成材的判斷(更新)：深貼水提供保護(hù)，短期震蕩為主

需求：本周需求繼續(xù)下滑，按照歷史規(guī)律，12月環(huán)比11月需求平均下滑在30-40萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步下滑的可能性較小。

供給：本周長(zhǎng)短流程產(chǎn)量都有進(jìn)一步上升。其中長(zhǎng)流程受檢修影響，尚未恢復(fù)到最高水平，后續(xù)預(yù)計(jì)仍然難以恢復(fù)到最高水平。短流程前期長(zhǎng)期低利潤(rùn)下華南電爐廠備貨不足，首先會(huì)進(jìn)行廢鋼采購(gòu)，采購(gòu)?fù)瓿珊髲?fù)工，預(yù)計(jì)復(fù)工有一定周期，按富寶統(tǒng)計(jì)短流程日耗的周均增速在0.6萬(wàn)噸左右，恢復(fù)到頂點(diǎn)時(shí)9.8萬(wàn)噸產(chǎn)量需要3周以上的時(shí)間，目前廢鋼日耗已經(jīng)達(dá)到了8.92萬(wàn)噸，下周預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)下周產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步上升，但預(yù)計(jì)仍然在370萬(wàn)噸以下的水平。

庫(kù)存：本周庫(kù)存首次轉(zhuǎn)降為升，其中廠庫(kù)上升12萬(wàn)噸，社庫(kù)上升6萬(wàn)噸，庫(kù)存主要累計(jì)在了廠庫(kù)。在需求下行和庫(kù)存上升的雙重作用下，庫(kù)存后期預(yù)計(jì)持續(xù)累積。

基差：本周現(xiàn)貨價(jià)格跌幅慢于期貨價(jià)格，貼水進(jìn)一步擴(kuò)大，目前貼水高達(dá)624元，基差處于高位。

冬儲(chǔ)：連續(xù)兩年的冬儲(chǔ)貿(mào)易商都未能大幅盈利，目前看貿(mào)易商的冬儲(chǔ)情緒整體偏弱，對(duì)現(xiàn)貨的支撐較弱。

總體來(lái)看，在短期冬儲(chǔ)意愿缺失、需求季節(jié)性下滑、鋼廠利潤(rùn)豐厚供給難以進(jìn)一步下行的背景下，供需格局是在邊際惡化的，現(xiàn)貨大概率承壓。但是考慮到2005即將成為主力合約，期現(xiàn)價(jià)差仍有600元以上，巨大的貼水保護(hù)使得期貨下跌空間有限，最終大概率是以現(xiàn)貨向期貨收斂的方式來(lái)修復(fù)貼水，而且下跌途中還會(huì)因?yàn)槭录颓榫w的擾動(dòng)而一波三折，很難一氣呵成。

未來(lái)關(guān)注：近期的廢鋼到貨量持續(xù)處于較高的位置，因此廢鋼價(jià)格有所松動(dòng)。后期需要關(guān)注廢鋼價(jià)格是否有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：在基本面利好，預(yù)期回暖，四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期上行，年底高分紅可期，估值處在極低位置

的情況下推薦業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，分紅預(yù)期高的方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份和華菱鋼鐵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求持續(xù)惡化，廢鋼價(jià)格下跌

鐵礦的判斷(維持)：補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)開(kāi)啟，價(jià)格跟隨成材波動(dòng)

今年春節(jié)前移，因此鐵礦石補(bǔ)庫(kù)周期預(yù)計(jì)也會(huì)提前，上周的疏港量就有了非常明顯的提升，在補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之前，鐵礦石的價(jià)格都有相對(duì)韌性。補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，更多的跟隨成材價(jià)格波動(dòng)。

焦化的判斷(維持)：供給收縮的核心預(yù)期在于山東、河北和江蘇去產(chǎn)能，山西去產(chǎn)能基本可以排除;需求端因?yàn)槌刹霓D(zhuǎn)入過(guò)剩階段指向減產(chǎn)，整體將出現(xiàn)中樞下移但韌性仍存。按照當(dāng)前的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈格局，去產(chǎn)能當(dāng)時(shí)分散的、階段性的推進(jìn)，在生產(chǎn)彈性和需求壓力的作用下，焦炭中期供需關(guān)系預(yù)計(jì)較為寬松，焦炭2019年利潤(rùn)中軸將逐步下移至100元/噸，呂梁出廠價(jià)中軸預(yù)計(jì)在2019H2下移至1650元/噸，在1400-1900元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

長(zhǎng)期觀點(diǎn)(維持)：利潤(rùn)M型波動(dòng)，底線利潤(rùn)有保證，板塊有投資機(jī)會(huì)

