近日，主要產(chǎn)品為油氣裝備鍛件和風(fēng)電裝備鍛件的張家港海鍋新能源裝備股份有限公司(以下簡稱“海鍋股份”)在證監(jiān)會網(wǎng)站更新了招股書(上會稿)。盡管報告期內(nèi)其營收和凈利潤均在不斷增長，但不論是從當(dāng)下嚴峻的國際形勢還是我國相關(guān)政策來看，其持續(xù)發(fā)展能力都很難讓人放心。

海鍋股份報告期內(nèi)發(fā)生了不少的關(guān)聯(lián)交易，然而關(guān)聯(lián)交易似乎并不公允;另外，其以高出資產(chǎn)總額的價格從實控人手中收購為其提供廠房租賃的公司，其中合理性也值得商榷。

關(guān)聯(lián)交易似不公允，利益輸送味道濃厚

據(jù)招股書介紹，海鍋股份的前身為張家港海鍋重型鍛件有限公司，2016年3月整體變更為股份有限公司。變更時海鍋股份的實控人為盛雪華、錢麗萍和盛天宇，三人合計持有公司100%股權(quán)，其中錢麗萍為盛雪華之配偶，盛天宇為二人之子。在經(jīng)過多輪增資之后，三人直接和間接合計持有公司68.42%的股份。目前，盛雪華擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，盛天宇擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。

在盛雪華三人的控股之下，報告期內(nèi)，海鍋股份關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)。

2017年至2020年1-9月，海鍋股份向張家港市盛源熱處理有限公司(以下簡稱“盛源熱處理”)分別采購了613.45萬元、819.06萬元、1020.60萬元和914.46萬元的外協(xié)加工服務(wù)，除2020年1-9月外，該公司一直為海鍋股份第一大外協(xié)供應(yīng)商。盛雪華曾持有盛源熱處理37.5%股份，因此上述交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，若仔細研究招股書的話，不難看出，相較于其他供應(yīng)商，海鍋股份對盛源熱處理明顯要大方得多。

在上述周期內(nèi)，海鍋股份向盛源熱處理采購服務(wù)的單價分別為594.04元/噸、609.92元/噸、662.94元/噸和633.63元/噸，而相同工序，海鍋股份向其他供應(yīng)商的采購均價分別為551.62元/噸、562.63元/噸、613.52元/噸和589.77元/噸，報告期內(nèi)均低于盛源熱處理。

2019年12月，盛雪華從盛源熱處理退出，其原因是為減少公司的關(guān)聯(lián)交易。但實際上，在二級市場關(guān)聯(lián)交易十分常見，投資者真正關(guān)心的是其交易過程是否公平公允，如果交易價格不公允，就難免令人懷疑，其中是否存在利益輸送了。

除此之外，報告期內(nèi)，海鍋股份的一則收購似乎也存在疑點。

2019年11月，海鍋股份以發(fā)行股份的方式向錢麗萍和盛天宇收購張家港市奧雷斯機械有限公司(以下簡稱“奧雷斯”)100%股權(quán)。截至2019年9月末，奧雷斯經(jīng)審計的凈資產(chǎn)僅有1400.14萬元，且收購前一年即2018年，奧雷斯的利潤總額也僅有38.25萬元，但是經(jīng)協(xié)商奧雷斯100%股權(quán)的交易價卻高達3920.25萬元。

事實上，據(jù)招股書介紹，奧雷斯自 2012 年以后一直為錢麗萍、盛天宇合計持股 100%的企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)便是租賃廠房給海鍋股份，這意味著其每年的收益均相對有限，不會出現(xiàn)大幅增長。實事上，在收購?fù)瓿芍?，奧雷斯2019年和2020年1-9月的營業(yè)收入也分別僅有271.98萬元和203.98萬元，并不具備發(fā)展?jié)摿?。而從廠房本身價值來看，雖然其招股書中表示，評估價值為 4082.54 萬元，但出售方為購買方公司的實際控制人，交易本身就是左手轉(zhuǎn)右手，該價值如何評估出來的卻并沒有詳細披露，而其收購前，截止2018年末奧雷斯的資產(chǎn)總額也不過2104.65萬元，因此，以接近4000萬元的價格收購，其中的合理性值得商榷。

對此，海鍋股份在招股書中給出的解釋是“為保證發(fā)行人資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的完整性及獨立性，減少關(guān)聯(lián)交易”。也就是說，其為了讓租賃的廠房變成公司的資產(chǎn)來減少關(guān)聯(lián)交易，其直接以高出總資產(chǎn)很多的價格把實控人手中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)給了公司本身，這難免令人懷疑，背后是否存在利益輸送。

諸多風(fēng)險潛藏，成長能力堪憂

目前海鍋股份主要從事大中型裝備專用鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于油氣開采、風(fēng)力發(fā)電、機械裝備以及船舶、核電等領(lǐng)域，為全球裝備制造商提供綜合性能好、質(zhì)量穩(wěn)定的定制化鍛件產(chǎn)品及零部件。目前其兩大主營業(yè)務(wù)分別為油氣裝備鍛件和風(fēng)電裝備鍛件，從長遠角度來看，這兩大主營業(yè)務(wù)的持續(xù)性成長能力均令人擔(dān)憂。

報告期內(nèi)，海鍋股份油氣裝備鍛件的銷售收入分別為1.62億元、2.86億元、3.70億元和2.16億元，分別占當(dāng)期總營收的52%、60.26%、63.28%和29.97%。據(jù)招股書介紹，目前海鍋股份油氣裝備鍛件仍以外銷為主，主要客戶多為國際知名油氣裝備制造商。

但是自2018年中美發(fā)生貿(mào)易摩擦后，海鍋股份的產(chǎn)品便在美國關(guān)稅清單中，已被加征25%關(guān)稅。除了美國之外，海鍋股份的產(chǎn)品還銷往新加坡、印度尼西亞、巴西等全球多個國家和地區(qū)。若國際貿(mào)易摩擦繼續(xù)擴大，或未來出現(xiàn)其他阻礙國際雙邊或多邊貿(mào)易的事件，不免對海鍋股份未來的整體經(jīng)營造成影響。

除了油氣裝備鍛件之外，報告期內(nèi)海鍋股份風(fēng)電裝備鍛件的銷售收入分別為5039.58萬元、4865.62萬元、10446.64萬元和40542.89萬元，占當(dāng)期營收的16.19%、10.24%、17.87%和56.38%，總體呈增長姿態(tài)。對此，海鍋股份表示，受風(fēng)電“搶裝潮”的影響，2017 年至 2020 年，國內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)新增裝機容量迅速增長，與此同時，海鍋股份不斷布局下游行業(yè)，對此進行大力拓展。由于受產(chǎn)能限制影響，海鍋股份更是主動放棄了部分利潤率較低的油氣業(yè)務(wù)，目前其風(fēng)電裝備鍛件已經(jīng)成為海鍋股份的主要收入來源。

但是需要注意的是，根據(jù) 2019 年5月國家發(fā)改委《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》要求，風(fēng)電項目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電才能獲得補貼。受相關(guān)政策影響，2021年前風(fēng)電并網(wǎng)新增裝機容量大幅增長，但搶裝潮后，隨著平價上網(wǎng)的全面實施以及并網(wǎng)機制改變，我國風(fēng)電并網(wǎng)新增裝機容量增長率將有所放緩，海鍋股份必然存在風(fēng)電裝備鍛件產(chǎn)品面臨風(fēng)電市場需求波動以及產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險，從而可能對公司業(yè)績帶來不利影響。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)(張侯風(fēng))