管理費用3.98億元、財務(wù)費用0.01億元，上年同期分別為14.77億元、3.89億元、-0.25億元，同比增加3.91億元、0.09億元、0.26億元。

管理費用較上年同期略有增長較為正常，不太正常的是銷售費用和財務(wù)費用。wind數(shù)據(jù)顯示，2005年至2019年，九陽股份的財務(wù)費用均為負數(shù)，2020年首次轉(zhuǎn)正。公司手握貨幣資金32億元(廣義貨幣資金)，仍然需要支付財務(wù)費用，讓人意外。

激增的是銷售費用。2020年，受疫情影響，大多數(shù)企業(yè)銷售費用明顯減少，但九陽股份的銷售費用不減反增，增幅為26.47%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2020年的銷售費用中，與上年相比，職工薪酬減少了0.23億元，辦公、會議及折舊費用微增，運輸費增加1億元。增長幅度最大的是渠道、售后及廣告費，去年達11.13億元，較上年的8.17億元增加2.96億元，且銷售費用是同期3.46億元研發(fā)費用的5.4倍。

由此可見，公司加大了營銷推廣，使得營業(yè)收入增速加快，但實際上主營業(yè)務(wù)凈利潤反而在下降，出現(xiàn)增收不增利的尷尬局面。

營收10年翻倍扣非增18%

九陽股份的發(fā)展速度并不快，已經(jīng)在同行中掉隊了。

從近10年的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模來看，九陽股份表現(xiàn)總體上穩(wěn)定，但速度較慢。

2010年底，九陽股份總資產(chǎn)43.33億元，2020年底為91.35億元，10年增加48.02億元，增幅為110.82%，翻了一倍多。

2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.47億元、凈利潤5.91億元、扣非凈利潤5.77億元。10年來，營業(yè)收入有三次小幅波動，到2020年達到112.24億元，較2010年增長約109.91%，也翻了一倍多。

同期，公司的凈利潤、扣非凈利潤均有多次調(diào)整，2020年，公司實現(xiàn)的凈利潤較2010年增長約59.05%，扣非凈利潤增長約17.85%。

10年過去了，2020年的扣非凈利潤較2010年增長不到20%，足以說明，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力增長緩慢。

從毛利率、凈利率看，也呈現(xiàn)下行趨勢。2010年，九陽股份毛利率、凈利率分別為36.35%、12.64%，2020年，二者分別為32.05%、8.16%，為歷史新低。

同行業(yè)公司中，除了美的集團、格力電器均實現(xiàn)了快速增長外，小熊電器、新寶股份也迅速崛起。

小熊電器是后起之秀。2015年，其總資產(chǎn)為2.66億元，2020年9月末為33.08億元。2015年，公司營業(yè)收入7.25億元、凈利潤0.72億元，2020年，其凈利潤預(yù)計為4.02億元至4.56億元，5年至少增長4.58倍。

新寶股份與九陽股份的資產(chǎn)規(guī)模基本相當(dāng)。2020年底，公司總資產(chǎn)為125.16億元，略高于九陽股份，但在2010年，新寶股份總資產(chǎn)為26.72億元，規(guī)模明顯小于九陽股份。期間，新寶股份的總資產(chǎn)增長約3.68倍，增速遠高于九陽股份。

這10年，新寶股份的營業(yè)收入從2010年的44.63億元增長至2020年的131.80億元，增長約195.32%，接近兩倍。同期，其凈利潤從1.68億元增長至11.16億元，增長約5.64倍，扣非凈利潤從1.66億元增長至8.36億元，增長約4.04倍。

10年間，凈利潤、扣非凈利潤分別增長約5.64倍、4.04倍，遠遠高于九陽股份的59.05%、17.85%。

公開資料顯示，新寶股份主要從事小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括電熱水壺、電熱咖啡機、面包機、打蛋機、多士爐、攪拌機等，跟九陽股份的主營業(yè)務(wù)基本相同。

不同的是，新寶股份小家電產(chǎn)品以外銷為主，2019年，境外市場收入占比達80%。九陽股份以內(nèi)銷為主，2019年境內(nèi)市場收入占比為94.45%。

在銷售費用方面，2020年，新寶股份在5億元左右，約為九陽股份的27%，但其研發(fā)投入超過3.30億元，與九陽股份基本相當(dāng)。(記者 明鴻澤)