成材的需求在本年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，大概率和上半年持平。供給產(chǎn)能略有過(guò)剩，但產(chǎn)量自動(dòng)調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，產(chǎn)量保持階段性過(guò)剩，總量平衡的特征。階段性過(guò)剩的調(diào)節(jié)主要通過(guò)廢鋼實(shí)現(xiàn)。在需求節(jié)奏不變的判斷下，成材利潤(rùn)全年M型波動(dòng)，在供給階段性短缺時(shí)，擴(kuò)大利潤(rùn)釋放電爐產(chǎn)能，在階段性過(guò)剩時(shí)，壓縮利潤(rùn)導(dǎo)致部分電爐停產(chǎn)。M型的兩個(gè)高點(diǎn)在上下半年的兩個(gè)旺季，預(yù)期干擾下可能會(huì)有一定的偏移，配合廢鋼的供給節(jié)奏，保證自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)。

這種機(jī)制下，長(zhǎng)流程鋼廠200-300的淡季利潤(rùn)，300元以上的旺季利潤(rùn)有保障。此外，在鐵礦石供給端逐步恢復(fù)過(guò)程中，礦石在長(zhǎng)流程中的利潤(rùn)占比會(huì)向成材端轉(zhuǎn)移，擴(kuò)大長(zhǎng)短流程利潤(rùn)差保障下的淡季底線利潤(rùn)。綜合以上兩點(diǎn)，鋼鐵板塊存在明顯的價(jià)值低估，強(qiáng)烈推薦新鋼股份、三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、大冶特鋼。

本周核心關(guān)注點(diǎn)：1、供給增加;2、需求下行節(jié)奏

風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)不及預(yù)期

庫(kù)存：本周總庫(kù)存、廠庫(kù)和社庫(kù)分別為：1186萬(wàn)噸(+20萬(wàn)噸)、431萬(wàn)噸(+21萬(wàn)噸)和755萬(wàn)噸(-2萬(wàn)噸)。分品種看，螺紋累庫(kù)17萬(wàn)噸，熱軋去庫(kù)1萬(wàn)噸。螺紋庫(kù)存同比去年低19萬(wàn)噸，去庫(kù)速度同比慢了49萬(wàn)噸。熱軋庫(kù)存同比低了33.5萬(wàn)噸，去庫(kù)比去年同期慢了12萬(wàn)噸。

供給：本周全國(guó)、河北、唐山三地高爐開(kāi)工率環(huán)比變化分別66.85%(+0.97%)、64.49%(-1.45%)、 60.00%(+2.22%)。生鐵日均產(chǎn)量226.35 萬(wàn)噸(環(huán)比+2.95萬(wàn)噸)。螺紋周產(chǎn)量363萬(wàn)噸(環(huán)比+7萬(wàn)噸)、熱軋周產(chǎn)量335萬(wàn)噸(環(huán)比+2萬(wàn)噸)。鐵礦石日均疏港量314萬(wàn)噸(環(huán)比+10萬(wàn)噸)。

另外根據(jù)富寶廢鋼統(tǒng)計(jì)，本周長(zhǎng)流程廢鋼日耗16.57萬(wàn)噸(環(huán)比-0.2萬(wàn)噸平);短流程日耗8.92萬(wàn)噸(環(huán)比+0.5萬(wàn)噸);合計(jì)日耗24.86萬(wàn)噸(環(huán)比持平)，短流程日耗進(jìn)一步增加，但廢鋼到貨持續(xù)處于低位。

各品種周度表觀消費(fèi)如下：螺紋鋼346萬(wàn)噸(環(huán)比-16萬(wàn)噸)，熱軋336萬(wàn)噸(環(huán)比-4萬(wàn)噸)，建筑鋼材成交量16.2萬(wàn)噸(環(huán)比-1.65萬(wàn)噸)，螺紋表觀消費(fèi)

價(jià)格：本周南北螺紋理計(jì)價(jià)差723元(-151元)，南北價(jià)差回落。螺紋期貨周-183元，現(xiàn)貨周-140元，貼水624元(貼水+39元)，熱卷期貨周+65元，現(xiàn)貨周+60元，貼水149元(貼水-5元);卷螺差-370元(+90元);冷熱價(jià)差540元(-30元)。出口東南亞的螺紋和熱軋價(jià)差為3美金(持平)和7美金(持平)。

利潤(rùn)：本周長(zhǎng)流程螺紋鋼的現(xiàn)貨和01合約、05合約利潤(rùn)分別為640元(-149元)、420元(-31元) 、 340元(-35元)。短流程螺紋鋼的利潤(rùn)為132元(-100元)，長(zhǎng)短流程利潤(rùn)都有所下滑。熱軋的現(xiàn)貨01合約利潤(rùn)分別為353元(+28元)、295(+37元)、202元(-19元)。本周成材價(jià)格上漲，原料也有所反彈，長(zhǎng)材利潤(rùn)增長(zhǎng)快于板材。