公司經(jīng)營穩(wěn)健，氧化鋁均價小幅下降0.9%，電解鋁均價下跌4.3%。2019年上半年，氧化鋁現(xiàn)貨均價2863元/噸，同比下降0.9%。

據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，全球氧化鋁產(chǎn)量約6279萬噸，消費量約為6286萬噸，同比均增長1.8%。中國氧化鋁產(chǎn)量約為3603萬噸，同比增長2.3%，消費量約為3587萬噸，同比增長0.7%。2019年上半年，原鋁現(xiàn)貨均價為1.37萬元/噸，同比下跌4.3%。據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，全球原鋁產(chǎn)量約為3175萬噸，消費量約為3301萬噸，同比分別增長0.1%和0.5%;中國原鋁產(chǎn)量約為1786萬噸，同比減少0.8%，消費量約為1806萬噸，同比增長0.8%。公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，歸母凈利潤下降主要由于氧化鋁、電解鋁受下游終端需求影響，產(chǎn)品均價下跌帶來的利潤減少。另外，非經(jīng)常性損益由2018年上半年的7.5億元減少為5.9億元，這是主要由于持有交易性金融資產(chǎn)等(除公司正常經(jīng)營業(yè)務相關的有效套期保值業(yè)務外)帶來的投資收益減少導致。

三費費率小幅抬升，財務費用有望下降。公司銷售費用、管理費用以及財務費用分別為16.31、14.03、24.8億元，合計占比5.81%。2019年上半年，公司資金周轉(zhuǎn)率同比提高5.2次，資金使用效率提升。累計發(fā)行低成本債券200億元，置換存量債務累計完成194億元，加權平均利率降低31bp。惠譽將公司主體評級從“BBB+”提升至“A-”，是全球同行業(yè)中的最高評級之一，為境內(nèi)外債券市場融資提供支持。

盈利預測及投資建議：預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為11.02、22.63、25.53億元;EPS分別為0.06、0.13、0.15元，以2019年8月27日股價對應P/E為57.1、27.8、24.7X，給予增持評級。